2019年年报及2020年一季报预告点评：19Q4单季度收入创新高，研发+市场+并购三力齐发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月31日 圣邦股份（300661.SZ） 电子行业 19Q4单季度收入创新高，研发+市场+并购三力齐发 ——圣邦股份（300661.SZ）2019年年报及2020年一季报预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：263.87元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.04 总市值(亿元)：273.42 一年最低/最高(元)：62.01/369.00 近3月换手率：123.54% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.25 10.89 273.97 绝对 -18.00 2.24 268.85 资料来源：Wind 事件： 公司发布2019年年报和2020年一季度预告，公司2019年实现营收7.92亿元，同比增长38.45%，净利润1.76亿元，同比增长69.76%；公司预计2019年一季度实现净利润约2696.32万元~3172.14万元，同比增长70%~100%。 点评： ◆19Q4单季度收入创新高，20Q1业绩预告同比增长70%~100% 公司2019年实现营收7.92亿元，同比增长38.45%；归母净利润1.76亿元，同比增长69.76%，落于公司业绩预告1.61~1.81亿元区中，符合预期。2019年毛利率为46.88%，同比增加0.94pct；净利率22.05%，同比增加3.93pct。 公司2019年收入增长主要来源于电源管理业务大幅增长。公司2019年电源管理产品收入5.51亿元，同比增长60.17%，约占总收入的70%；毛利率42.62%，同比增加2.76pct。2019年信号链产品收入2.42亿元，同比增长6.14%，约占总收入的30%；毛利率56.57%，同比增加1.46pct。 单季度看，19Q4实现收入2.58亿元，同比增长88.23%，环比增长8.45%，单季度收入创历史新高；19Q4实现净利润0.56亿元，同比增长78.27%，环比下降5.85%。19Q4毛利率为45.52%，环比下降1.85pct；净利率为21.35%，环比下降1.58pct。 公司预计2020年一季度实现净利润约2696.32万元~3172.14万元，同比增长70%~100%；区间中值为2934.23万元，同比增长85%，环比19Q4下降47.71%。我们认为一季度为公司传统淡季，叠加疫情影响整体电子行业景气度，但在国产替代逻辑驱动下，公司20Q1同比仍逆势成长。未来，随着疫情好转，电子行业需求复苏，景气上行+国产替代将继续驱动公司加速发展。 ◆模拟行业重经验、较集中、弱周期，研发、销售和并购是龙头厂商核心能力 模拟行业具有以下三大特点：重经验、较集中、弱周期。1、重经验：不强调摩尔定律与高端制程；依赖人工设计、重视经验积累、研发周期长；产业主流模式仍为IDM模式；2、较集中：品种类繁多、产品应用广泛；产品生命期长，价格偏低；市场竞争格局较为集中；3、弱周期：市场波动较小；汽车&工业应用成为未来主要增长动力。 -30%63%155%248%340%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20圣邦股份沪深300 2020-03-31 圣邦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 模拟行业的特点决定了厂商需要什么样的能力，我们认为研发、销售和并购是大模拟行业厂商所需的三大核心能力。模拟器件依赖人工设计、重视经验积累、研发周期长的特点要求模拟行业的公司需要持续投入大量的人力物力用于研究与开发。模拟芯片产品周期长、价格偏低、种类多、应用广等特点决定了该行业对于销售的强依赖性。模拟芯片重视技术经验积累、种类多应用广、IDM模式以及行业弱周期等特点又决定了产业并购重组始终是行业发展趋势。研发与销售相互促进构成大模拟行业厂商的闭环护城河，并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板。 图表1：大模拟行业需要研发、销售和并购三大核心能力 资料来源：光大证券研究所整理 ◆公司研发+市场+并购三力齐发，模拟龙头成长路径清晰 研发方面：2019年研发完成300余款新产品。作为国内高端模拟芯片的领先企业，公司历来高度重视研发投入，源源不断的新产品成为公司持续发展的原动力。2019年，公司研发费用投入1.31亿元，同比增加41.71%，占公司营业收入的16.57%。研发人员达到263人，占公司员工总数的65.91%，完成了300余款新产品的研发。在制造工艺方面，更多的新产品采用了0.18μm制程的最新一代高压BCD工艺平台，这将有助于进一步降低芯片功耗、减小芯片面积，满足新一代消费类电子产品、物联网、移动智能终端等应用的需求。在封装工艺方面，除了传统的SOT、DFN、QFN等封装工艺外，越来越多的产品采用WLCSP、SC70等小型封装以减小体积、提升性能，更加适用于便携式的智能移动终端产品。 市场方面：传统领域稳定增长，积极拓展TWS等新领域。公司在传统领域继续保持稳定的增长之外，积极拓展物联网、智能家居、新能源、人工智能、5G等新应用领用。针对TWS蓝牙耳机、传感器信号链、AD/DA数据转换、智能终端AMOLED显示屏供电管理、锂电池保护及充电管理、微功耗高效电源转换、大电流DC/DC电源转换、过压保护、负载开关、马达驱动芯片等产品方向开展研发并推出了一批达到国际先进水平的新一代模拟芯片产品。 并购方面：拟收购钰泰科技，形成协同效应提升竞争力。公司拟发行股份及支付现金购买资产收购钰泰科技剩余71.3%股权，完成100%控股。国投瑞银 qRzRpPtNzRnPmQqNxPmQrQbR8Q6MtRnNnPoOfQoOpMlOsRqR8OqRrOwMnMtNxNmRnO2020-03-31 圣邦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 其中以发行股份支付对价为8.73亿元，支付现金1.96亿元，发行股份价格为150.49元/股，数量为580万股，完成后上市公司总股本将增加至10942万股。同时，公司拟定增募集配套资金不超过2.20亿元，用于支付本次交易中的现金对价及本次交易的相关费用。 钰泰半导体是国内优质的电源管理芯片厂商，在售产品280余款，广泛应用于TWS、5G电源管理、IoT等领域。2019年实现收入2.58亿元，同比增长106%；净利润8054万元，同比增长220%。 通过收购钰泰，将在产品、人才、客户、供应商等多个方面形成协同效应，进一步提升圣邦的竞争力。1、产品方面，钰泰在电源管理类产品特别是大电流、超低功耗类细分领域拥有较强优势。圣邦可迅速拓宽产品种类，进一步丰富和完善产品线，满足客户多元化需求，增强市场竞争力，巩固市场龙头地位。2、人才方面，钰泰半导体实际控制人GE GAN先生在模拟芯片行业具有丰富的从业经验，产品研发团队、生产管理团队和市场销售团队核心成员也均由行业资深专家组成，各部门负责人均拥有在知名半导体公司从事科研和管理工作的经验。本次重组有利于扩充上市公司研发团队，有效增强研发实力。3、客户方面，圣邦可将双方市场渠道及客户资源进行整合，充分发挥双方优势产品及品牌知名度，通过共享客户渠道资源，导入各自产品，扩大整体销售规模。4、供应商方面，钰泰的代工厂主要有和舰芯片、韩国东部高科、台湾新塘科技等，而圣邦的代工厂主要为台积电，通过本次收购，圣邦将丰富代工供应商，产能调配将更具灵活性。 ◆盈利预测、估值与评级 公司是国内模拟芯片龙头，研发+市场+并购三力齐发，成长路径清晰。我们维持公司2020-2021年净利润预测为2.62、3.47亿元，新增2022年净利润预测为4.53亿元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 疫情影响进一步加重，半导体行业周期下行，收购钰泰失败风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 572 792 1,189 1,605 2,086 营业收入增长率 7.69% 38.45% 50.00% 35.00% 30.00% 净利润（百万元） 104 176 262 347 453 净利润增长率 10.46% 69.76% 48.93% 32.44% 30.54% EPS（元） 1.30 1.70 2.53 3.35 4.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.83% 15.78% 19.77% 21.96% 23.91% P/E 202 155 104 79 60 P/B 23.9 24.5 20.6 17.3 14.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月31日 2020-03-31 圣邦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 备考利润：公司拟发行股份及支付现金购买资产收购钰泰科技剩余71.3%股权，完成100%控股。其中以发行股份支付对价为8.73亿元，支付现金1.96亿元，发行股份价格为150.49元/股，数量为580万股，完成后上市公司总股本将增加至10942万股。同时，公司拟定增募集配套资金不超过2.20亿元，用于支付本次交易中的现金对价及本次交易的相关费用。募集配套资金最终发行价格及数量尚未确定，假设按照发行股份购买资产150.49元/股测算，预计新增145万股，上市公司总股本将进一步增加至11088万股。 假设从20Q3开始并表，钰泰利润上下半年各占50%，合计利润=圣邦利润+钰泰利润*50%（下半年）*71.3%（本次收购前，圣邦已有钰泰28.7%股份）。 备考利润 指标 2020E 2021E 2022E 圣邦净利润（百万元） 262 347 453 钰泰业绩承诺（百万元） 61 106 136 合计利润（百万元） 284 385 502 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月31日 2020-03-31 圣邦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 572 792 1,189 1,605 2,086 营业成本 309 421 624 851 1,106 折旧和摊销 6 9 5 6 8 税金及附加 3 5 7 10 13 销售费用 45 55 71 96 125 管理费用 29 32 42 57 74 研发费用 93 131 176 238 309 财务费用 -5 -5 -5 -9 -14 投资收益 21 45 0 0 0 营业利润 111 189 282 373 487 利润总额 111 189 282 373 487 所得税 8 14 20 26 34 净利润 104 175 262 347 453 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 104 176 262 347 453 EPS(按最新股本计) 1.30 1.70 2.53 3.35 4.37 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 84 145 158 222 304 净利润 104 176 262 347 453 折旧摊销 6 9 5 6 8 净营运资金增加 147 191 218 246 288 其他 -173 -231 -327 -377 -444 投资活动产生现金流 -225 -99 -50 -50 -5