首席证券内参第2476期

主编点评 【本期主编】：柏双 《行情在“疫情恶化”与“放水刺激”间退二进一》：当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。 A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。这在上周表现的尤为明显。 上周末期间，又有新的放水刺激计划出炉——G20召开视频紧急会议一致同意启动总价值5万亿美元的经济计划。另外，3月28日，日本政府宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机。预计本周欧洲也会有类似的具体刺激机会出笼。 而中国3月26日的中央政治局会议同样以发行特别国债、适当扩大财政赤字的表态，表达了以较强刺激力度稳经济的态度。 我们认为，《3.26重磅会议要发“特别国债”，鼓舞本周反弹信心》：会议无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。会议一是研究防控海外疫情倒灌国内，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济工作。我们注意到：其一，正式确认要适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。 其二，今年是迎来史上第三次发行“特别国债”这样稀有的政策工具，显示决策层对当前经济形势判断就是当成类似经济金融危机的级别来应对的，这也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。 其三，会议还透露：尽管经济预期非常严峻，但决策层对疫情之前确定的任务目标不变-要求确保如期全面建成小康社会。这也意味着，为了倒逼目标完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现，包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。 基于上述分析逻辑和周末的消息，我们认为本周美国虽仍会是暴涨暴跌节奏，但最终结果会比较均衡，指数最终跌幅不会太大，而3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的A股我个人认为可相对乐观，但主要是减亏逃命的机会。而中期趋势由疫情走向决定，仍需 谨慎，下跌未完。至于短线的关注热点，可以关注两个：一个是受益全球疫情的新热点，粮食安全概念；二是国内稳经济的重头，食品消费概念。 热点聚焦 3.26重磅会议要发“特别国债”，鼓舞本周反弹信心 【研究员】：大双 结论：3月26日政治局会议无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。会议一是研究防控海外疫情倒灌国内，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济工作。我们注意到：其一，正式确认要适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。 其二，今年是迎来史上第三次发行“特别国债”这样稀有的政策工具，显示决策层对当前经济形势判断就是当成类似经济金融危机的级别来应对的，这也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。 其三，会议还透露：尽管经济预期非常严峻，但决策层对疫情之前确定的任务目标不变-要求确保如期全面建成小康社会。这也意味着，为了倒逼目标完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现，包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。 总之，3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的短线我个人认为可相对乐观，是减亏逃命机会，但中期趋势由疫情走向决定，仍需谨慎，下跌未完。 【博览财经分析】3月26日召开的中央政治局会议，无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。个人认为，会议给了股市短线一定的信心。 本次会议一是研究疫情防控，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济的工作。 qRsPrMvMoOtOqNqRxPrRsO9P8Q7NoMqQsQoOeRrRoNlOpMrR6MnMoMMYrQwPxNmOpO 新闻通稿开篇就说明了会议召开的背景：当前，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。 通俗点说就是，欧美疫情如此严重且短期内完全看不到好转的希望，中国也已经不得不管控国际航线，防范疫情二次倒灌的风险了。可以预见，接下来的日子，外需大概率起不来，很多外贸工厂春节前还在接单子，疫情期间，国外关心的是能不能发货，现在呢，索性把单子砍了。这等于是把外贸稳经济的这辆马车也给砍掉了，所以形势非常严峻。 面对这种局面，会议给出的政策应对重心放在了： 要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。 积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度； 适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模； 引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。 其一，政治局会议落实了，要求适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。至于引导市场利率下行，可能当前主要仍是通过LPR来调节公开市场的利率，而直接降息的做法可能要在看到经济更趋恶化的确切证据后才会慎重使用。 其二，市场特别关注，决策层现在提发行“特别国债”这样稀有的政策工具到底意味着什么？ 据悉，特别国债不同于一般国债，不列入财政赤字，可以避免地方政府的债务上升，把地方政府的财政压力转移到中央政府身上。在目前不少地方政府余粮不多的情况下，中央政府出台这个措施可以更好的为地方政府“甩包袱、减压力”。 历史统计显示在1998年、2007年的经济危机爆发期间曾经发过特别国债，今年则是迎来史上第三次发行。反过来说这也意味着决策层对当前的经济形势判断就是至少当成应对类似于这两次经济金融危机的级别来应对的。特别国债其实也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。 而对股市而言，根据中证报的统计，历史上的两次发行特别国债后，对短中期行情都是有正面作用的。再加上G20达成的5万亿美元经济刺激计划。至少就短线而言，我认为对本周行情是会有较大正面刺激的。 当然，是否意味着A股现在的跌幅见底或者说即将迎来一轮上涨行情，则需要见仁见智。 毕竟，此次虽然也是经济金融危机的征兆。但成因与前两次明显不同，前两次从金融系统向经济领域的风险传导是可以通过放水解决的。但这次的危机引爆点在于疫情阻断经济活动而并不是市场缺流动性。 而海外疫情现在几乎已经确定是失控了——包括世卫组织都从提示防范新冠的全球大流行，开始呼吁全球准备打抗疫持久战。世卫组织已不得不降低目标退而求其次，从控制疫情大流行转而寻求与病毒共存直到新冠疫苗研发出来。而疫苗的研发有普遍认为最快也需要12-18个月才能真正成熟应用。所以，对海外疫情的拐点预计基本上都到5月甚至下半年了，而如果疫情看不到转折点，放多少水都只不过是在饮鸩止渴，甚至放水规模越大，市场反过来会对经济及金融市场的恐慌同步也被放大！ 其三，这个非常重要的会议还透露出一个关键信息：对疫情之前确定的核心任务目标不变：新冠肺炎疫情带来新的困难和挑战，夺取脱贫攻坚要付出更加艰苦的努力......坚决打赢脱贫攻坚战，确保如期全面建成小康社会。 也就是说，尽管之前国内疫情对2月份及3月上旬的国内经济影响如此之大，海外疫情爆发又加剧了3月下旬以来外贸的困难，但最高决策层对完成既定目标依然坚持必须完成！ 这也意味着，政策层面将尽快行动，尽最大力度，想尽办法启动对国内投资和消费方面的刺激，以对冲外贸可能在二季度乃至下半年的大幅回落的不利影响，确保既定的经济任务目标的完成。 而根据机构的测算，今年要完成全面小康目标(也就是，2020年实现GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番)，经济增速至少要达到5.5%以上（5.7%以上才比较保险）。 但是，由于全球疫情的极速恶化，我们注意到，部分机构已经将今年全球的经济增速下调为接近0（不排除随着疫情恶化会继续下调为负，而欧洲和美国都已经是大幅的负增长预期了），而中国的经济增速预期也从之前的6.1%被腰斩再腰斩！（中金最新研报给出的2.6%，野村和大摩等海外投行已经调到1.1%-1.5%了！）—— 简单说，预期差已经非常巨大，要完成既定目标的难度不是一般的艰巨！这也意味着，为了倒逼目标的完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包 括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现。 比如，统计显示16省市已发放42亿消费券，如果再加上一些消费企业配套的消费优惠券，规模可能达到数百亿。 包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。 事实上，26日的政治局会议已经把稳经济的重头放在新基建和消费上了。会议强调，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。 同时，由于2月份官方统计的失业率已经飙到了6.2%（实际失业情况大家心知肚明，一定是比这个数字高不少的），可以看到，为了对冲可能的失业chaos，湖北省已经宣布今年要扩大20%的公务员招聘，预计接下来其他省市政府包括国企都会宣布类似的政策。 总之，3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的短线我个人认为可相对乐观，是减亏逃命的机会，但中期仍谨慎，下跌趋势未完。 博览视点 行情在“疫情恶化”与“放水刺激”间退二进一 【研究员】：大双 结论：当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。 A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。这在上周表现的尤为明显。 上周末期间，又有新的放水刺激计划出炉——G20召开视频紧急会议一致同意启动总价值5万亿美元的经济计划。另外，3月28日，日本政府宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机。预计本周欧洲也会有类似的具体刺激机会出笼。 而中国3月26日的中央政治局会议同样以发行特别国债、适当扩大财政赤字的表 态，表达了以较强刺激力度稳经济的态度。 所以，基于上述分析逻辑和周末的消息，我们认为本周美国虽仍会是暴涨暴跌节奏，但最终结果会比较均衡，指数最终跌幅不会太大，而A股将具有更强的抢短线反弹概率。至于短线的关注热点，可以关注两个：一个是受益全球疫情的新热点，粮食安全概念；二是国内稳经济的重头，食品消费概念。 【博览财经分析】当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。 尤其美国疫情从上周以来极速“恶化”——3月28日凌晨2点美国确诊数据才9.4万例，5点确诊10万，次日凌晨1点左右确诊11万，当天6点确诊超过12万例。中国至今不过才8万例，美国人口3亿多，而中国人口14亿多，中国接近5倍于美国的人口体量，确诊的病例仅是美国的2/3——这种激增的数据对于眼下全球资本市场而言仍然是个很大的利空。 A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。 我们看到，上周美股先激情后稍息。在道指三天暴拉近4000点，突破22000点大关之后，上周五（27日）美股迎来调整，下跌4%，欧洲股市也跟着调整。投资者再次见证历史，道指单周涨幅13%，创出了近82年来，是最大单周涨幅。 相比之下，A股上