期权月报：疫情黑天鹅扩散全球，VIX或肩部震荡

电话：17801095866相关报告公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层电话：010-84555128请务必参阅报告正文后的重要声明国元期货研究咨询部2020.3.30期权月报金融期权疫情黑天鹅扩散全球，VIX或肩部震荡主要结论：今年一季度VIX指数上涨与新冠疫情有较大的相关性。1月下旬国内新冠疫情爆发，VIX指数上涨到20左右；VIX在2月末到达40，对应于国内疫情的见顶；VIX在3月中达到80以上，对应于国外疫情的大规模爆发；随后受强力的疫情封锁控制政策和流动性放水影响，VIX回落到肩部（60左右）。未来疫情持续多久很可能进一步影响VIX的走势。如果国外疫情在1-2个月后结束，新冠疫情仍可被定义为对经济的一个短期冲击。如果它持续1-2年，则会对经济形成长期影响，很可能带来严重的经济危机。一般来说，事件性波动率上涨后，回落极快。今年以来VIX屡次冲高，峰值达到08年高点附近，之后并未断崖式回落，而是在肩部震荡。目前国外每日新增确诊人数仍在指数级上升，VIX指数能否下一个台阶可能依赖于疫苗能否量产、新增确诊人数能否趋势减缓等。4月VIX指数继续肩部震荡的可能性较大。 期权·月报请务必参阅报告正文后的重要声明一、行情回顾.......................................................................................................11.ETF期权总体成交持仓状况............................................................................12.月度标的行情及平值期权表现.......................................................................13.开盘跳跃属性....................................................................................................2二、波动率回顾...................................................................................................3三、策略回顾.......................................................................................................31.方向策略............................................................................................................32.末日策略............................................................................................................43.Put-call平价套利机会.......................................................................................4四、未来展望.......................................................................................................61.套保策略............................................................................................................72.投机策略............................................................................................................7重要声明..............................................................................................................................................8联系我们全国统一客服电话：400-8888-2188 期权·月报请务必参阅报告正文后的重要声明附图图13月份50ETF期权成交持仓走势图.................................................................................................1图250ETF期权平值合约表现...............................................................................................................2图3卖出50ETF3月2.9call......................................................................................................................2图4波动率期限结构................................................................................................................................3图550ETF历史波动率锥.........................................................................................................................3图6末日策略收益率和组合价值1分钟线.............................................................................................4图750ETF2.7call/put波差............................................................................................................................5图8300ETF3.7call/put波差..........................................................................................................................5图9300ETF3.8call/put波差........................................................................................................................5图103月26日call-put组合1分钟线价值（右轴）及损益率（左轴）。..........................................5图113月27日call-put组合1分钟线价值（右轴）及损益率（左轴）。..........................................5图123月26-27日call-put组合1分钟线价值（右轴）及损益率（左轴）。....................................5图13我国疫情退潮，国外疫情爆发，VIX指数肩部震荡...................................................................6 期权·月报1/8一、行情回顾1.ETF期权总体成交持仓状况合约标的代码合约标的简称总成交量（张）认购成交量（张）认沽成交量（张）认沽/认购（%）未平仓合约数（张）未平仓认购合约数未平仓认沽合约数51005050ETF50,093,91626,238,64823,855,26890.922,858,7861,679,4001,179,386510300300ETF44,977,38922,794,43622,182,95397.321,638,114870,087768,027表13月份50ETF期权成交持仓量图13月份50ETF期权成交持仓走势图2.月度标的行情及平值期权表现2月27日-3月27日，50ETF从2.9元附近回踩2.8后反转冲上3元，随后漫漫下跌，探底2.5元后才重新震荡上行，收2.7元附近。300ETF（510300）从 期权·月报2/84.1元附近回踩4.0元后快速反弹到4.2元左右，随后大幅下跌到3.5元左右才重新震荡调整，收于3.7元左右。对应地，从2月27日起持有50ETF3月平值认沽具有2.96倍正收益，持有3月平值认购具有约-99.8%负收益，卖出3月平值认购具有约15%收益。如果从3月5日卖出3月平值认购并持有到期，约具有30%收益。图250ETF期权平值合约表现图3卖出50ETF3月2.9call3.开盘跳跃属性受隔夜消息影响，3月行权月标的跳空频发，正向与反向跳空交织，最低低开-3.94%，最高高开2.28%，低开/高开绝对值超1%的交易日天数占比为8/22。这显著增加了中性卖出期权组合策略对冲损耗。标的高/低开状况统计50ETF300ETF均值（%）-0.277951729668194-0.115723941560610最高值（%）2.283974114960042.27083910274162最低值（%）-3.94922425952043-2.91286727456940跳开超1%占比（%）36.363636363636436.3636363636364表22月27日--3月27日标的高/低开统计 期权·月报3/8二、波动率回顾图4波动率期限结构图550ETF历史波动率锥三、策略回顾“方向/时间/波动率，开启期权交易。”期权策略分析的出发点，就是基于以上三要素的分布和变化预估。而策略的落脚点，则和其他投资策略一样，需要投资者根据自身的风险偏好，考虑仓位、止盈、止损。1.方向策略从2月27日起持有3月平值认沽具有2.96倍正收益，持有3月平值认购具有约-99.8%负收益，卖出3月平值认购具有约13%收益。如果从3月5日卖出3月平值认购并持有到期，约具有26%收益。详见前文平值期权表现。 期权·月报4/82.末日策略3月25日为3月ETF期权最后交易日。标的2%以上涨幅，3月认沽期权全绿，认购期权实红虚绿。对应的2.65call/3*2.70call比率期权组合可录得最高收益率7.4%，最大损失-3.8%，平均收益率1.52%（以上收益率均为日内绝对收益率，非年化）。图6末日策略收益率和组合价值1分钟线3.Put-call平价套利机会同时，漫漫下跌还造成较大put-call波动率差，形成一定的短线波差套利机会。根据波差走势，可选择50ETF2.7put-call进行波差套利。隐波日间差统计50ETF2.7300ETF3.7300ETF3.8均值（%）2.724329630533867.751125313895096.69334769112723