[Table_Message] 2020-03-29 投资策略报告 4月暖春，配置内需 核心结论：4月暖春，配置内需。随着国内疫情防控形势持续向好、全球央行集中释放流动性对冲风险，短期政策空间足够大缓解了恐慌情绪的蔓延。外资开始回流A股，疫后经济重建政策空间打开，A股在4月将有积极修复。 我国疫情境外输入压力可控，美国疫情高峰仍存疑。各国已针对疫情境外输入压力进行部署，未来全球疫情震中主要在美国。乐观者预计4月中下旬美国疫情高峰将得以确认，但考虑到自3月23日以来，美国新增确诊还在以每日超1万人以上的规模加速攀升的局面，疫情政策执行效果存疑。自3月13日美国采取国家紧急事件响应已有半月有余，未来美国疫情高峰拐点仍有待观察。 目前较大的政策空间对冲了市场恐慌情绪。受美国2万亿美元财政刺激，美股反弹，显示引导美股波动的核心因素已由前期的流动性风险转向对经济衰退的担忧，短期政策空间缓解了市场恐慌情绪。参考08年金融危机，经济衰退是美股“最后一跌”的风险所在，美国积极财政有望缓解经济风险，但经济修复仍有赖疫情防控进程，还需观察。3月21日美国失业金人数飙升，美股仍表现强势，显示短期“经济下，政策上”解读或将引导市场表现。国内1季报业绩较差公司公布业绩时，当日股价并未表现为大跌，也反应出近期消费刺激等对冲政策的出台缓和了市场对企业盈利风险的担忧。目前A股估值低于08年金融危机尾声时的悲观估值水平，昭示下行空间有限。 “美元荒”缓解下，外资有望回流A股优质资产。美元指数下滑、黄金避险资产价格上涨、美国企业债利差回落，美元流动性风险已有持续改善，短期外资将回流A股里的优质资产。在全球宽松潮背景下，外资流向A股亦存在中长期趋势。3月24日以来，A股北上资金已有持续净流入迹象，累计净流入85亿元，主要流向前期看好的消费（医药、家电）、科技（电子、计算机、通信）板块。 复工到位，疫后经济重建的政策空间将打开。目前全国仅有北京、天津、河北为一级戒备，6大发电集团日均耗煤量显示复工情况已接近以往。供给端复工到位后，需求端修复将成为疫后政策重点，后续以“两会”为契机，“稳增长”、“扩内需”目标和措施将进一步明确，预计赤字率有望升至3.5%，地方政府专项债规模增至3-4万亿。4月流动性宽松窗口也将重启，3月未降息顾虑来自复产不足流动性传导不至实体，以及美元流动性风险带来的汇率压力，进入4月这些掣肘得到明显缓解，银行存款基准利率回落也可以期待。 配置建议：做多内需。受全球疫情影响，短期我国出口将在未来1个季度仍将承受压力，而与此同时，国内需求将明显释放，一方面来自疫后需求延迟带来的修复，另一方面来自疫后经济重建政策的刺激。短期建议配置内需为主的相关主线，包括：1）居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马（外资回流，潜在消费刺激政策）；2）财政端的建筑、机械、地产龙头（低估值，稳就业，稳增长）；3）银行、券商（估值低，受益经济复苏）。中期成长科技仍是2020年主线，建议关注“新基建”中的5G基建、新能源汽车。 风险提示：一季度经济比预期更差；对冲政策力度不及预期 [Table_AllIndex] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190518060001 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《新秩序牛市渐近：波动加大，做多内需》——2020/2/28 《 12月前瞻：竣工扩大+复苏逻辑演绎，继续看好竣工链+新能源》——2019/12/01 《四季度看好金融地产，明年看好成长券商》——2019/11/3 《9月前瞻：波动增大，先消费后成长》——2019/8/31 《冷眼向洋看世界——极限施压并不可怕》——2019/08/02 《6月前瞻：买点大概率出现在下旬》————2019/06/02 《类滞涨格局下短期将呈震荡，中期仍偏积极》——2019/05/05 《 短 期 向 上 ， 中 期 震 荡 ， 蓝 筹 占 优 》—2019/03/31 《多空交织，震荡继续》——2019/03/24 《宽幅震荡，结构为王》——2019/03/17 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略研究报告 投资策略报告 P2 4月暖春，配置内需 目录 核心结论：4月暖春，坚守内需 .................................................................................................... 4 1、我国疫情境外输入压力可控，美国疫情高峰仍存隐患 ......................................................... 4 2、较大的政策空间预期缓和市场恐慌情绪 ................................................................................. 6 3、“美元荒”缓解下，外资有望回流优质资产的A股 ................................................................ 7 4、复工到位，疫后经济重建的政策空间将打开 ......................................................................... 8 5、四月迎暖春，配置内需 ............................................................................................................. 9 nMuMsNrRvNqRtRnRrNsQvM8O8QbRsQqQtRoOeRoOmPjMmPoO7NrQoMNZnQrMvPnRoO 投资策略报告 P3 4月暖春，配置内需 图表目录 图表1：各国针对境外输入疫情防控的部署 ................................................................................ 5 图表2：我国境外输入型新增确诊病例已回落 ............................................................................ 5 图表3：A股一季报较差公司股价在当日未有明显大跌 ............................................................. 6 图表4：当下A股估值低于2008年金融危机尾部水平 .............................................................. 6 图表5：经济衰退是美股“最后一跌”的风险所在 .................................................................... 7 图表6：美元指数下滑、黄金避险资产价格上涨 ........................................................................ 8 图表7：美国企业债利差回落 ........................................................................................................ 8 图表8：北上资金回流A股 ............................................................................................................ 8 图表9：24日以来外资回流至前期偏好的消费和科技板块 ....................................................... 8 图表10：6大发电集团日均耗煤量恢复接近以往水平 ............................................................... 9 图表11：2020年专项债发行将扩容 ............................................................................................. 9 图表12：我国与其他各国出口占比对比 ...................................................................................... 9 图表13：制造业、建筑业贡献就业人数占比较高 ...................................................................... 9 图表14：A股行业估值对比：成长>消费>周期>金融地产 ....................................................... 10 投资策略报告 P4 4月暖春，配置内需 核心结论：4月暖春，坚守内需 4月相对乐观，基于：其一，我国疫情进入尾声，鉴于境外输入导致疫情二次复发的概率较小，未来全球疫情震中将主要在美国；其二，为应对经济衰退引发的疫情尾部风险，各国已采取积极财政措施，并可能降低贸易摩擦冲突，近期市场面对失业飙升、一季报业绩差等信号反应平淡，显示较大的政策空间预期缓和了市场恐慌情绪；其三，美元流动性风险已得到持续改善，短期外资将回流A股优质资产，全球宽松潮背景下，外资流向A股也存在中长期趋势；其四，供给端复工到位后，需求端修复将成为疫后政策重点，以“两会”为契机，积极财政、宽松货币的政策空间将打开。 受全球疫情影响，短期我国出口将在未来1个季度仍将承受压力，而与此同时，国内需求将明显释放。建议短期配置内需为主的相关主线，包括：1）居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马（外资回流，潜在消费刺激政策）；2）财政端的建筑、机械、地产龙头（低估值，稳就业，稳增长）；3）银行、券商（估值低，受益经济复苏）。中期成长科技仍是2020年主线，建议关注“新基建”中的5G基建、新能源汽车。 1、我国疫情境外输入压力可控，美国疫情高峰仍存隐患 3月下旬以来，我国新增确诊人群明显来自境外，境外输入带来的疫情二次复发引发担忧。目前中国、日本、韩国、新加坡等疫情防控较好的国家已纷纷针对疫情境外输入压力进行了部署。3月28日我国已暂停外国人持目前有效来华签证和居留许可入境，29日起国内每家航司至任一国家航线只能保留1条，每航线每周班次不超1班。此前3月26日以来，我国境外输入型新增确诊病例已出现较前期下滑，后续的入境和航班管控将进一步减少和分流人群，境外疫情输入的压力将得到明显控制。 考虑到疫情二次大规模复发可能性较小的情况下，目前欧洲疫情已接近新增确诊高峰，未来全球疫情震中将主要在美国。根据3月28日央视新闻报道，美国华盛顿大学医学院的一项分析预测显示，美国全国的疫情高峰将在4月的第2个星期到来。参考中国疫情发展进度来看，在高峰确认之后的6-8周，疫情基本进入尾声。但考虑到自3月23日以来，美国新增确诊还在以每日超1万人以上的规模加速攀升，自3月13日美国采取国家紧急事件响应已有半月有余（政策执行到位，一般10-1