银行业：英国大型银行取消分红政策点评，中国银行业是否也会降分红？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月3日 银行业 中国银行业是否也会降分红？ ——英国大型银行取消分红政策点评 行业动态 汇丰控股（HSBC）4月1日在港交所公告，取消派发2019年第四季度股息，2020年底前暂停发放所有普通股股息或应计款项，亦不会进行普通股回购。同时汇丰公告称：“我们预计报告的全球银行和市场收入将受到保险业务、信贷及融资估值调整的影响，同时预计信贷损失也会增加。”汇丰控股股价受此消息影响当日大幅下挫9%。 ◆英国银行业暂停股息支付的具体内容 英国审慎监管局（PRA）要求7家英国最大银行将：1）取消支付任何尚未支付的2019年股息；2）暂停股息支付和回购直到2020年底；3）不得向高管支付任何现金奖金。此前欧洲中央银行（ECB）已要求欧洲银行至少在2020年10月之前不得支付股息，PRA的要求略比ECB更为严厉。 ◆欧央行及英国审慎监管局要求减少股息支付的原因 为应对新冠疫情可能对经济产生的潜在冲击，保证欧洲银行业稳定，目前监管当局主要是基于流动性、资本和资产质量三个核心因素进行施策。对于资本而言，欧央行减缓了第二支柱下的资本缓冲要求，预计释放1350亿欧元可用于信贷投放。英国3月11日宣布降低逆周期资本缓冲从1%降至0%。同时，欧央行同步建议暂停股息支付，预计能够释放450亿欧元，两者共释放1800亿欧元一级资本（CET1）。通过流动性支持和资本释放，以及更加宽松的不良贷款容忍度，欧央行和英国审慎监管局希望能够保持金融体系稳定，进而支持实体经济应对潜在风险。减少股息支付的政策安排，我们认为欧央行和英国央行主要是基于以下因素考虑：一是增加资本补充，提升银行体系健壮性。二是提升可贷资金能力，减少资本约束。三是夯实股东责任，减轻危机阶段公共资金救助压力。 ◆我国银行业调整分红政策概率不大 央行《2019年四季度货币政策执行报告》显示，近三年A股上市商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%用于补充核心一级资本。银行利润来源于实体经济，大部分又用于补充银行资本，并通过资本的杠杆作用，扩大对实体经济的信贷支持。与海外情况不同，我国商业银行具有自我特色，是否取消分红可着重考虑在以下方面：一是股东结构方面，国有银行占据主导，财政部门既是股东，又是最终救助承担方，利益分享与损失承担为同一主体。二是从金融机构情况看，我国银行业机构间分化与不平衡较严重。目前，六大行资本充足率平均为16.3%，资本并未构成信贷投放的制约，大型银行取消分红会形成部分资本冗余，这与稳定信贷投放、稳定市场信心关系不大。而对于中小银行，中小机构分红率低或没有分红，但存在较迫切补充资本需要。第三，对部分机构而言，分红的比例存在灵活调整的空间。综上，解决机构间不平衡，分红作为资源再分配的安排有其现实意义，统一调整可能性较小。 ◆风险分析： 经济增速下行超出预期，银行业资产质量压力加大。 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-04-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 英国银行业暂停股息支付的具体内容 ........................................................................................ 3 2、 欧央行及英国审慎监管局要求减少股息支付的原因 ................................................................... 3 3、 我国银行业调整分红率概率不大 ............................................................................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................... 7 朝阳永续 rQyQmOqMnQnRsMpPnQpPmPbRcM6MmOpPmOoOlOrRrNiNnNqM6MqQxOvPnPoNvPrQnP2020-04-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、英国银行业暂停股息支付的具体内容 英国审慎监管局（PRA）要求7家英国最大的银行将：1）取消支付任何尚未支付的2019年股息；2）暂停股息支付和回购直到2020年底；3）不得向高管支付任何现金奖金。此前欧洲中央银行（ECB）已经要求欧洲银行至少在2020年10月之前不得支付股息，PRA的要求略比ECB更为严厉。同时，美国大型银行已经同意在1H20之前暂停回购计划。汇丰控股（HSBC）4月1日在港交所公告，取消派发2019年第四季度股息，2020年底前暂停发放所有普通股股息或应计款项，亦不会进行普通股回购。同时汇丰公告称：“我们预计报告的全球银行和市场收入将受到保险业务、信贷及融资估值调整的影响，同时预计信贷损失也会增加。”汇丰控股股价受此消息影响当日大幅下挫9%。 根据PRA要求，英国7家银行目前已做出如下反应：1）股息支付方面，2019财年的股息支付将被取消，这些银行也不再支付中期股息，但2020年底派发股息计划尚未确定，存在2020财年宣布更大规模的股息分配来弥补中期股息缺失的可能。2）回购计划暂停，虽然以上银行股价已出现大幅下挫，处于历史较低水平，但后续回购计划将中止 ，今年将不再安排。渣打银行5亿美元股票回购中的2.4亿美元回购已经完成。3）奖金支付方面，7家银行同时被要求不能向高管支付任何现金奖金，包括所有重大风险承担者（MRTS）在内。目前大多数银行已经支付了2019年各项奖金和递延奖金，2021年有可能恢复2020年奖金支付，因此预计该政策实际影响不大，主要是基于社会影响考虑。 2、欧央行及英国审慎监管局要求减少股息支付的原因 为应对新冠疫情可能对经济产生的潜在冲击，保证欧洲银行业稳定，目前监管当局主要是基于流动性、资本和资产质量三个核心因素进行施策。对于流动性而言，欧央行提供了定向长期再融资操作（TLTRO）工具，以超低利率、更宽松的申请要求和押品要求来解决银行长期资金来源稳定性；对于资本而言，欧央行减缓了第二支柱下的资本缓冲要求，预计释放1350亿欧元可用于信贷投放。英国也于3月11日宣布降低逆周期资本缓冲从1%降至0%，同时，欧央行同步建议暂停股息支付，预计能够释放450亿欧元，两者共释放1800亿欧元一级资本（CET1）。通过流动性支持和资本释放，以及更加宽松的不良贷款容忍度，欧央行和英国审慎监管局希望能够保持金融体系稳定，进而支持实体经济应对潜在风险。 减少股息支付的政策安排，我们认为欧央行和英国审慎监管局主要是基于以下因素考虑： 一是增加资本补充，提升银行体系健壮性。此举能够提升银行体系留存资本，提高资本充足率水平，稳定市场信心，缓解银行流动性挤兑风险，稳定存款资金。 二是提升可贷资金能力，减少资本约束。海外银行业自身亲周期性较强，在经济收缩、蒙受信贷损失时相应贷款意愿与能力均会下降，通过资本留存有 2020-04-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 助于增强损失吸收能力，保持相对稳定的信贷投放能力。本次PRA要求股息暂停支付将使得相应银行一级资本充足率（CET1 ratio）上升30~70bps。 三是夯实股东责任，减轻危机阶段公共资金救助压力。2008年金融危机之后，在Basel III体系下提出预防性审慎监管措施，包括限制与减少分红。由于海外大型上市银行为公众公司，其股权结构高度分散，各类基金持股比例较大。但发生风险后，由于“太大而不能倒”，往往需要公共资金介入救助。由于股东角色和政府角色利益的不一致性，预防性审慎监管举措可以减轻危机时期公共资金的救助压力。 同时，我们也留意到，取消分红已经在资本市场造成负面响应，相关银行股票价格大幅下挫。一方面是由于资本市场担心此举所传递的负面信号反映出经济领域面临更大的风险；另一方面是由于对于高股息股票而言，吸引了大量以追求稳定股息回报的共同基金、养老基金、大学捐助基金等机构，股息中断可能打破原有交易策略，并造成部分投资机构现金流安排困难。 表1：英国六家主要银行资本充足率状况 单位：% 汇丰银行 巴克莱 劳埃德 苏格兰皇家银行 渣打银行 桑坦德银行 资本充足率 2016年 20.1 19.6 21.4 22.9 21.3 14.7 2017年 20.9 21.5 21.2 21.3 21.0 15.0 2018年 20.0 20.7 22.9 21.8 21.6 15.0 2019年 20.4 21.6 21.3 21.2 21.2 15.1 一级资本充足率 2016年 16.1 15.6 17.0 17.7 15.7 12.5 2017年 17.3 17.2 17.2 17.9 16.0 12.8 2018年 17.0 17.0 18.2 18.4 16.8 13.1 2019年 17.6 17.7 16.7 18.5 16.5 13.1 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图1：HSBC等银行近期股价走势 图2：HSBC等银行PB估值走势 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；数据截至2020年4月2日 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；数据截至2020年4月2日 2020-04-03 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：英国六家主要银行分红率水平 单位：% 汇丰银行 巴克莱率 劳埃德 苏格兰皇家银行 渣打银行 桑坦德银行 2017/12/29 105.3 186.4 75.1 na na 56.9 2018/12/31 80.8 69.7 56.4 96.5 112.3 47.8 2019/12/31 172.0 48.8 94.0 84.8 46.4 58.7 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 我们认为，英国银行业ROE与分红率背离衍生出的股东收益与风险不匹配是当前暂停股息支付的重要考虑。英国大型银行资本充足率相对较高，有足够的实力维持股息并支持英国经济。其中，HSBC近年资本充足率与一级资本充足率一直维持在20%/17%以上。但也应注意到，欧洲银行业总体获利能力较弱，ROA与ROE相对不高。以HSBC为例，过去十年来汇丰ROE从8%~10%一路震荡下行到目前的4%~6%。低利率环境使得净息差一路走低，缓慢的增长速度影响规模扩张，金融危机后时不时的风险事件不断要求资源化解风险。但是与之对应的是，HSBC股票分红率水平一直较为稳定，部分阶段分红率超过100%，营收没有被充实拨备，拨备覆盖率近年来在40%~70%区间震荡。股东分红所享有的权益，和潜在风险对应的公共资金救助可能形成矛盾。出于更加审慎的安排，有必要调整分红政策。 从欧洲银行业的情况看，虽然Basel III之后资本充足率总体较高，但盈利能力系统性偏弱，ROE整体处于6%~8%之间，在面临新冠肺炎造成的经济压力下，通过释放资本缓冲和减少现
