2020年一季度中国宏观经济及全年发展预测：全球战疫下中国经济走向何方

证券研究报告 宏观经济 全球战疫下中国经济走向何方 2020年04月02日 —— 2020年一季度中国宏观经济及全年发展预测 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告：  宏观专题3：春节因素将推动本轮通胀坚定01-10  宏观专题2：降准是灵活适度政策的开启01-02  宏观专题1：从价格的视角关注企业利润及政策导向12-19 经济预测（一致预期） 单位% 1QE 20E GDP -5.1 3.0 CPI 4.7 3.2 PPI -0.8 0.1 工业增加值 0 5 固定投资增速 -9 10 出口增速 -9 -10 进口增速 -1 -1 社消增速 -5 8.5 M2增速 8.6 8.5 人民币汇率 7.00 7.10 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1) 预计一季度GDP增速-5.1%，全年乐观情形5%。今年政治局会议多次明确的提到“确保实现决胜全面建成小康社会目标任务”，意味着今年“GDP翻番”的任务仍然是经济发展目标，这或预示2020年经济增速目标依然是弹性较大的区间，区间的高点或在5.5%。由于海外因素不确定性较高，特别是新冠病毒在全球大面积感染超过百万人，外部的变量难以预测，我们初步测算一季度我国的实际GDP同比增速为-5.1%，全年增速乐观情形下5%，在基准情形下为3%。 2) 二季度有望全面启动促消费。在疫情冲击下预计今年一季度社消零售总额下降15%，二季度中央有望会启动或落地各行业促进消费的红利政策，有望涵盖包括汽车、家电、通讯、家居等多项大类，并积极强化线上商业平台的作用，进一步促进和打通商品下乡力度，通过在各地区鼓励发行消费券，利用消费券的杠杆作用驱动市场激发出更强的消费意愿。 3) 固定投资将成为全年主要发力点。我们认为房地产投资虽然不会是逆周期刺激经济的主要手段，但在部分非限购地区可见更多的局部放松，预计一季度的房地产投资增速将滑落至-12%左右，全年9.5%。基建投资预计二季度进入高速增长时期，预计全年基建投资额有望达到或超过21万亿元，全年基建投资增速有望增长16%。随着复工复产进一步的恢复，叠加中央有望在财政政策方面展开减税降费，优惠融资等各项利好的推动，预计一季度制造业数据大幅下降将成为年内的低点，预计制造业全年投资增速将不低于去年水平。 4) 外部疫情对我国外贸发展影响大。我国一季度出口形势较为严峻，出口增速将下滑13%左右，进口下降1%左右，虽然货物贸易的顺差大幅收窄，但服务贸易逆差的收缩有助于我国外贸差额的正向表现，由于海外疫情高峰已后移至二季度，对二季度我国的出口形势构成压力，预计二季度我国出口下滑幅度仍将明显增加。由于外部疫情发展不确定性较高，对中国经济的影响也较为复杂。 5) 货币政策和财政政策全面发力。我们预计未来三个季度可实施降准3-4次，4月起将会陆续看到MLF利率的下调，以及1年期和5年期LPR报价同步下调，存款基准利率也将接棒下调，带动企业贷款利率的进一步走低。预计我国财政赤字率或由去年2.8%提升至3.5%，今年较去年将多释放出7000亿元左右的财政资金。加上发行特别国债，加大地方政府专项债规模，其中地方政府专项债发行规模可达3万亿元以上，将有力的支持基建投资和促消费的进程。 6) 风险提示：经济超预期下行；海外疫情进一步恶化；国内输入性病例及本土病例增加；货币及财政政策不达预期等。 过去一年上证综指与沪深300指数的表现 -20%-15%-10%-5%0%5%19-0419-0419-0519-0619-0619-0719-0819-0819-0919-1019-1019-1119-1220-0120-0120-0220-0320-03沪深300上证指数分析师：冯乐宁 执业证书号：S1030511010001 电话：0755-83199599 邮箱：fengln@csco.com.cn 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、本土疫情受控复产复工启动 ...................................................................................... 5 1.1 全国疫情防控的形势出现重大转折 .......................................................................................... 5 1.2 月度数据反映疫情爆发期间经济下滑严重 ............................................................................... 6 1.3 “3.27”政治局会议对今年经济发展目标做了定调 ...................................................................... 7 二、从不同维度观测国内疫情周期的经济活跃度变化 ...................................................... 8 2.1 各行业在3月的复产复工的进程表现不一 ............................................................................... 8 2.2 耗煤量数据较正常值仍有约15%的不足 .................................................................................. 8 2.3 国内30大中城市商品房交易量已回归常态区间 ..................................................................... 9 2.4 全国客运量离正常水平还有40%的差距 ................................................................................ 10 2.5 全国城市交通拥堵指数较正常值仍有10%的差距 ................................................................. 12 三、预计一季度社消零售额下降15%二季度全面促消费 ............................................... 13 3.1 一季度整体消费特征及表现 ................................................................................................... 13 3.2 三月全国消费复苏情况分析 ................................................................................................... 14 3.3 对一季度消费数据的初步测算 ............................................................................................... 15 四、固定投资将是今年稳增长的主要发力点 .................................................................. 16 4.1 疫情对一季度固定投资的冲击相对有限 ................................................................................. 17 4.2 房地产投资：预计一季度增速-12%，全年增长9.5% ........................................................... 18 （1）房地产企业面临较大回款压力 ............................................................................................. 18 （2）房地产政策：主基调不变局部放松...................................................................................... 19 （3）对一季度房地产投资数据的初步测算 .................................................................................. 19 4.3 基建投资：预计一季度增速-9%，全年增长16% .................................................................. 20 （1）基建投资对经济托底的作用突出 ......................................................................................... 20 （2）前两年基建的表现一直处于“蛰伏”状态 ........................................................................... 21 （3）2020年我国基建投资项目有望再次“火力全开” ................................................................... 22 （4）基建的各资金来源项目有望同步增长 .................................................................................. 23 （5）对一季度基建投资数据的初步测算...................................................................................... 24 4.4 制造业投资：预计一季度增速-8%，全年增长4% ................................................................ 24 （1）制造业投资表现与经济景气度高度相关 .............................................................................. 24 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - （2）对一季度制造业投资的初步测算 ......................................................................................