2019年年报点评：香江科技快速增长，双主业协同发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 城地股份(603887) 增持 2019年年报点评 （首次覆盖） 通信 2020年04月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 268/141 总市值/流通(百万元) 7,427/3,915 上证综指/深圳成指 2,750/9,962 12个月最高/最低(元) 37.84/15.41 相关研究报告： 《城地股份-603887-重大事件快评：电话会议纪要》 ——2020-02-13 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 香江科技快速增长，双主业协同发展 公司发布2019年年报：收入29.24亿，同比增长132.01%，归母净利润3.31亿元，同比增长359.12%，基本符合此前预期。  香江科技并表大幅增厚业绩 公司归母净利润的大幅增长，主要来自收购的香江科技2019年4月份的并表，为上市公司贡献了14.66亿收入，2亿+的利润。香江科技承诺2018~2020归母净利润1.8/2.48/2.72亿利润，20年完成2.6亿，同比增长约30%，完成比例104%。公司传统业务同比增长约20%，亦实现了稳健增长。  双主业协同，共享IDC+5G行业红利 公司传统业务为地基与基础工程的施工服务，服务于各类房地产开发商，属于传统基建领域，对房屋建筑、选址、大型基建等经验丰富；香江科技是是国内领先的云基础设施服务商，拥有数据中心全生命周期服务能力，客户为国内三大通信运营商及云厂商，属于新基建领域，对IDC的建设、运营拥有丰富经验。两者的结合，可有效承建、运营一线城市及其周边的IDC机房。如，年前香江科技签订数据中心建设订单8.76亿，母公司发行可转债不超过12亿元在太仓市拟建部署6KW通信机柜约6,000台的IDC机房一期项目。 此外，香江科技的UPS电源输入输出柜、精密配电柜等智能电气类产品，还可用于5G基站机房的建设，并于2019年中标了中移动的交直流列头柜产品集采等项目，在即将到来的5G建设浪潮中也有望受益。  看好公司在新基建浪潮中的发展，首次覆盖，给予“增持”评级 20年开始，全球进入5G建设高潮，同时全球云厂商资本开支回暖，IDC景气度进一步提升，公司作为国内重要的IDC基建、配套产品提供、运营服务商，有望充分享受本次新基建红利。 我们预计2020~2022年归母净利润为4.4/4.7/5.5亿元，对应PE 17/16/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 IDC拓展不达预期风险，上电率不达预期风险，运营效率不达预期风险 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,924 3,823 4,736 5,904 7,380 (+/-%) 132.0% 30.7% 23.9% 24.7% 25.0% 净利润(百万元) 331.39 440.65 467.26 554.27 721 (+/-%) 359.1% 33.0% 6.0% 18.6% 30.0% 摊薄每股收益(元) 1.24 1.64 1.74 2.07 2.69 EBIT Margin 20.5% 15.7% 13.3% 12.4% 12.4% 净资产收益率(ROE) 10.0% 12.0% 11.5% 12.2% 14.1% 市盈率(PE) 22.4 16.8 15.9 13.4 10.3 EV/EBITDA 15.8 15.4 14.3 13.4 11.7 市净率(PB) 2.24 2.02 1.82 1.64 1.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数城地股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 662 600 600 600 营业收入 2924 3823 4736 5904 应收款项 2002 1885 2335 2912 营业成本 2126 2779 3509 4433 存货净额 1085 1321 1657 2114 营业税金及附加 16 19 24 30 其他流动资产 158 268 331 413 销售费用 74 96 142 177 流动资产合计 3957 4124 4974 6089 管理费用 109 329 430 535 固定资产 621 1422 1285 1146 财务费用 49 100 100 100 无形资产及其他 102 198 294 390 投资收益 5 0 0 0 投资性房地产 1667 1667 1667 1667 资产减值及公允价值变动 (0) 0 0 0 长期股权投资 0 0 (0) (0) 其他收入 (183) 0 0 0 资产总计 6346 7411 8220 9292 营业利润 372 501 531 630 短期借款及交易性金融负债 897 1419 1315 1229 营业外净收支 3 0 0 0 应付款项 1299 1248 1565 1997 利润总额 375 501 531 630 其他流动负债 547 775 982 1249 所得税费用 44 60 64 76 流动负债合计 2743 3442 3863 4475 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 331 441 467 554 其他长期负债 287 287 287 287 长期负债合计 287 287 287 287 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 3029 3729 4150 4762 净利润 331 441 467 554 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 67 80 (13) (15) 股东权益 3314 3679 4067 4527 折旧摊销 62 122 176 179 负债和股东权益总计 6346 7411 8220 9292 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 49 100 100 100 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (1861) 27 (339) (432) 每股收益 1.24 1.64 1.74 2.07 其它 (67) (80) 13 15 每股红利 0.21 0.28 0.30 0.35 经营活动现金流 (1468) 590 304 301 每股净资产 12.35 13.73 15.18 16.89 资本开支 (735) (1100) (121) (121) ROIC 20% 12% 11% 12% 其它投资现金流 (50) 0 0 0 ROE 10% 12% 11% 12% 投资活动现金流 (785) (1100) (121) (121) 毛利率 27% 27% 26% 25% 权益性融资 162 0 0 0 EBIT Margin 20% 16% 13% 12% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 23% 19% 17% 15% 支付股利、利息 (57) (75) (79) (94) 收入增长 132% 31% 24% 25% 其它融资现金流 2765 522 (104) (86) 净利润增长率 359% 33% 6% 19% 融资活动现金流 2813 447 (183) (180) 资产负债率 48% 50% 51% 51% 现金净变动 560 (62) 0 0 息率 0.8% 1.0% 1.1% 1.3% 货币资金的期初余额 102 662 600 600 P/E 22.4 16.8 15.9 13.4 货币资金的期末余额 662 600 600 600 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 企业自由现金流 (2006) (422) 271 268 EV/EBITDA 15.8 15.4 14.3 13.4 权益自由现金流 760 55 113 132 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师预测 eX8VqVvXnWjYkWfWwVrRpObRaObRnPmMoMqQjMmMmQeRoOnMaQrQmOxNoMpMxNqMuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行