稀缺高端电子材料平台型企业，技术同根多元成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 方邦股份（688020） 证券研究报告 2020年04月03日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 82.25元 目标价格 106.32元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 19.20 A股总市值(百万元) 6,580.00 流通A股市值(百万元) 1,579.20 每股净资产(元) 18.74 资产负债率(%) 1.53 一年内最高/最低(元) 141.95/74.74 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 俞文静 联系人 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 稀缺高端电子材料平台型企业，技术同根多元成长 稀缺高端电子材料厂商，技术同根打造多元化高端电子材料平台。国内首家集电磁屏蔽膜、导电胶、极薄挠性覆铜板和极薄可剥离铜箔等新材料的研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业，掌握多项底层核心技术，实现从设备、工艺和配方全方面、全流程自主研发，具备技术、产品、客户（旗胜、弘信电子、景旺电子等）三大优势。公司首先切入电磁屏蔽膜利基市场，自主研发打破海外高端电子材料垄断，为国内第一、全球第二的电磁屏蔽膜生产商，此外，在技术互通客户同源逻辑下，积极进行产品拓展至导电胶、挠性覆铜板、可剥离铜箔等，打造多元化产品矩阵。公司2016-2019年营业收入由1.9亿增长至2.92亿，CAGR 15.4%，归母净利润由0.8亿元增长至1.35亿元，CAGR 19.06%。 领先电磁屏蔽膜生产商，打破海外垄断导入主流客户，5G打开产品成长空间。公司独创微针型电磁屏蔽膜性能优异，市占率全国第一（33.42%）全球第二（19.60%），打破海外垄断并已导入主流客户：产品已应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主流终端品牌，且可应用于 5G 等新兴领域。此外，公司通过募投进行扩产，项目达产后将形成 30 万平方米/月的电磁屏蔽膜的产能。作为第一梯队电磁屏蔽膜生产商，公司手握主流客户，扩产突破产能瓶颈，有望优享行业扩张红利：5G加速推进，未来随下游通信、汽车、消费电子轻薄化、小型化发展、高频高速趋势渗透，电磁屏蔽膜市场规模有望保持较高增速，预计2017年至2023年电磁屏蔽膜的需求量CAGR达到18.4%。 技术同根客户同源，聚焦高端FCCL市场，延拓PCB产业链上游超薄铜箔业务，多元化业绩增长点。目前国内FCCL产品主要集中在低中端，高端产品国内产品空位，国产替代机会较大。基于与电磁屏蔽膜产品客户同源、技术同根的优势，公司生产挠性覆铜板具有成本优势，并通过募投打破产能瓶颈（募投后FCCL产能可达60 万平方米/月），有望通过“老客户、新产品”思路积极拓展（手握如旗胜、BH CO., LTD、弘信电子等）主流客户，打造业绩增长点。此外，公司开拓超薄铜箔业务，延拓PCB产业链上游，填补国内铜箔高端市场的空白。未来宏观政策扶持+5G元器件集成化拉升高端铜箔需求+公司技术先进产品性能优异，公司有望扩大高端铜箔市场份额，相关业务业绩弹性增强。 投资建议：预计公司20-21年净利润分别为1.65、3.54亿元，给予公司21年24x PE估值，对应目标价106.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争环境恶化、新产品拓展不及预期、行业景气度下降、5G建设进度不及预期、厂商扩产不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 226.25 274.71 291.86 408.10 919.02 增长率(%) 18.90 21.42 6.24 39.83 125.19 EBITDA(百万元) 139.92 160.45 156.57 204.72 442.39 净利润(百万元) 96.29 117.16 135.26 165.30 354.23 增长率(%) 20.52 21.67 15.45 22.21 114.30 EPS(元/股) 1.20 1.46 1.69 2.07 4.43 市盈率(P/E) 68.33 56.16 48.65 39.81 18.58 市净率(P/B) 18.95 15.86 11.54 8.95 6.04 市销率(P/S) 29.08 23.95 22.55 16.12 7.16 EV/EBITDA 0.00 0.00 40.27 30.93 14.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-14%-4%6%16%26%36%2019-042019-082019-12方邦股份其他电子沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 方邦股份：技术创新导向的国内领先高端电子材料平台型厂商......................................... 4 1.1. 高端电子材料平台型企业，技术同根持续多元化产品 .................................................... 4 1.2. 股权结构集中，小米基金入股彰显公司实力 ....................................................................... 6 1.3. 公司业绩稳步增长，营收和客户结构持续优化 .................................................................. 6 1.4. 领先地位带来超额盈利议价，盈利能力高企小幅波动 .................................................... 7 1.5. 技术创新导向，具有较强研发实力 ......................................................................................... 8 1.6. 竞争对手对比 ................................................................................................................................... 9 2. 电磁屏蔽膜打破国外垄断，下游应用多点成长空间打开 ................................................... 10 2.1. 打破海外垄断导入主流客户，紧随5G风口 ...................................................................... 10 2.2. 产品独创性能优异+扩产突破产能瓶颈，龙头优享行业红利 ...................................... 11 2.3. 下游行业景气向上，产品市场空间打开 .............................................................................. 12 3. 技术同根拓展FCCL/超薄铜箔，多元化业绩增长点 ............................................................ 14 3.1. 瞄准高端FCCL市场，技术先进加速国产替代化 ............................................................. 14 3.1.1. FCCL市场空间提高，高端产品国产替代空间大 ................................................... 14 3.1.2. 客户同源+成本优势，募投进军FCCL有望打造新业务增长点 ....................... 15 3.2. 延拓PCB上游，公司高性能超薄铜箔业绩弹性增强 ...................................................... 16 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：公司旗下产品生产流程 ..................................................................................................................... 4 图2：发行前方邦股份股权结构图 ............................................................................................................ 6 图3：公司2016-2018年营收规模和净利润（亿元） ...................................................................... 7 图4：公司历年主要产品营收占比（%） ................................................................................................. 7 图5：公司电磁屏蔽膜综合毛利率及细分产品毛利率(%) .................................................................. 7 图6：公司产品历年单价（元/平方米） ................................................................................................. 7 图7：公司费用率（%） ................................................................................................................................. 8 图8：公司研发费用（万元）及营收占比（%） ................................................................................... 8 图9：公司HSF6000系列产品 .................................................................................................................. 11 图1