中国银行业：4Q19业绩总结– FY19稳定但FY20充满挑战

12020 年 3 月 31 日中国银行业2019 年第四季度业绩总结——2019 财年稳定但20 财年充满挑战尽管年初至今股价回调后中资银行的风险回报具有吸引力，但我们建议在此时刻保持选择性并坚持防御性参与者，因为 COVID-19 的影响和相应的政策措施开始在未来几个季度的银行经营业绩中体现出来。未来盈利步伐温和。我们覆盖的 10 家中资银行 2019 财年净利润同比增长 5.7%（2018 财年同比增长 4.8%）。 2019 年第 4 季度同比增长放缓至 3.4%（2019 年第 9 个月同比增长 6.2%），原因是仍然积极的减值支出，尤其是 JSB。 PSBC/PAB/CEB 以 16.5%/13.6%/11.0% 的同比全年盈利扩张领跑。我们预计 20 财年行业利润同比增长将放缓至 5.2%，原因是净息差下降和手续费收入低迷。对于拨备覆盖面较窄的银行而言，信贷成本可能会继续升高。预计 20 财年各银行的净息差收缩 5-10 个基点。我们认为利润率压力主要来自在 LPR 削减和降低有效贷款利率的政策指导下资产收益率下降。由于存款成本刚性，负债成本往往缺乏弹性，但降低存款准备金率和公开市场操作率可能会有所缓解。 3 月 30 日，央行将 7 天逆回购利率下调 20 个基点，因此 4 月份 MLF 利率和 LPR 将相应下降，存款利率可能会推迟。 JSBs 可能仍会受益于 1Q20 的市场利率下降，但 NIM 对利息收入的低基数效应将大大减弱。在我们看来，优化资金组合和增加客户粘性的能力是脱颖而出的关键因素。授信步入正轨，向企业侧倾斜。尽管由于 COVID-19 的爆发而减少了前期贷款，但大多数银行保持全年贷款目标不变。虽然疲软的消费活动给零售贷款带来压力，但在政府促增长政策措施的帮助下，银行将把更高比例的新贷款分配给企业部门。我们预计 20 财年行业贷款增长将基本稳定在同比 10.2%（而 2019 财年同比为 10.5%），因为银行打算用销量增长来弥补利润率损失。资产质量的不确定性最大。在业绩发布会上，所有银行都对 20 财年不良贷款和逾期贷款上升进行了指导。资产质量恶化的幅度和持续时间主要取决于大流行的全球蔓延得到控制的速度。在我们的基本情况下，我们预测覆盖银行的不良贷款率同比上升 8 个基点至 1.49%。由于信用卡和消费贷款借款人的还款能力和意愿较弱，零售信贷可能会立即受到冲击。由于需求中断通过供应链传递，企业信贷可能会出现一些延迟效应。我们认为建行、邮储和农行具有更大的防御性，因为 1) 拨备缓冲稳健，2) 对周期性行业的信贷敞口有限，以及 3) 严格的不良贷款识别。招银国际证券|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）相关报道1. 评估 COVID-19 的影响 (III) – 基准存款利率下调是一种政策选择吗？ – 2020 年 2 月 18 日2. 评估 COVID-19 的影响 (II) – 延迟遵守资产管理规则？ – 2020 年 2 月 11 日3. 评估 COVID-19 的影响 (I) – 2020 年 2 月 5 日4. 主动拨备以提高 FY20E 收益 – 2020 年 1 月 23 日5.2019 年第三季度业绩总结——JSB 引领盈利复苏——2019 年 10 月 31 日资料来源：彭博社、招银国际平均 1 SD -1 SD市盈率A股中资银行历史P/B1.6 倍1.4 倍1.2 倍1.0 倍0.8 倍0.6 倍0.4 倍0.2x资料来源：彭博社、招银国际平均 1 SD -1 SD 市盈率H股中资银行历史P/B1.6 倍1.4 倍1.2 倍1.0 倍0.8 倍0.6 倍0.4 倍0.2x特里·孙，特许金融分析师(852) 3900 0836中国银行业2010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020 2020 年 3 月 31 日维持跑赢大市，青睐防守型游戏。A/H 股中资银行的交易价格为 0.72 倍/0.61 倍 FY20E P/B，股息收益率为 5.2%/6.4%。我们更看好 20 年上半年企业银行业务敞口较强的大型银行，因为它们往往受益于对基础设施和高端制造业的政策刺激，因此信贷需求稳定，并且受 COVID-19 带来的资产质量影响较小。进入 2H20，当大流行的影响减弱时，零售银行应该会在消费快速复苏方面表现更好。我们的首选是建行、邮储和平安。估价表价格TP市帐率 (x)市盈率 (x)屈服鱼子名称代码(本地 ccy)(本地 ccy)评分2020 财年2020 财年2020 财年2020 财年工行 1398 HK5.227.50买0.625.25.9%12.5%建行939香港6.249.10买0.615.16.0%12.6%ABC 1288 HK3.004.70买0.504.37.1%11.9%中银 3988 HK2.904.60买0.434.17.7%11.0%邮储银行 1658 HK4.756.70买0.685.65.5%12.7%中信银行 998 HK3.765.60买0.353.37.9%11.0%CEB 6818 HK2.914.90买0.403.58.9%11.8%交通银行 3328 HK4.646.20抓住0.413.97.9%10.9%MSB 1988 HK5.656.30抓住0.454.07.7%11.9%PAB 000001 CH12.9419.80买0.848.11.9%10.8%资料来源：彭博社、招银国际估计本文件不得在美国、加拿大、中华人民共和国（“中国”）（除非遵守中华人民共和国的适用法律法规）或日本分发。本文件仅供您参考，不得复制或 2020 年 3 月 31 日2019 年第 4 季度业绩评论图 1：中资银行 4Q19 业绩评论银行正能量负数工商银行1. 2019 年四季度资产质量保持健康。不良贷款率环比下降 1 个基点至 1.43%，拨备覆盖率上升 1.2 个百分点至 199.3%。不良贷款确认严格，不良贷款相当于逾期 90 天以上贷款的 1.3 倍。2. 贷款组合进一步倾向于零售。2019 财年零售贷款增速（同比 13.3%）超过公司贷款增速（同比 6.1%），占总贷款的比重上升 1.5 个百分点至 38.1%。3. 资本状况加强。CET1/tier-1/总资本充足率环比微升 27bp/11bp/12bp 至 13.2%/14.3%/16.8%。1. 4Q19 NIM 环比下滑 1bp 至 2.20%，FY19 NIM 同比下滑 6bp 至 2.24%，主要是由于较高的负债成本（同比增长 11 个基点），但 2019 财年的资产收益率基本持平（同比增长 3 个基点）。2. 2019 年第 4 季度贷款增长放缓至 0.6%，由于银行削减了成本较高的结构性存款，存款环比下降 1.7%。3. 4Q19手续费收入同比回落1.9%，信托和代理业务的收入减少。建行1. 2019 年第 4 季度收入同比增长 8.0%。净利息和手续费收入分别同比增长 8.8% 和 6.8%。2. 资产质量持续改善。不良贷款率环比下降 1 个基点至 1.42%，拨备覆盖率上升 9 个百分点至 228%。不良贷款的认定更为严格，因为不良贷款涵盖了 1.7 倍 > 90 天的逾期贷款。3. 更好的存款组合活期存款占比环比微升 2.1 个百分点至 55.2%4. 该行业的资本状况仍然最强。CET1 和总 CAR 分别为 13.9% 和 17.5%。1. 2019 年第 4 季度 NIM 环比收缩 3 个基点至 2.24%根据我们的估计，2019 财年净息差同比收窄 5 个基点至 2.26%。2. 更保守的资产组合。低收益银行同业资产环比增长 60.6%，可能是由于风险偏好下降。3. 2019 年第 4 季度 CIR 同比上升 0.5 个百分点至 47.3%。美国广播公司1. 4Q19 PPoP 增长最快，同比增长 10.1%，是四大中最快的，更高的非利息收入。2. 2019 年第四季度 NIM 环比上升 2 个基点至 2.16%根据我们的估计，2019 财年净息差收窄 16 个基点至 2.17%。3. 资产质量持续改善。不良贷款率环比下滑 2 个基点至 1.40%。拨备覆盖率环比攀升 7.5 个百分点至 289%，为四大中最高。1. 存款余额环比下降 1.0%，可能是由于结构性存款减少。2. 4Q19税费同比增长67.8%，对盈利增长构成压力。3. 2019 年第 4 季度手续费收入同比增长放缓至 8.2%从 2019 年 9 月的同比 12.0% 起。中国银行1. 资产质量在 2019 年第四季度保持稳健。不良贷款环比持平，为 1.37%，拨备覆盖率环比持平，为 183%。不良贷款认定更加严格。2. 2019 财年交易收益同比增长 325%，主要来自外汇相关产品的更高回报。3. 优化生息资产组合。贷款环比增长 1.4%，而投资基本稳定，低收益银行同业资产环比下降 5.4%。4. 资本状况加强。2019 年第四季度 CET1/总资本充足率环比上升 6 个基点/8 个基点至 11.3%/15.6%。1. 4Q19 NIM 环比收窄 1bp，FY19 NIM 同比收缩 6bp 至 1.84%。资产收益率同比上升 3 个基点，但由于存款成本同比上升 14 个基点，负债成本同比上升 8 个基点。2. 2019 年第四季度净手续费收入同比下降 3.7%，导致全年增长 2.8%。3. 存款增长乏力，环比增长 0.3%，活期存款占比下降0.8个百分点至47.9%。交通银行1. 净息差在 2019 年第四季度环比上升 6 个基点至 1.62%，得益于银行同业拆借比例较高和市场利率下降。2. 2018 年第 4 季度 CIR 同比下降 0.8 个百分点至 35.9%。3. 更好的资产组合.贷款环比增长 1.9%，投资持平，同业资产同比下降 13.8%。4. 2019 财年有效税率同比下降 2.3 个百分点至 11.5%，增加对免税政府债券的投资。1. 资产质量压力犹存. 2019 年四季度不良贷款率持平于 1.47%，但拨备覆盖率下降 2.5 个百分点至 171.8%，为六大中最低。2. 存款增长缓慢，环比增长 0.4%。结构性存款同比增长 23.5%。3. 净手续费收入同比下降 6.9%。邮储银行1. 稳健的贷款环比增长 2.6%，同比增长 16.3%，主要受零售贷款同比增长 18.6%的推动，达到总贷款账面的 55.3%。2. 零售客户群和资产管理规模的持续扩张，同比增长 4.6%至 6.05 亿，同比增长 8.7%至人民币 10 吨。3. 2019 年第 4 季度净手续费收入增长保持强劲，同比增长 16.4%，主要是由于银行卡和结算清算业务的费用上涨。4. 资本状况加强。2019 年 12 月 A 股 IPO 后，CET1/总资本充足率环比小幅上升 35 个基点/25 个基点至 9.90%/13.52%。1. 4Q19 NIM 环比收窄 2bp 至 2.44%根据我们的估计，全年净息差同比下降 17 个基点至 2.50%。这主要是由于存款竞争加剧导致负债成本上升。2. 不良贷款率环比攀升 3 个基点至 0.86%，仍远低于 1.86% 的行业平均水平。拨备覆盖率下滑 1.7 个百分点至 389%。3. 4Q19 CIR 同比上升 4.2 个百分点至 69.5%，可能是因为 IT 相关人员的增加。3 2020 年 3 月 31 日4中信银行 1、资产质量有所改善。不良贷款率环比下降 7 个基点至 1.65%，而拨备覆盖率保持稳定在 175%。2. 全年净息差同比扩大 3 个基点至 2.12%。资产收益率同比持平于 4.48%，但同业和债务融资成本下降 55 个基点和 72 个基点，抵消了存款成