机构+投管涨幅显著，营收结构持续优化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华泰证券（601688）2019年报点评 推荐（维持） 机构+投管涨幅显著，营收结构持续优化 目标价：22.30元 当前价：17.2元 事项：  华泰证券2019年实现营收248.63亿元，同比+54.35%；实现归母净利润90.02亿元，同比+78.86%，加权平均ROE为7.92%，较上一年度增加2.62个百分点。本度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.30元，现金分红占归母净利润30.25%。  财富管理业务市占率领先优势稳固，股票质押规模压缩致利息净收入同比下降。2019年，财富管理业务收入为91.77亿元（同比+15.40%），收入占比达36.91%，较去年同期下降12.46个百分点。报告期内，公司股基成交额20.57万亿元，同比扩张44%，保持排名市场第一，佣金率0.02%，较2018年下降37个BP。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.20%，月活数已突破755万，位居证券公司类APP第一名。2019年利息净收入21.22亿元（同比-29.64%），主要原因是股票质押业务规模压缩及两融利率降低所致。报告期末，两融余额671.25元、股票质押业务自有资金融出规模53.13亿元，分别同比+54 %和-81%。两融的市场份额较去年同期上升0.83个百分点。公司全年计提信用减值损失7.20亿元，其中买入返售金融资产减值5.11亿元（同比+7.73%）。  投资业务出彩拉动机构服务营收大增，科创板受理数居首未来可期。机构服务业务收入58.03亿元（同比+376.09%），收入占比达23.34%，较去年同期上升15.77个百分点。因市场回暖，集团自营投资业务提振明显，使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。投资净收益98.49亿元，同比+308.49%。报告期末，基金服务业务累计上线产品4444只，服务规模达8,587.61亿元。2019年，债券主承销金额3356.47亿元，同比+64.26%，排名行业第七；股权承销金额1320.95亿元，同比-4.60%，行业排名第三；科创板企业受理家数19 家，位居行业第一。  主动管理规模占比上升，ABS业务持续贡献。投资管理业务收入59.28亿元（同比+99.92%），收入占比达23.84%，较去年同期增加5.43个百分点。 2019年末，资管月均规模5,880.32亿元，行业排名第三；其中主动管理规模占比42.90%，较上年末上升14.90个百分点。2019年，华泰资管企业ABS发行规模908.91亿元，行业排名第二，同比+42.33%。  国际业务稳步推进，规模营收双增长。国际业务收入26.73亿元（同比+31.30%），收入占比达10.75%，较去年同期下降1.91个百分点。报告期末，Asset Mark平台资产总规模达616.08亿美元，较年初+37.35%；覆盖终端账户逾16万个家庭，较年初+21.11%。  投资建议：公司持续推进战略转型，国际化程度不断加深，各项业务稳步发展，并在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.33/1.54 元（原预测值为1.28/1.46元，市场环境变化故调整），BPS 分别为 13.94/14.41/14.87元，对应PB分别为1.23/1.19/1.16，ROE分别为8.45%/9.24%/10.38%。公司不断深化国际业务和创新业务，期待未来协同效应带动整体业绩上涨，给予2020年业绩1.6倍PB估值，目标价22.30元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 24,863 28,767 32,459 37,453 同比增速(%) 54.3% 15.7% 12.8% 15.4% 归母净利润(百万) 9,002 10,690 12,089 14,005 同比增速(%) 78.9% 18.8% 13.1% 15.8% 每股盈利(元) 1.04 1.18 1.33 1.54 市盈率(倍) 16.5 14.6 12.9 11.1 市净率(倍) 1.27 1.23 1.19 1.16 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年03月30日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 总股本(万股) 907,665 已上市流通股(万股) 907,665 总市值(亿元) 1,561.18 流通市值(亿元) 1,265.51 资产负债率(%) 77.6 每股净资产(元) 13.5 12个月内最高/最低价 23.6/16.76 《华泰证券（601688）2019年中报点评：自营回暖，促机构服务收入大幅修复》 2019-09-01 《华泰证券（601688）重大事项点评：套利空间有限，冲击后回归基本面逻辑》 2019-10-25 《华泰证券（601688）2019年三季报点评：加速财富管理转型，科创板助力发展》 2019-10-30 -25%-14%-4%6%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-30沪深300华泰证券相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2020年03月31日 华泰证券（601688）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 华泰证券业务结构 资料来源：公司公告，华创证券 华泰证券（601688）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,171 1,230 1,316 1,408 营业收入 24,863 28,767 32,459 37,453 结算备付金 225 236 248 260 手续费及佣金收入 9,288 11,670 12,504 13,608 融出资金 690 725 761 799 其中：代理买卖证券业务净收入 4,108 5,471 5,505 5,658 交易性金融资产 2,528 2,654 2,787 2,926 证券承销业务净收入 1,947 3,063 3,187 3,317 衍生金融资产 19 20 24 27 受托客户资产管理业务净收入 2,772 3,136 3,812 4,634 买入返售金融资产 185 194 204 214 利息净收入 2,122 2,263 2,487 2,840 存出保证金 127 139 153 168 投资净收益 9,849 11,298 13,395 16,282 债权投资 197 207 218 229 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2,726 2,918 3,209 3,900 其他债权投资 20 21 22 23 公允价值变动净收益 2,057 2,288 2,781 3,381 其他权益工具投资 103 109 114 120 汇兑净收益 148 60 60 60 长期股权投资 156 172 189 208 其他业务净收入 1,152 1,187 1,230 1,282 固定资产 37 40 44 49 营业支出 13,255 14,861 16,726 19,227 其他资产 164 172 181 190 税金及附加 152 153 172 199 资产总计 5,622 5,920 6,260 6,621 管理费用 11,367 13,152 14,840 17,123 短期借款 57 60 63 66 信用减值损失 720 566 688 837 拆入资金 114 125 137 151 其他资产减值损失 -3 2 2 2 交易性金融负债 74 81 89 98 其他业务成本 1,019 987 1,023 1,066 衍生金融负债 13 15 17 19 营业利润 11,608 13,906 15,732 18,226 卖出回购金融资产款 1,097 1,207 1,328 1,460 加：营业外收入 16 15 14 14 代理买卖证券款 898 943 990 1,040 减：营业外支出 38 47 49 49 应付职工薪酬 89 98 108 119 利润总额 11,586 13,874 15,698 18,190 应交税费 11 12 14 15 减：所得税 2,529 3,122 3,532 4,093 长期借款 9 9 10 11 净利润 9,057 10,752 12,166 14,097 应付债券 646 666 686 706 归属于母公司净利润 9,002 10,690 12,089 14,005 其他负债 1,357 1,425 1,496 1,571 减：少数股东损益 56 63 76 93 负债合计 4,365 4,642 4,938 5,258 EPS（元） 1.04 1.18 1.33 1.54 股本 91 91 91 91 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 703 641 562 463 其他综合收益 8 3 3 3 盈余公积金 51 59 67 77 未分配利润 232 310 399 502 一般风险准备 141 162 187 215 归属于母公司所有者权益 1,225 1,265 1,308 1,350 少数股东权益 31 13 13 14 所有者权益合计 1,257 1,278 1,322 1,363 负债及股东权益合计 5,622 5,920 6,260 6,621 资料来源：公司公告，华创证券预测 华泰证券（601688）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 研究员：张