动态跟踪报告：或受益石化项目开工率高，收购新地佩尔望互补协同

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月07日 中密控股（300470.SZ） 机械设备/通用机械 或受益石化项目开工率高，收购新地佩尔望互补协同 ——中密控股动态跟踪报告 公司跟踪 2020年下游石化项目及时开工，在建与储备项目多，公司密封件需求或进入存量和增量共同拉动期；同时国内油气管线与核电领域密封件需求景气提升，增发募资以现金收购新地佩尔100%股权望产生较好的互补协同效应。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2（-0.06）、2.92和3.62亿元，同比依次增长29.1%、32.6%和23.9%；若考虑率收购新地佩尔，预计2020-2021年备考归母利润为3.12和3.87亿元，维持“推荐”评级。  2019年营收8.88亿元、同比增长26%，连续3年实现较快增长 根据公司预告，2019年公司实现营收8.88亿元、同比增长26.1%，主因下游需求较好和公司扩产产能逐步释放；归母净利润2.2亿元、同比增长29.2%，净利率24.77%、同比提升约1.4个百分点。密封件属工业生产中耗材，存量更新带动需求稳定增长，2011-2019年公司营收仅2015年下降。得益于内生和外延并举，2016-2019年公司营收依次增长3.24%、48.4%、42.1%和26.1%，我们预计2020-2022年下游石化行业景气持续，公司营收有望维持较快增长。  春节后石化项目开工率高，在建和储备项目多，需求望持续增长 根据国资委信息，尽管受新冠疫情影响，截至2020年2月15日央企石化重大项目复工率达到96.8%、山东裕龙岛2000万吨炼化一体开工建设，3月初浙石化二期和盛虹炼化等一批民企或合资石化项目开工建设，石化项目投资规模大成疫情后地方政府稳经济和稳增长的重要措施之一。我们统计，辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建和广东等省建或储备重大项目，预计2020-2022年石化领域投资景气仍将持续，预计密封件需求有望持续较好增长。  拟收购新地佩尔100%股权，互补协同的外延战略驱动增长可期 2月21日公司公告，拟通过非公开发行募集6.5亿元，其中2.1亿元用于收购新地佩尔100%股权、3.62亿元补流、其他用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目。2016年和2018年公司分别收购优泰科和华阳密封，通过互补协同促进了2017-2019年公司营收和利润较快增长。新地佩尔主营自动阀、截断阀和控制阀等特殊工况领域工业阀门，工业阀门产品属性与密封件类似，需求以石化化工为主，预计收购新地佩尔能够形成提升公司服务客户的综合实力。新地佩尔承诺2020-2021年扣非后净利润为2000万和2500万，且原股东收到第一期价款后通过二级市场购入公司股票不低于4800万元。  风险提示：产能释放不达预期，新领域拓展低于预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 496 705 888 1,130 1,399 增长率(%) 48.4 42.1 26.0 27.3 23.8 净利润(百万元) 120 170 220 292 362 增长率(%) 22.8 42.0 29.1 32.6 23.9 毛利率(%) 56.8 53.3 55.3 55.7 56.3 净利率(%) 24.2 24.2 24.8 25.8 25.8 ROE(%) 12.1 15.1 16.7 18.6 19.1 EPS(摊薄/元) 0.61 0.87 1.12 1.48 1.84 P/E(倍) 42.3 29.8 23.1 17.4 14.0 P/B(倍) 5.1 4.5 3.8 3.2 2.7 推荐（维持评级） 郭泰（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 市场数据 时间 2020.04.03 收盘价(元)： 25.79 一年最低/最高(元)： 22.2/32.89 总股本(亿股)： 1.97 总市值(亿元)： 50.74 流通股本(亿股)： 1.8 流通市值(亿元)： 46.35 近3月换手率： 68.01% 股价一年走势 相关报告 《业绩保持较快增长，存量市场收入增长加速，新建产能逐步释放》2019-08-23 《一季度业绩超预期，下游景气度回升，产能扩建将促进增长加速》2019-04-24 《业绩符合预期，产能释放与新产品有望驱动公司成长》2019-02-25 《产能释放将助推市占率提升，天然气管线与海外业务提供新动能》2018-10-29 《业绩高速增长，内生与外延并举打开公司成长空间》2018-08-24 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 中密控股 沪深300 2020-04-07 中密控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 945 1055 1182 1345 1681 营业收入 496 705 888 1130 1399 现金 390 298 266 235 363 营业成本 214 329 396 500 612 应收票据及应收账款合计 361 483 615 726 821 营业税金及附加 8 9 11 13 15 其他应收款 32 4 21 20 21 营业费用 66 84 99 127 160 预付账款 9 8 13 15 16 管理费用 65 52 82 103 127 存货 133 257 261 345 455 研发费用 0 35 38 45 55 其他流动资产 19 5 5 5 5 财务费用 -3 -7 2 0 8 非流动资产 265 473 630 734 780 资产减值损失 6 2 5 5 6 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 固定资产 79 195 297 374 393 其他收益 3 3 2 3 4 无形资产 95 130 181 221 258 投资净收益 0 -5 -2 0 0 其他非流动资产 92 148 151 139 129 营业利润 143 199 256 340 420 资产总计 1210 1528 1811 2079 2461 营业外收入 1 1 2 3 4 流动负债 203 245 371 425 532 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 34 49 35 40 利润总额 143 199 258 342 424 应付票据及应付账款合计 70 128 119 191 198 所得税 23 28 37 50 61 其他流动负债 123 83 203 199 295 净利润 120 171 221 293 363 非流动负债 16 149 113 74 29 少数股东损益 0 0 1 1 1 长期借款 0 124 89 49 5 归属母公司净利润 120 170 220 292 362 其他非流动负债 16 25 25 25 25 EBITDA 147 220 283 376 463 负债合计 219 394 485 499 562 EPS（元） 0.61 0.87 1.12 1.48 1.84 少数股东权益 4 3 4 5 6 股本 107 192 197 197 197 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 396 311 311 311 311 成长能力 留存收益 484 628 805 1039 1329 营业收入(%) 48.4 42.1 26.0 27.3 23.8 归属母公司股东权益 987 1131 1323 1575 1894 营业利润(%) 37.6 39.0 28.8 32.5 23.7 负债和股东权益 1210 1528 1811 2079 2461 归属于母公司净利润(%) 22.8 42.0 29.1 32.6 23.9 获利能力 毛利率(%) 56.8 53.3 55.3 55.7 56.3 净利率(%) 24.2 24.2 24.8 25.8 25.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.1 15.1 16.7 18.6 19.1 经营活动现金流 72 53 159 198 306 ROIC(%) 18.5 17.3 17.7 19.8 22.1 净利润 120 171 221 293 363 偿债能力 折旧摊销 12 19 25 35 42 资产负债率(%) 18.1 25.8 26.8 24.0 22.8 财务费用 -3 -7 2 0 8 净负债比率(%) -37.4 -11.4 -5.7 -6.0 -13.8 投资损失 -0 5 2 0 0 流动比率 4.7 4.3 3.2 3.2 3.2 营运资金变动 -76 -150 -91 -130 -106 速动比率 3.9 3.2 2.4 2.3 2.3 其他经营现金流 20 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -257 -183 -139 -88 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 9 16 156 104 46 应收账款周转率 1.6 1.7 1.6 1.7 1.8 长期投资 4 11 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.3 3.2 3.2 3.1 其他投资现金流 10 -229 -27 -35 -42 每股指标（元） 筹资活动现金流 -176 107 -26 -72 -89 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.87 1.12 1.48 1.84 短期借款 10 24 -4 5 5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 -0.00 0.81 1.01 1.56 长期借款 0 124 -36 -40 -44 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.75 6.70 7.98 9.60 普通股增加 0 85 5 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -85 0 0 0 P/E 42.3 29.8 23.1 17.4 14.0 其他筹资现金流 -185 -41 9 -38 -50 P/B 5.1 4.5 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 -106 -97 -51 -13 129 EV/EBITDA 32.0 22.5 17.7 13.2 10.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-07 中密控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员