与2008年金融危机时期的比较：疫情危机中的黄金走势分析

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年03月30日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：徐颖 S1070519120001 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<如何理解黄金跟随美股大跌>> 2020-03-02 <<疫情之下再论黄金看多逻辑>> 2020-02-24 <<新冠疫情对宏观经济的影响分析>> 2020-02-10 疫情危机中的黄金走势分析 ——与2008年金融危机时期的比较 结论 本文比较了2008年金融危机时期各阶段金价的走势与当前新冠病毒疫情中金价的走势，通过分析得出黄金在危机时期遵循着相同的规律。金价整体上与美国实际利率负相关，但货币政策、通胀预期、避险情绪、投机资金、流动性挤兑、政策救市等因素的演变，将影响危机时期金价的走势。区别于2008年金融危机，本次疫情危机有着同时影响供给侧与需求侧、发展更迅速影响范围更广、经济政策空间更小等特点。这些特点对于黄金而言，一方面加大了期现价差与波动性，加速了资产价格的暴涨暴跌，另一方面也更有利于未来金价的上涨空间。通过历史比较与复盘，我们更坚定了看多黄金的信心，认为2020年金价创历史新高的可能性非常大。 要点  通过分析2008年金融危机时期各阶段金价的走势与当前新冠病毒疫情中金价的走势，我们得出黄金在危机时期遵循着相同的规律。  金价整体上与美国实际利率负相关，但货币政策、通胀预期、避险情绪、投机资金、流动性挤兑、政策救市等因素的演变，将影响危机时期金价的走势。  区别于2008年金融危机，本次疫情危机有着同时影响供给侧与需求侧、发展更迅速影响范围更广、经济政策空间更小等特点。这些特点对于黄金而言，一方面加大了期现价差与波动性，加速了资产价格的暴涨暴跌，另一方面也更有利于未来金价的上涨空间。  通过历史比较与复盘，我们更坚定了看多黄金的信心，认为2020年金价创历史新高的可能性非常大。  风险提示：政策不及预期风险，流动性风险，相关药物与治疗方法风险 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2008年金融危机时期的黄金走势 ......................................................................................... 4 2.1 危机初现期（2007年8月-2008年3月） .................................................................. 6 2.2 短暂平静期（2008年3月-2008年8月） .................................................................. 8 2.3 全面爆发期（2008年9月-2008年10月）.............................................................. 10 2.4 政策救火期（2008年10月-2009年5月）.............................................................. 12 2. 新冠疫情危机时期的黄金走势 ........................................................................................... 14 3.1 金价受短期投机头寸了结和通缩上升影响下跌（2月24日-3月2日） .............. 15 3.2 美联储紧急降息引发市场恐慌，黄金避险大涨（3月3日-3月6日） ................ 16 3.3 流动性紧张，黄金与美股大跌（3月9日-3月20日） .......................................... 16 3.4 无限量QE，黄金摆脱流动性危机模式反弹（3月23日至今）............................. 17 3. 新冠疫情危机与08年金融危机比较 ................................................................................. 17 4. 未来金价展望 ....................................................................................................................... 19 rQqNtOuNrRnQtOmNuMmMnR6M8QbRnPqQsQnNlOrRoNjMoNrRaQoPmOuOoNsOvPtQrQ 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2008年金融危机的时期划分与重要事件 ...................................................................... 4 图2：2008年金融危机的时期划分：金价、TIPS与LIBOR-OIS ............................................. 5 图3：危机初现 ........................................................................................................................... 6 图4：联邦基金目标利率 ........................................................................................................... 6 图5：美元指数 ........................................................................................................................... 7 图6：RJ/CRB商品价格指数 ...................................................................................................... 7 图7：金价、TIPS与美债收益率 ............................................................................................... 8 图8：VIX ..................................................................................................................................... 9 图9：美元指数 ........................................................................................................................... 9 图10：原油价格、RJ/CRB商品价格指数 ................................................................................ 9 图11：金价、TIPS与美债收益率 ........................................................................................... 10 图12：标普500金融指数、6大银行信用违约互换息差平均值 ........................................ 11 图13：金价、LIBOR-OIS利差 ................................................................................................. 11 图14：金价、十年期美债收益率、TIPS ................................................................................ 12 图15：次贷危机中的救市措施 ............................................................................................... 12 图16：金价、十年期TIPS ....................................................................................................... 13 图17：金价、十年期TIPS ....................................................................................................... 13 图18：Comex黄金连续、伦敦现货黄金、道琼斯工业平均指数 ....................................... 14 图19：黄金期货投资性持仓当时处于历史最高水平 ........................................................... 15 图20：通缩预期有所上升 ....................................................................................................... 15 图21：Comex黄金连续、伦敦现货黄金、道琼斯工业平均指数 ....................................... 16 图22：Comex黄金连续、伦敦现货黄金、LIBOR-OIS ........................................................... 16 图23：通胀预期回升 ............................................................................................................... 17 图24：Comex黄金与伦敦现货黄金价差拉大 ....................................................................... 18 图25：美国财政赤字与失业率 ............................................................................................... 19 图26：2008-2011年Comex黄金连续、伦敦现货黄金 ..........................