2019年报点评：金赛高增长符合预期，在研管线稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月29日 长春高新（000661.SZ） 医药生物 金赛高增长符合预期，在研管线稳步推进 ——长春高新（000661.SZ）2019年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：512.90元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.02 总市值(亿元)：1037.90 一年最低/最高(元)：268.01/552.60 近3月换手率：83.09% 股价表现(一年) -10%15%40%65%90%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20长春高新沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 21.40 32.29 86.61 绝对 12.49 24.44 86.87 资料来源：Wind 相关研报 鼻喷流感疫苗获批，在研管线有望逐步兑现——长春高新（000661.SZ）公告点评 ·································· 2020-03-03 19年业绩预告超预期，金赛实现飞速增长——长春高新（000661.SZ）业绩预告点评 ·································· 2020-01-04 鼻喷流感疫苗专题研究——长春高新（000661.SZ）跟踪报告 ·································· 2019-11-21 事件： 公司公告：2019年实现营业收入73.74亿元，同比+37.19%；归母净利润17.75亿元，同比+76.36%；扣非归母净利润17.76亿元，同比+77.4%。其中医药主业营业利润25.48亿元，同比+57.24%；净经营性现金流19.35亿元，同比+118.84%。EPS 10.27元。拟每10股派10元转增10股。2019年公司收购金赛药业少数股权，假设按99.5%模拟合并金赛药业2018-2019全年报表，同比口径下2019年公司净利润同比增长约75%，略超市场预期。公司同时公告，2020年既定业绩目标不做调整。 点评： 金赛业绩持续高增长，净利润率提升明显。金赛药业 2019 年实现收入48.2亿元（+51%），净利润19.76亿元（+75%）。金赛药业维持高增长主要得益于（1）生长激素产品渗透率继续攀升，加大儿科的新患开发力度，医院渠道不断下沉，同时在生长激素非儿科适应症以及促卵泡素的市场推广上取得突破性进展；（2）随着生长激素销售规模的扩大、用药时间延长，金赛人均单产提升，呈现显著规模效应。2019年净利润率较2018年提升5个百分点至41%。（3）2019年公司完成重大资产重组，理顺治理结构，推升公司业绩。 百克实现微幅下滑，房地产贡献超2亿净利润。2019年百克水痘疫苗经历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后，全年批签发量同比增长3%，百克全年实现收入10 亿元，同比微幅下滑3%，净利润1.75亿元，同比下滑14.22%。房地产2019年得益于高端住宅项目结算，怡众及和园项目实现清盘售罄，慧园项目交付，全年实现收入9.42亿元，同比+59%，净利润2.35亿元，同比+216%，略超预期。华康药业银花泌炎灵片2019年进入医保甲类，疏清颗粒推进儿科大品种培育，全年实现收入5.80亿元，同比+10%，净利润0.42亿元，同比+36%。 加大创新研发投入，未来研发管线可期。2019年公司研发投入4.06亿元，同比+2.64%，其中费用化3.7亿元，同比+12.95%。核心产品生长激素在辅助生殖、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间；鼻喷流感疫苗于20年2月获批，20-21年流感季将显著贡献收入；带状疱疹疫苗即将开展3期临床；吸附无细胞百白破（三组分）于20年3月获得临床批件；瑞宙肺炎疫苗有望20年申报临床；RSV、麻腮风疫苗、破伤风抗体项目等多个产品在研；冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进。此外，公司近日出资3000万元增资广州思安信，分享RSV等三种疫苗的中国区独占权和全球权益。公司将搭建生物药、疫苗、抗体等前沿技术的创新合作平台，寻求合作机遇，开启国际化发展进程，创新项目储备将在未来1~2年内极大丰富。 盈利预测与估值：维持20-21年EPS至14.38/18.73元，新增预测22年EPS 24.11元，当前股价对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售；新产品研发及推广不达预期。 2020-03-29 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图 1：2012-2019金赛药业收入及增速 图 2：2012-2019金赛药业净利润及增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：2012-2019百克生物收入及增速 图 4：2012-2019百克生物净利润及增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,375 7,374 9,225 11,776 14,668 营业收入增长率 31.03% 37.19% 25.10% 27.66% 24.55% 净利润（百万元） 1,006 1,775 2,909 3,791 4,878 净利润增长率 52.05% 76.36% 63.91% 30.29% 28.68% EPS（元） 5.92 8.77 14.38 18.73 24.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.01% 21.96% 26.96% 27.95% 28.50% P/E 87 58 36 27 21 P/B 16.5 12.8 9.6 7.7 6.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月26日 万得资讯 pOyQnPtPnQmQtNpPtOnNpMbR8Q8OoMmMoMnNkPnNsRfQoNpP6MrQoOwMrMqOMYmMyR2020-03-29 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附录 表1：长春高新疫苗在研管线 在研产品 公司/子公司 进展 新药分类 备注 鼻喷流感减毒活疫苗 百克生物 已获批 预防用生物制品6类 预防流感 带状疱疹减毒活疫苗 百克生物 准备开展III期临床研究 预防用生物制品6类 预防带状疱疹 冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞） 迈丰生物 3期临床完成，报产 预防用生物制品6类 预防狂犬病，冻干剂型稳定性更高 艾滋病疫苗（核酸疫苗与重组痘苗联合使用） 百克生物 完成II期临床试验第二阶段 预防用生物制品1类 预防艾滋病 吸附无细胞百白破（三组分） 百克生物 取得临床批签 预防用生物制品 预防百白破 艾塞那肽注射液 百克生物 终止 化学药品3类 用于2型糖尿病 流感病毒裂解疫苗(Vero细胞) 百克生物 申报临床研究 预防用生物制品6类 预防流感 麻腮风疫苗 百克生物 俄罗斯福特国家生物医药公司为百克生物提供在中国境内使用的一种预防麻疹、腮腺炎、风疹的联合活疫苗的独家专有技术许可 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗 百克生物 英国临床试验许可 预防用生物制品1类 呼吸道合胞病毒 人用狂犬疫苗（二倍体） 迈丰生物 临床前 预防用生物制品6类 预防狂犬病 二十价肺炎结合疫苗 瑞宙生物 临床前 预防用生物制品 预防肺炎球菌引起的菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等 二十三价肺炎多糖疫苗 瑞宙生物 临床前 预防用生物制品 预防肺炎球菌引起的菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 表2：金赛药业在研管线 项目名称 项目编号 适应症 目前进展 生长激素 生长激素水针剂 儿童特发性矮小 已获得临床批件，准备开展 III期临床研究 生长激素 生长激素水针剂60IU 用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢；用于因Noonan综合征所引起的儿童身材矮小；用于因SHOX基因缺陷所引起的儿童身材矮小或生长障碍；用于已明确的下丘脑－垂体疾病所致的生长激素缺乏症和经两种不同的生长激素刺激试验确诊的生长激素显著缺乏；用于重度烧伤治疗。 正在进行临床前制剂安全性试验 生长激素 生长激素长效水针剂54IU 用于内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢 申报资料审核确认阶段 2020-03-29 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 促卵泡素 008 300L 不排卵[包括多囊卵巢综合征（PCOS）]且对枸橼酸克罗米酚治疗无反应的妇女 申报资料审核确认阶段 促卵泡素 促卵泡激素水针剂450IU 不排卵[包括多囊卵巢综合征（PCOS）]且对枸橼酸克罗米酚治疗无反应的妇女 完成12个月稳定性，申报资料准备阶段 曲普瑞林微球 006 （男性）前列腺癌，性早熟 I期临床研究：完成数据分析统计报告 重组人促卵泡素 067 用于辅助生育技术（ART）前进行卵巢刺激以促进多卵泡发育的妇女临床研究 1、第一阶段：研究总结报告已定稿 2、第二阶段：研究总结报告审核中 金妥昔单抗 043 非小细胞肺癌、胃癌（胃食管连接腺癌），结直肠癌 1、Ia期：最后1个剂量组入组中（剩余2例待入组） 2、胃癌Ib/II期：完成组长单位首次伦理审核会 金纳单抗 048 全身型幼年特发性关节炎、成人still病，急性痛风关节炎 2019年1月获得临床批件，正在进行I期临床研究，获得伦理批件，开始受试者招募筛选 重组CHO细胞表达的复杂糖蛋白 050 辅助生殖 小试工艺开发阶段 PD-1/PD-L1之后新一代免疫检查点 059 肿瘤 药学资料已提交审核组审核 一种LHRH拮抗剂，能控制卵巢的刺激作用，预防不成熟的卵泡过早排除，帮助受孕 062 辅助生育技术中，对控制性卵巢刺激的患者，本品可防止提前排卵 已完成中试研究 国内第一个水溶剂型，避免由溶剂型的不良反应 070 在ART中不能使用或耐受阴道制剂的不孕症女性提供黄体支持 已完成中试研究 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 表3：长春高新其他合作项目 项目名称 公司 合作方 合作内容 适应症 6项单抗 长春高新 冰岛生物制药公司alvotech 成立合资公司，针对6项生物类似药的国内市场开发及商业化 首个项目为阿达木单抗类似药，准备开展国内临床 5%利多卡因透皮贴片 长春高新 安能泰制药 公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室，长春高新负责购置相关仪器和设备，安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国 FDA、欧盟 EMA、中国 NMPA 和全球各地要求的药品 GMP 的认证和生产许可。产品上市后，长春高新负责中国区域销售，安能泰制药负责海外区域销售。 带状疱疹后神经痛以及其他局部神经病理性疼痛 2020-03-29 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 双抗平台 长春高新 美国 Amesino 公司 共同设立抗体平台合资公司。其中Amesino持有80%股权，长春高新持有20%股权。 先期选择已知靶点进行二次开发，加快产品开发的速度；后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物 RSV等三种疫苗 长春高新 广州思安信 出资3000万元增资广州思安信，分享RSV等三种疫苗的中国区独占权和全球权益 呼吸道合胞病毒疫苗等 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 2020-03-29 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 财务报表与盈利预测