策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2020年03月29日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为C -一周资金面及市场情绪监控（20200316-20200320）-基金发行维持高位，北上持续大幅流出》 2020-03-24 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为C -一周资金面及市场情绪监控（20200309-20200313）-北上资金大幅流出，VIX指数大幅走高》 2020-03-17 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为B -一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）-股债收益差十年最低，外围巨震，但A股风险可控》 2020-03-10 关于一季报窗口期、政治局会议和A股市场的节奏 1、一季报预告窗口期临近，如何影响市场？ 虽然市场对大部分公司一季报较差有心理准备、同时近期一些大幅负增长的一季报披露后股价跌幅也有限，但毕竟还是负面拖累。 另一方面，正增长的公司业绩披露后，相对于负增长的公司，股价表现上也的确有超额收益。 Q1业绩仍然保持正增长的公司主要有两类：一是产业链上游的公司，需求减弱传导到上游有时滞，比如典型的消费电子。二是受益于疫情的公司，比如典型的游戏、计算机、医药和必选消费的部分公司。 2、政治局会议：保增长的底线明确了，但上限能有多高？悬而未决。 （1）就业和脱贫是保增长的底线，明确的手段是特别国债、专项债加码、赤字率提升。 （2）小康目标包含的内容非常非常广泛，实际GDP翻倍只是众多目标之一，目前来看完成难度较大。（假设Q1增速0%~-4%，那么后三季度累计增速要达到7%~8%） （3）3月中旬MLF和LPR没有下调，引起市场一定程度担忧，但从本次央行Q1例会报告和政治局会议通稿来看，后续降准降息配合财政政策的可能性仍然较大。关注4月17、24日两次MLF到期和20日LPR调整时点。 （4）政治局通稿明确“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，目前基建、地产、消费的刺激力度还悬而未决。 3、A股市场的节奏：Q2整体区间震荡，可持续的反弹需要国内政策和海外疫情不确定性的落地 维持市场底部的判断；但对反弹的空间相对谨慎，属于脉冲式超跌反弹，不大会是创新高的反转，二季度整体是震荡格局；方向上一方面关注外资回流下超跌高roe白马，另一方面二季度配置主线围绕逆周期政策发力的新老基建。 节奏上，重点关注4月中旬的时点：（1）深交所公司业绩预告披露完成，部分业绩压力的靴子落地；（2）MLF、LPR等利率调整时间点临近；（3）两会及一些悬而未决的政策逐步揭开面纱；（4）全球疫情和流动性危机是否能看到拐点。 风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一季报预告窗口期临近，如何影响市场？ .............................................................................. 3 2. 政治局会议：保增长的底线明确了，但上限能有多高？悬而未决。 ................................ 4 2.1. 关于稳增长的上限和底线 ............................................................................................................ 4 2.2. 二季度财政领域是重头戏 ............................................................................................................ 5 2.3. 货币政策预期如何 .......................................................................................................................... 8 2.4. 其他：内需及地产 .......................................................................................................................... 9 3. A股市场的节奏：Q2整体区间震荡，可持续的反弹需要国内政策和海外疫情不确定性的落地..................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：业绩披露时间轴 ................................................................................................................................... 3 图2：业绩预告正增长的公司行业分布 ................................................................................................... 4 图3：实现翻番目标所需增速测算 ............................................................................................................ 5 图4：我国历史上特别国债发行情况 ........................................................................................................ 6 图5：我国财政赤字率历年目标 ................................................................................................................. 7 图6：地方债券发行 ........................................................................................................................................ 7 图7：各国财政刺激方案 ............................................................................................................................... 8 图8：MLF利率 ................................................................................................................................................. 9 图9：LPR利率 .................................................................................................................................................. 9 图10：19年以来重要定调会议 ................................................................................................................ 10 图11：科技类ETF申购赎回情况 ............................................................................................................ 11 图12：蓝筹类ETF申购赎回情况 ............................................................................................................ 11 图13：近一个月LIBOR-OIS利差 ............................................................................................................ 12 pOyQsQsOmRsOqOqQnQnNpM8ObP6MpNoOnPrRfQnNtQlOmPrRaQqRmMxNtPsPMYrMnN 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 一季报预告窗口期临近，如何影响市场？ 进入4月上旬，创业板、中小板、深圳主板的Q1业绩预告开始密集披露： 4-10：创业板业绩预告截止日（强制披露） 4-15：深证主板、中小板业绩预告截止日（有条件强制披露：亏损、扭亏、±50%） （上证主板没有强制披露要求） 由于受到疫情的负面影响，很多公司在一季报大幅负增长或者出现亏损的概率很高，因此会有更多深圳主板和中小板公司触发强制披露条件，在未来两周强制披露业绩预告。 图1：业绩披露时间轴 资料来源： Wind，天风证券研究所 2月底至今，已经有大约130家公司披露了一季报预告的情况。 （1）业绩披露后，股价表现如何？ 以近一周为例，在41家披露Q1业绩预告的公司中： 盈利正增长的有20家，披露后一天的平均收益为【+2.4%】。 盈利负增长的有21家，披露后一天的平均收益为【-1.3%】。 （2）哪些行业仍然维持比较不错的增长？ 在目前已经披露Q1业绩预告的约130家公司中，有约70家维持正增长（业绩好的公司倾向于更早公布业绩预告，最终正增长公司的比例未必这么高）。 行业分布来看，Q1仍然维持正增长或者较高增长的公司，主要集中在医药、化工、计算机、电子、游戏中。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：业绩预告正增长的公司行业分布 资料来源： Wind，天风证券研究所 结论：虽然市场对大部分公司一季报较差有心理准备、同时近期一些大幅负增长的一季报披露后股价跌幅也有限，但毕竟还是负面拖累。 另一方面，正增长的公司业绩披露后，相对于负增长的公司，股价表现上也的确有超额收益。 Q1业绩