固收周报：信用债收益率收窄，信用利差和等级利差持续走扩

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200405 [Table_Main] 信用债收益率收窄，信用利差和等级利差持续走扩 事件  本周（3月30日-4月5日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行201支，总发行量1,890.71亿元，较上周减少了1,394.14亿元，总偿还量790.30亿元，较上周减少了1,129.16亿元，净融资额约为1,100.41亿元，较上周减少了264.98亿元。  从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融、中票和企业债的发行利率较上周均有一定程度的下降，公司债的发行利率较上周有一定程度的上升。短融的发行利率下降幅度为35.37BP，中票的发行利率下降幅度为52.21BP，企业债的发行利率下降幅度为28.46BP。  银行间和交易所信用债合计成交6,237.43亿元，总成交量较上周5,538.76亿元增加了698.67亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交3,054.25亿元、2,669.85亿元、389.32亿元、124.01亿元。  国债收益率：本周国债各期限到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至4月3日，1年期国债收益率为1.6548%，较上周1.7412%下降了8.64BP。3年期国债收益率为2.0076%，较上周2.0713%下降了6.37BP。5年期国债收益率为2.3142%，较上周2.4038%下降了8.96BP。7年期国债收益率为2.5546%，较上周2.6074%下降了5.28BP。10年期国债收益率为2.5965%，较上周2.6090%下降了1.25BP。  各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势；各类信用债信用利差主要呈扩大趋势；各类信用债的等级利差均主要呈扩大或不变趋势。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，公司债和企业债周交易量均高于AAA主体级别的公司债和企业债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。  本周工业行业债券周交易量最大，高达2,515.86亿元。其次为公用事业、材料、能源、金融、房地产、可选消费和电信服务，周交易量分别为1,034.92亿元、601.55亿元、573.26亿元、365.97亿元、268.27亿元、164.11亿元和117.20亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：一级市场上，总发行量，总偿还量，净融资额延续上周趋势，均小幅下降。二级市场上，各期限国债到期收益率整体下降趋势，各类信用债收益率随之下跌，其价格也相应上涨。分行业看，公用事业行业债券交易量继续扩大，与此同时，与基础设施建设相关的材料及能源等行业的债券交易量在本周也有所上升，相关行业交易量在未来也预计会继续增长。当前国内疫情形势逐渐好转，此前受疫情所困的房地产、餐饮、服装加工等行业的发展趋势值得看好，而另一面国外疫情形势逐渐加重，我国出口加工型企业可能会遭遇重挫，其偿债风险值得关注。  风险提示：中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200403：4月定降再次到来，外似宽松内实精准》2020-04-03 2、《固收点评20200331：3月PMI点评:》2020-03-31 3、《固收点评20200330：降息幅度再度扩大，腾挪空间助力财政》2020-03-30 4、《固收周报20200329：一周策略：政策信号支持经济，实施力度值得期待（2020年第11期）》2020-03-29 5、《固收周报20200329：两万亿刺激缓恐慌，初请飙升拐点未至》2020-03-29 [Table_Author] 2020年04月05日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 15 qRxPnPrNqNqMtNqQmRmMtQ6M8QaQtRnNpNmMjMnNqMkPqQqO9PoMmOuOqMuNMYsPoQ 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表7：本周中城投债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表8：本周中短期票据等级利差变动 ........................................................