三月行业动态报告：下游复工叠加去库存迎来钢价反弹窗口，行业景气度边际改善关注电炉钢和海外疫情

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●钢铁行业 2020年03月31日 [table_main] 公司深度报告模板 下游复工叠加去库存迎来钢价反弹窗口，行业景气度边际改善关注电炉钢和海外疫情 ——三月行业动态报告 钢铁行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1） 疫情有效控制后下游复工复产改善钢材边际需求、库存去化 新冠疫情之后复工复产，需求边际改善、库存去化。3月底，五大品种钢材社会库存环比下降比例由2.42%提升到4.22%，五大品种钢厂库存环比下降6.83%。全国螺纹钢价格小幅反弹1.78%至3584元/吨。 2） 产能置换政策趋严，供给反弹初步显现 国家将会加强逆周期调节政策以对冲疫情的负面影响；多部委发文研究制定新的产能置换的指导意见和实施方案，持续优化供给。受到钢价回升刺激钢厂生产积极性增强，全国螺纹钢周产量达到290.10万吨，环比增加17.12万吨，提升幅度达到6.27%；高炉、电炉的开工率分别达到65.06%和41.67%，环比上月分别提高3.18个百分点和12.82个百分点；高炉、电炉产能利用率均分别上行1.36%、13.35%。 3）海外疫情升级或将扰动澳巴铁矿石供给，铁矿石短期震荡偏强，无碍全年利润修复。铁矿石价格相较于去年860元/吨的高点回落20.35%至685.00元/吨，目前的价格水平仅比去年淡水河谷矿难和澳洲飓风影响之后铁矿石价格仅高出4.34%。短期铁矿石价格将在巴澳供给扰动及钢厂开工率回暖下维持震荡偏强的格局，长期仍然偏弱。 4）投资机会：目前行业估值水平仍然较低，投资安全边际高。关注疫情之后复工复产需求、库存去化和供给边际收紧下的钢价反弹窗口期。疫情过后为恢复经济国家的逆周期经济政策调节所带来的下游房地产与基建对钢铁行业的需求增量成为行业估值修复的催化剂。  投资建议 短期疫情得到控制、下游行业复工复产带来的需求恢复、库存去化利好钢材价格短期反弹窗口。中期存在需求逐步释放、库存去化和供给边际收紧下的钢价反弹带来的估值修复机会。长期来看，疫情过后延期补偿性需求、逆周期调节政策和新产能置换指导意见的出台，持续改善行业供需关系，同时在矿价长期弱势、产能结构合理、分红率较高的情况下，有望在疫情之后修复行业全年利润和估值。 建议关注成本控制优秀的南方长材三钢闽光（002110.SZ）和受益于集中度提高的行业龙头宝钢股份（600019.SH）等。  核心组合 证券代码 证券简称 推荐理由 002110.SZ 三钢闽光 区域性行业龙头，环保压力小，产能扩张积极 600019.SH 宝钢股份 行业龙头，技术、环保优势明显 600507.SH 方大特钢 经营稳健、现金流充足  风险提示 原燃料成本上涨的风险，钢材价格下跌的风险，房地产和基建需求增速放缓的风险。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 联系人 叶肖鑫 ：yexiaoxin_yj@chinastock.com.cn 吴建璋 ：wujianzhang_yj@chinastock.com.cn 行业数据及组合表现 2020.03.30 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-03钢铁(申万)沪深300核心组合 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 中期下游复工需求恢复较快库存拐点松动，供给弹性初步显现 ............................................................................ 3 （一）钢铁行业在国民经济中的地位重要、占比及行业概述 ............................................................................................ 3 （二）下游复工逐步修复钢材需求、库存拐点松动，供给弹性初步显现 ........................................................................ 6 （三）需求端：地产调控存边际放松预期，经济下行基建托底，疫情影响下需求或将推迟到三季度反应 ............... 11 （四）环保限产逐步进入尾声，疫情影响逐渐消退下钢厂生产积极性增强 .................................................................. 15 （五）海外疫情扩散对铁矿石等原材料供应存在扰动可能 .............................................................................................. 20 （六）中美贸易战缓和对行业影响较小，行业运行平稳 .................................................................................................. 23 （七）特钢需求快速增长，抗周期波动较强 ...................................................................................................................... 26 （八）行业政策围绕持续改善供需关系，产能置换指导意见修改限制新增产能........................................................... 27 （九）行业景气度短期受到疫情影响 .................................................................................................................................. 27 1. 受到疫情影响，预计近期钢价下跌行业景气度有所回落 ......................................................................................... 27 2. 杜邦分析：供改以来ROE逐渐提升 ............................................................................................................................ 27 3. 财务数据分析：行业毛利率供改之后逐渐提高，行业景气度上升 ......................................................................... 28 二、钢铁行业处于成熟期，供需关系持续改善 ................................................................................................................ 29 （一）中期钢材需求韧性仍存，关注复工进度带来的库存拐点 ...................................................................................... 29 （二）行业成熟，产业结构优化、技术研发和管理升级或成突破口 .............................................................................. 30 1. 钢铁行业同质化强，且具备强周期大宗属性，受宏观经济影响相对较大 ............................................................. 30 2. 公司根据自身特点形成产业特色 ................................................................................................................................. 30 （三）去产能边际影响减弱，总产能控制转向优化产能结构 .......................................................................................... 30 （四）未来方向：产业升级、兼并重组、融合新技术和国际合作 .................................................................................. 32 1. 继续产能控制、巩固环保成果 ..................................................................................................................................... 32 2. 改善产业“北重南轻”局面 ......................................................................................................................................... 32 3. 促进优质企业联合及重组，达成资源优化配置 ......................................................................................................... 32 4.产业升级融合新技术、新模式和新业态 ....................................................................................................................... 32 4.国际产业形势：产能转向中印东南亚，传统钢铁强国优势仍存 ............................................................................... 32 三、行业面临的问题及建议 ..............................................................