2019年年报点评：电子取证拓展顺利，大数据保持高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 美亚柏科(300188) 买入 2019年年报点评 （维持评级） 通信 2020年03月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 805/596 总市值/流通(百万元) 15,930/11,796 上证综指/深圳成指 2,747/9,905 12个月最高/最低(元) 25.37/15.00 相关研究报告： 《美亚柏科-300188-2019年一季报点评：一季度收入高速增长，央企控股进入发展新阶段》 ——2019-04-30 《美亚柏科-300188-2017业绩快报点评：净利略超预期，资源整合效果体现》 ——2018-03-01 《美亚柏科-300188-2017年三季报点评：主业稳增长，与子公司协同效应显现》 ——2017-10-27 《美亚柏科-300188-2017年半年报点评：电子取证大幅增长，人工智能应用取得突破进展》 ——2017-08-25 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 电子取证拓展顺利，大数据保持高速增长  2019年整体稳定增长，2020年一季度下滑符合预期 公司发布2019年报告，2019年公司实现营收20.67亿元（+29.17%），归母净利润2.90亿元（-4.47%），利润下滑主要是因为去年公司处置中新赛克股份获得股权收益；扣非后，归母净利润2.67亿元（+24.38%）。同时，公司发布2019年一季度业绩预告，Q1归母净利润为亏损4100-4500万元（去年同期亏损1429.70万元）。受新冠疫情影响，公司Q1收入预计较去年同期下降0-20%，整体符合市场预期。  毛利率有所下降，费用率控制较好 2019年公司整体毛利率为55.74%（-3.76pp），主要是大数据业务快速增长，公司已由原来提供大数据解决方案，逐渐发展为客户承接大数据智能化平台项目的建设，通用硬件比重增加导致毛利率下降。公司整体费用率有所下降，销售费用率为13.03%（-2.67pp）；管理费用率为13.97%（-1.43pp）；研发费用率为14.18%（+0.21pp），资本化比例有所提升。公司员工达到3318人（+10.75%），人员增速放缓。  电子取证业务拓展顺利，大数据持续高增长 公司电子取证业务收入8.36亿元（+13.33%），毛利率为59.25%（+2.87pp）。随着2019年下半年国务院组织机构调整完毕，电子取证订单逐步释放。公司多警种拓展、区县级下沉策略顺利推进；虽然网安部门的需求略有下降，但刑侦、监察委、税务、军工等领域保持旺盛增长。大数据业务收入7.67亿元（+54.51%），毛利率为45.31%（-9.74pp）。公司参与部级大数据标准制定，在技术和市场份额上获得持续突破。公司以公安大数据为基础，逐步向社会治理大数据发展，公司“城市公共安全管理平台” 已进入厦门、沈阳、临夏等地市；大数据平台也在海关、税务、市场监督、监察委等多部门推广应用。  风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。  投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,601 2,067 2,792 3,666 4,657 (+/-%) 19.7% 29.2% 35.1% 31.3% 27.0% 净利润(百万元) 303 290 430 572 742 (+/-%) 11.6% -4.5% 48.5% 32.9% 29.9% 摊薄每股收益(元) 0.4 0.4 0.5 0.7 0.9 EBIT Margin 27.3% 27.9% 14.5% 15.1% 15.8% 净资产收益率(ROE) 11.9% 9.8% 13.1% 15.3% 17.2% 市盈率(PE) 52.4 54.9 37.0 27.9 21.5 EV/EBITDA 33.7 26.6 38.8 29.7 23.4 市净率(PB) 6.2 5.4 4.8 4.3 3.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数美亚柏科 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年四季度拐点确立，营收重回高增长。公司2019年营收增速达到29%，四季度增速达到37%，大幅回升。随着国务院机构在2019年陆续完成，各部门订单逐步释放，公司业绩回升明显。公司利润整体保持稳定增长，2019年归母净利润下降约5%，主要是因为公司加大了研发及市场拓展的投入，导致了2019年成本费用的增加；同时，公司承接的大数据项目，通用硬件比重相比往年有所增加，毛利率相对有所下降。另一方面，上年同期净利润包括了2018年公司处置中新赛克股份获得股权收益，扣除该部分收益影响，2019 年归属于上市公司股东的净利润仍保持增长。受新冠疫情影响，公司2020Q1归母净利润为亏损4100-4500万元（去年同期亏损1429.70万元）；Q1收入预计较去年同期下降0-20%，整体符合市场预期。 分业务来看，专项执法设备同样表现亮眼。电子取证方面，传统网安部门需求下降的同时，刑侦、经侦等领域不断开拓，子公司新德汇实现收入4.87亿元，同比增长46.32%；江苏税软收入2.16亿元，同比增长122.32%。同时，新德汇在“放管服”改革政策引导下，自助便民设备及后端服务平台已在10多个省市上线应用。江苏税软， 2019年2月中标国家税务总局稽查视频指挥系统项目中标，打开全国税务稽查指挥新局面，国地税改革后迎来税务行业增长新机会，全年实现销售额翻番。因此公司专项执法设备收入达到2.3亿元，同比增长91.28%。网络空间安全产品收入为0.64亿元，同比下降31.66%，主要因项目验收有所迟缓。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 7.610.013.416.020.727%31%34%20%29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.02015A2016A2017A2018A2019A营业收入同比增速1.83.02.48.82.53.42.812.028%32%9%18%34%13%16%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.02.04.06.08.010.012.014.0单季收入同比增速1.331.832.723.032.9016%37%49%12%-4%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.52015A2016A2017A2018A2019A归母净利润同比增速0.050.350.082.56-0.140.16-0.363.2454%19%-77%24%-376%-55%-567%27%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 毛利率下降是业务结构变化所致，费用率整体有所下降。大数据业务保持快速增长，但公司已由原来提供大数据解决方案，逐渐发展为客户承接大数据智能化平台项目的建设，通用硬件比重增加导致毛利率下降。随着公司引入央企股东国投智能，公司在优化公司股权结构的同时，也将为公司带来广泛的业务协同。费用率呈现稳定，且开始下降的趋势。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司现金流大幅好转。2019年公司销售商品收到现金为21亿元，同比增长39%；经营活动现金净流量为3.96亿元，同比增长450%，各现金流指标均有大幅好转。应收账款周转天数有所上升，存货周转天数持续下降。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。考虑到电子取证和公安大数据业务在2020年需求进一步释放。预测2020-2022年收入为27.92/36.66/46.57亿元，归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润年增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 200229 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19A 20E 21E 18A 19A 20E 21E （19A） （20E） 300188 美亚柏科 19.78 159.30 0.4 0.4 0.5 0.7 52.1 54.9 37.3 27.9 9.8 0.77 买入 002439 启明星辰 37.20 347.29 0.6 0.8 1.0 1.2 59.0 47.7 37.6 30.0 16.5 1.41 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 65.49%65.39%64.18%59.50%55.74%16.87%14.05%22.23%20.82%14.87%19.98%17.91%19.62%18.87%13.96%0%20%40%60%80%2015A2016A2017A2018A2019A销售毛利率营业利润率14.02%14.35%14.79%15.70%13.03%30.82%32.18%27.68%29.37%28.15%-0.89%-0.66%-0.91%-0.61%-0.29%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019销售费用率