投资策略报告：全球疫情何时见拐点？中国疫情会否出现第二波？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话： 021-20315127 Email： tangjun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 疫情拐点何时出现——基于数学模型的新冠病毒传播预测 2. 新增病例攀升背后已显积极信号 3. 开工潮之下：疫情第二峰会否创新高（行业影响与投资契机） 4. 海外疫情失控的概率有多大？ 5. 检测海外抗疫成效：形势依然严峻，需启用方舱医院 [Table_Summary] 投资要点  随着欧美国家加大检测力度，之前积压的待检测“堰塞湖”被排除，每日新增新冠病例数预计很快（一周内）见到拐点。  排除“堰塞湖”的干扰后，每日新增病例继续下降的速度可能会比较慢。目前大多欧美国家的传染系数R0下降到了1.5以内，即使考虑到防疫措施不断趋严，R0有望进一步下降，但不容易下降到远小于1的水平，意味着新增病例的下降速度比较慢。  在乐观的假设下（R0在目前的基础上再下降70%），预计美国4月底累计病例将达到42万左右，5月底达到47万左右；全球（只计算了已经爆发的疫情国）累计病例数4月底将达到155万左右，5月底达到166万左右。中性和悲观假设预测结果见图表4。  发展中国家的疫情很可能未被披露，全球抗疫的最终胜利需要期待疫苗和特效药的研制成功。在已报告的确诊病例中，发达国家占比很高。以2018年的人均GDP将国家分类，10000美元以上的国家人口占比只有20%，但确诊人数占比超78%，而人均GDP在5000美元以下的国家人口占比接近50%，确诊人数占比仅1.5%。  中国出现第二波较大的疫情可能性很小，但可能在较长的时间里都存在防控输入性疫情的压力。从湖北省外地区、以及韩国、新加坡等防控成功的案例来看，加强边控、快速检测和追踪隔离密切接触者等措施足以应对输入性疫情。 风险提示：1）疫情的估算模型对输入参数较为敏感，模型计算结果或由于参数输入不同有较大差异；2）政策实施对疫情控制影响较大，可能改变估算模型的输入参数；3）市场系统性风险和监管超预期变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年04月01日 全球疫情何时见拐点？中国疫情会否出现第二波？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、全球疫情防控效果初显 ................................................................................ - 4 - 二、欧美国家新增病例拐点将很快出现，但疫情结束进程将很缓慢 .................. - 6 - 三、全球疫情的最终解决或只能期待疫苗和特效药的研制成功 .......................... - 9 - 四、中国出现第二波较大疫情的概率较小......................................................... - 10 - 五、在疫情预测方法上的一些认识和见解......................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：主要疫情国的累计确诊病例数和估算的最新传染系数R0值 ................ - 4 - 图表2：美国确诊数据公布值与模型值对比 ........................................................ - 6 - 图表3：全球（只计算目前已爆发的疫情国）疫情预测：三种情景假设下 ........ - 7 - 图表4：全球及主要疫情国疫情预测：三种情景假设下 ..................................... - 8 - 图表5：乐观假设情形下，美国疫情预测 ........................................................... - 9 - 图表6：确诊病例数在不同人均GDP国家的分布 ............................................ - 10 - 图表7：中国湖北省之外确诊数据以及估计的R0值变化 ................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 量化投资策略报告 一、全球疫情防控效果初显 从我们在国内疫情预测上较成功的经验来看，以传染系数R0作为最核心的估计参数、SEIR模型为框架的预测方法是比较客观和有效的。当前全球（尤其是欧美国家）的新增确诊病例不断高攀，疫情形势似乎在迅速恶化，但我们估算的传染系数R0是在下降的，防控措施正在显现效果。 欧美疫情较严重的国家采取防控措施使传染系数R0下降大体可以分为三个阶段： 第一阶段：大约在3月5日之前，大多数欧美国家对疫情都不够重视，基本没有采取防疫措施，传染系数R0在5左右。 第二阶段：3月5日到20日之间，欧美国家陆续采取防疫措施，降低人员聚集，不同国家力度有所差异，但针对轻症患者基本上采取不检测、不收治、提倡居家自治的策略。传染系数R0大多数国家降到2.5以下。值得一提的是，这一阶段美国的R0只下降到4左右，明显高于欧洲其他国家，这或许与美国政府一直宣称疫情可控、危害很小、有特效药以及能研制出疫苗等有关，造成民众和各级政府的重视度不够。 第三阶段：3月20日到目前，大多数国家都开始重视快速检测确诊新冠病例，加强隔离措施。不少国家开始效仿中国方舱医院的模式，将体育场馆、剧院等场所改建为临时医院，收治轻症患者。由于加强检测，之前未及时检测的积压病例也被确诊，因此这一阶段新增病例数爆发式上涨，但合理估计下的R0值基本下降到1.8以下。 随着各国对快速检测和隔离轻症患者的重视、大量方舱医院的投入使用，传染系数R0有望进一步下降，我们将在本文第二部分对未来疫情走势做情景分析。 图表1：主要疫情国的累计确诊病例数和估算的最新传染系数R0值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 量化投资策略报告 来源：模型推测，wind，中泰证券研究所 说明：横轴是累计确诊病例超过100之后的天数；纵轴是累计确诊病例数；R0是根据SEIR模型估算的最新传染系数（平均每个病人能传染几个人）。 值得一提的是，判断疫情形势是否在改善，不应该直接看官方确诊数据。由于前期不重视检查或检测能力不足，会造成积压了待检测患者的“堰塞湖”，在后期加强检测后，确诊数据会爆发式增长，但这是失真的。对R0进行合理估计，是客观理性判断疫情趋势的有效方法。 为什么我们估计的R0值会有所不同？ 本文对R0估计的方法和原则： 1）不简单采用公布病例数来拟合： 由于对检测的重视度和检测能力的变化，确诊报告数据可能严重失真。以美国为例，前期由于没有重视检测，新增确诊病例较少，直接估计的R0会比较小，而后期虽然加强了防疫措施，但由于加强了检测，新增病例反而多了，意味着直接估计的R0值反而增大了，这显然不合理。 2）按照各国采取措施的时间节点来假设R0值的变化范围： 合理的假设是，采取更严格的防疫措施后，R0值只能比之前的变小。这样，在疫情前期模型值可能明显高于官方公布的确诊数。 3）设定参数值使得模型推测的过去2周累计新增病例数与实际公布值比较接近： 这一假设的逻辑是，最近一周的检测比较全面了，更早之前一周积压的病例在最近一周基本得到了检测。考虑到新冠病毒轻症患者自愈的平时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 量化投资策略报告 时长约为5到7天，2周之前的积压病例大多可能都已自愈了。这一假设的前提是最近一周已经实现较全面的检测了，对于仍未实现全面检测的国家，估计的R0值可能有所失真。 4）模型推测的总累计确诊数小幅高于公布值： 考虑到前期未检测的病例可能已经自愈了，公布的累计确诊数可能存在漏报，因此模型推测值不能低于公布值，可小幅高于公布值。 二、欧美国家新增病例拐点将很快出现，但疫情结束进程将很缓慢 欧美国家前期积压的待检测“堰塞湖”预计能较快排除 以美国为例，3月16日到29日期间，前半段公布新增病例数大幅低于模型预测值，后半段则明显高于，这是因为前期检测能力不够或重视度不够造成了积压，而后期检测力度加大造成的（见图表2）。预计美国待检测“堰塞湖”在接下来一周内有望得到基本排除，届时每日新增病例数会出现一个明显回落（从目前每日2万左右下降到模型预测值1.5万左右）。 图表2：美国确诊数据公布值与模型值对比 来源：模型推测，wind，中泰证券研究所 真实的新增病例数下降速度可能较慢 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 量化投资策略报告 排除前期积压患者的影响后，每日新增病例是否下降以及下降的速度取决于各国的传染系数R0能否小于1以及小于1的幅度。从当前看，我们估计的欧美国家最新的R0值在1.1到1.8之间，尚未小于1。考虑到检测力度和防疫措施正在加大，效果将很快显现，R0会继续下降，但下降到远小于1的水平恐怕不容易，真实的新增病例数（不考虑积压患者影响）下降的速度可能较慢。 值得一提的是，很多研究都依据中国、韩国新增病例数拐点出现后下降的速度来推断欧美国家疫情下降的速度，这或许会过于乐观。因为中国、韩国在快速检测+全面收治隔离轻症患者（通过方舱医院）后，R0才快速下降到0.2以下。从目前欧美国家防疫措施的效果以及对轻症患者的收治隔离来看，R0可能不会像中韩那样进一步快速大幅下降。 全球疫情预测的情景分析 从中国、韩国疫情控制的成功经验看，快速检测+全面收治隔离轻症患者是取得抗疫胜利的关键（参考3月20日发布的《模型揭示美国疫情失真：应果断推行方舱模式》）。自3月20日以来，欧美国家开始重视快速检测，检测能力不断提高，R0下降明显，但仍在1以上。 根据媒体报道，塞尔维亚、伊朗、意大利、西班牙、英国、美国、法国、奥地利、巴西等国都在近期开始采取方舱医院的模式，将一些大型体育场馆和展览中心改建成临时收治轻症患者的医院。这对进一步降低R0将起到明显作用。 我们对主要疫情国R0进一步下降做情景分析： 1） 乐观情形下，各国R0在最新估计值的基础上进一步下降70%（中国、韩国在全面收治轻症患者后，R0值从1左右迅速下降到0.2以下）。这种情形下，美国的R0值进一步下降到0.54。 2） 中性假设下，各国R0值进一步下降50%。这种情形下，美国R0值下降到0.9。 3） 悲观假设下，各国R0值进一步下降30%。这种情形下，美国R0值下降到1.26，仍大于1，其余国家R0下降到1左右或小于1。 这三种情景假设下，全球（只计算目前已爆发的疫情国）以及主要疫情国的疫情预测如图表3和图表4。 图表3：全球（只计算目前已爆发的疫情国）疫情预测：三种情景假设下 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 量化投资策略报告 来源：模型推测，wind，中泰证券研究所 说明：全球疫情预测是对目前已经爆发疫情的国家的预测汇总，可能存在一些发展中国家的疫情未被披露。 图表4：全球及主要疫情国疫情预测：三种情景假设下 一周后4月底5月底一周后4月底5月底一周后4月底5月底累计病患数（万人）72.29 108.17 155.21 166.17 110.11 194.49 247.37 112.07 254.31 454.23