2019年年报点评：主动管理领跑，自营大幅增厚业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月2日 东方证券（600958.SH） 主动管理领跑，自营大幅增厚业绩 ——东方证券（600958.SH）2019年年报点评 公司简报 ◆事件：2019 年公司实现营业总收入 190.52 亿元，同比大增 84.91%；实现归母净利润为 24.35 亿元，同比大增 97.81%；EPS0.35 元；加权平均ROE同比增加2.24 ppts至4.61%。 ◆自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响，2019年公司自营业务净收入为38亿元，去年同期为-2亿元。公司发挥传统投研优势深耕行业研究，挖掘个股投资价值，恰到好处地把握住β 风险与α 收益之间的平衡，最大化提高资金使用效率。 ◆资管业务降幅持续收窄。2019年资管业务手续费为18亿元，同比下降24%，降幅持续收窄（中期-45%/前三季度32%）。公司资管规模逆势上涨11%至2228.79亿元，主动管理规模达99.25%，远超券商资管行业平均水平。据公司披露，东证资管权益类基金近三年、近五年均排名行业首位；固定收益类基金近三年绝对收益率排名行业第四位。 ◆信用业务风险可控。2019年公司信用业务收入微增2%至9亿元。截至2019年年末，公司股票质押业务余额 206.94亿元，其中自有资金出资余额196.94 亿元，同比减少近50 亿元，较历史峰值收缩超过四成，规模得到有效压缩。年内股权质押风险频发，计提信用减值损失 10.44 亿元，大幅增加 564.78%，公司充分计提信用减值损失有助于出清业绩压制因素。 ◆维持“增持”评级。自营业务贡献较高弹性，高于此前预期。公司以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入，该业务营业利润率相对较低，近期受海外疫情扰动该业务展业或将受影响，公司整体净利润率或将上调，因此我们上调公司2020年净利润预测至30亿，考虑到后续市场不确定性加大，下调公司2021年净利润预测至31亿，新增2022年收入预测33亿。维持“增持”评级。  ◆风险提示：市场大幅波动，资管业务手续费收入持续下滑，股权质押风险持续暴露。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,303 19,052 18,248 19,210 20,413 营业收入增长率 -2% 85% -4% 5% 6% 净利润（百万元） 1,231 2,435 3,031 3,132 3,311 净利润增长率 -65% 98% 24% 3% 6% EPS（元） 0.18 0.35 0.43 0.45 0.47 ROAE（加权） 2.37% 4.59% 5.44% 5.33% 0.00% P/E 10 12 21 20 19 P/B 1.24 1.19 1.13 1.07 1.01  资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月01日 增持（维持） 当前价：9.15元 分析师 王一峰（执业证书编号：S0930519050002） 010-58452066 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 69.94 总市值(亿元)： 638.99 一年最低/最高(元)： 8.7-12.93 近3月换手率（%）：74.1 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.2 3.1 -1.6 绝对 -12.4 -15.0 -23.7  资料来源：Wind -40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/03东方证券 沪深300 2020-04-01 东方证券 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 损益表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,303 19,052 18,248 19,210 20,413 手续费及佣金净收入 4,989 4,516 5,388 5,928 6,458 其中：经纪业务净收入 1,352 1,546 1,885 1,774 1,774 投行业务净收入 1,136 1,050 1,410 1,447 1,536 资管业务收入 2,380 1,800 1,955 2,556 2,984 利息净收入 871 891 865 610 449 投资净收益 2,593 3,415 3,294 3,549 3,758 公允价值变动收益 -1,931 937 450 502 559 汇兑收益 -18 12 39 -24 2 其他业务收入 3,799 9,282 8,212 8,644 9,186 营业支出 9,046 16,301 14,857 15,695 16,655 营业税金及附加 72 71 68 72 76 管理费用 5,039 5,941 5,691 5,991 6,366 资产减值损失 157 1,044 481 529 553 其他业务成本 3,777 9,243 8,617 9,103 9,660 营业利润 1,258 2,751 3,391 3,515 3,758 加：营业外收入 130 159 200 200 172 减：营业外支出 56 56 38 44 48 利润总额 1,331 2,855 3,553 3,671 3,882 减：所得税费用 51 376 468 483 511 净利润 1,281 2,479 3,086 3,188 3,371 减：少数股东损益 50 44 54 56 59 归母净利润 1,231 2,435 3,031 3,132 3,311 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 总资产 226,870 262,971 256,931 277,888 303,095 货币资金 36,765 48,941 48,698 56,002 64,403 结算备付金 9,354 13,244 10,752 12,364 14,219 融出资金 10,277 13,214 12,573 13,202 14,522 衍生金融资产 318 609 640 672 705 买入返售金融资产 28,169 24,207 20,552 19,527 19,531 应收款项 668 658 956 1,020 1,080 交易性金融资产 52,035 54,138 73,591 80,950 89,045 其他债权投资 62,209 64,896 68,140 71,547 75,125 其他权益工具投资 9,316 10,833 11,375 11,943 12,540 总负债 174,597 208,960 200,173 217,980 239,939 应付短期融资款 12,412 16,113 17,725 19,497 21,447 交易性金融负债 6,834 12,631 9,197 10,015 11,024 衍生金融负债 906 2,643 1,740 1,895 2,085 卖出回购金融资产款 49,416 57,478 59,299 65,229 71,752 代理买卖证券款 32,059 40,179 46,206 53,137 61,108 应付职工薪酬 1,249 1,601 1,473 1,522 1,587 应付债券 57,049 67,309 59,901 62,896 66,041 其他负债合计 14,672 11,005 4,632 3,789 4,895 所有者权益 52,272 54,012 56,758 59,908 63,156 股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994 少数股东权益 533 46 48 51 54 归母权益合计 51,739 53,966 56,710 59,857 63,102 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 fW8VpWtVgZnUjZ8ZwVoOrNaQcMaQmOoOtRmMfQqQnRjMqQmO7NrQsPuOoNxPMYpNtN2020-04-02 东方证券 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资