2020年1~2月工业企业利润数据点评：疫情冲击企业利润，部分行业仍有亮点

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观快评 2020年3月28日 陈骁；魏伟 2020年1-2月工业企业利润数据点评： 疫情冲击企业利润，部分行业仍有亮点  核心摘要 1）1-2月，新冠疫情全方位影响工业企业利润，量、价、利润率共同下跌：数量方面，工业企业复工复产被迫推迟且生产水平受到制约，工业生产和销售负增长；价格方面，复工复产推迟造成的需求不振叠加国际油价下行，工业品价格负增长；利润率方面，用工、折旧等刚性成本不变及防疫费用上升，造成工业企业利润率下降。 2）受季节效应及疫情叠加影响，工业企业产成品周转不畅，库存积压。1-2月产成品库存累计同比增速扩张2.5个百分点至8.7%。在生产已然受到打击的情况下，需求不振与运输不便共同造成企业在去库存阶段内被动补库存。预计随复工复产及交通运输的恢复，周转天数会大幅下降，但库存周期的反弹会因此被推迟。 3）疫情冲击使得三大行业利润累计增速均下跌，各细分行业利润增速也基本呈现大幅下跌态势，但仍有烟草、有色冶炼及压延、油气开采、农副食品加工等四个行业利润维持了正增长；此外，与抗击疫情相关的医药制造业（-10.9%）和民生保障相关的电力热力生产和供应业（-19.4%），利润跌幅也相对较小。 4）各类型企业利润累计增速断崖式下行，其中，国企利润增速跌幅较小，可能与其重大项目较多、复工情况较好有关。而季节因素与疫情影响叠加，使得各类型企业累计利润率降至10年最低值。 5）展望后市，随着3月工业企业复工复产进度加快、交运恢复、重大项目开工，生产与需求均会逐渐恢复。工业增加值有望边际改善，但恐仍将维持弱势； 3月以来国际原油价格的大幅下跌将增大PPI的通缩压力；防疫费用随着疫情平复而降低，工业企业的成本费用也将回落，利润率有望边际恢复。短期预计3月工业企业利润增速回弹至-10%。 2020年3月27日，国家统计局公布了2020年1-2月工业企业利润数据：1-2月份规上工业企业利润总额4107.0亿元，累计同比增速-38.3%。  疫情全方位影响工业企业利润，量价率共同下跌 1-2月，疫情全方位影响工业企业利润，量、价、利润率共同下跌：第一，数量方面，工业企业复工复产被迫推迟且生产水平受到制约，工业生产和销售负增长，工业增加值同比增速下跌18.8个百分点至-13.5%。2020年春节假期整体延长3日，20多个地区在假期结束后继续推迟复工10日，1-2月6大发电集团耗煤量同比增速在低基数效应下依旧为负（1月-12.62%，2月-19.77%），表明1-2月规上工业企业复工与生产水平依旧较低。制造业工业增加值是工业增加值的主要拖累，同比增速下降21.3个百分点至-15.7%。第二，价格方面，复工复产推迟造成需求不振，工业品价格负增长。1月疫情影响尚未显现，PPI同比增速不变；但2月由于工业企业复工复产进度受阻，PPI同比增速下跌0.3个百分点至-0.2%，1-2月累计同比负增长。第三，利润率方面，由于用工、折旧等刚性成本无法削减但防疫费用上升，工业企业利润率下跌1.25个百分点至3.54%。每百元营业收入中的成本同比增加减少0.02元至84.07元，但每百元营业收入中的费用同比增加0.87元至10.12元，防疫支出对工业企业利润形成挤压。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  季节因素与周转不畅造成库存积压 受季节效应及疫情叠加影响，工业企业产成品周转不畅，库存积压。1-2月，产成品库存累计同比增速扩张2.5个百分点至8.7%。历史数据看，受春节影响，每年1-2月产成品周转天数均为1年中的最高值，随后会逐渐回落。而受到疫情影响，复工复产推迟且交运不便，库存被迫积压，2020年1-2月产成品周转天数同比大幅增加6.8天至26.10天，是2014年有统计数据以来的最高值且幅度异常。在生产已然受到打击的情况下，需求不振与运输不便共同造成企业在去库存阶段内被动补库存。预计随着复工复产及交通运输的恢复，周转天数会大幅下降，但库存周期的反弹会因此被推迟。此外，1-2月，工业企业应收款平均回收期大幅攀升至71.3天，回款周期大幅拉长，企业经营压力大。  低基数效应难对冲疫情影响，三大行业利润均下跌 尽管2019年1-2月三大行业增速较低（采矿业-12.6%，制造业-15.7%，电、热、燃气及水的生产和供应业0.9%），但并不足以对冲疫情影响。今年1-2月采矿业利润累计增速同比下降8.5个百分点至1.7%，制造业下降27.0个百分点至-42.7%，而电力、热力、燃气及水生产和供应业下降24.1个百分点至-23.2%。各细分行业利润增速基本呈现大幅下跌态势，但仍有四个行业利润维持了正增长：烟草同比增长31.5%，有色冶炼及延压受益于复工复产较早生产水平维持较好，累计利润同比增长28.3%；油气开采业受益于准入放开与低基数效应，累计利润同比增长23.7%；农副食品加工业则由于疫情推高了食品价格，其累计利润同比增长2.2%。此外，与抗击疫情相关的医药制造业（-10.9%）和民生保障相关的电力热力生产和供应业（-19.4%），利润跌幅也相对较小。  各类型企业利润累计增速下跌超30%，外资企业累计利润腰斩 各类型企业利润累计增速断崖式下行，其中，国有企业、股份制企业和私营企业利润总额同比下跌超30%，外资企业利润跌幅达53.50%。具体来看，1-2月，国有企业利润总额累计增速-32.9%，同比跌幅扩大8.7个百分点；股份制企业利润总额累计增速-33.6%，同比跌幅扩大20.1个百分点；私营企业利润累计增速-36.6%，同比跌幅扩大30.8个百分点；外资企业利润总额累计增速-53.6%，同比跌幅扩大39.1个百分点。国有企业的跌幅较小可能与其重大项目较多、复工情况较好有关。利润率方面，历史数据显示春节前后一般为一年中利润率最低值，叠加疫情影响，各类型企业累计利润率同比均回落，已跌至10年最低值。  复工复产逐步推进，利润增速将现反弹 2020年1-2月工业企业利润增速的大幅下跌无疑主要由新冠疫情导致。展望后市，随着3月工业企业复工复产进度加快，交运逐步恢复，重大项目依序开工，生产与需求均会逐渐恢复。工业增加值有望边际改善，但恐仍将维持弱势；3月以来国际原油价格的大幅下跌将增大PPI的通缩压力；防疫费用随着疫情平复而降低，工业企业的成本费用也将回落，利润率有望边际恢复。短期预计3月工业企业利润增速回弹至-10%。 nMxPpNnRrMrNpRpPnQpPnO7N8Q8OnPqQsQmMiNmMtQiNmPmM8OqRnMvPpOrOvPsPqR 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 工业企业利润增速与营业收入走势（%） 图表2 12月工业企业利润率回落（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 库存增速与产成品周转天数 图表4 应收账款回收期走势（天） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.017-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-02工业企业:利润总额:累计同比工业企业:营业收入:累计同比3.03.54.04.55.05.56.06.57.011-1213-0114-0215-0316-0417-0518-0619-07工业企业:主营业务收入利润率:累计值13.015.017.019.021.023.025.027.0-5.00.05.010.015.020.014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-12产成品存货：累计同比（%）产成品周转天数：累计值（天，右轴）30.035.040.045.050.055.060.065.070.075.015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-02工业企业:应收票据及应收账款平均回收期:累计值 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表5 1-2月仍有四个行业累计利润增速为正（单位：%） 资料来源：WIND、平安证券研究所 -42.5 60.0 3.1 -0.1 -15.9 11.9 -19.8 5.9 5.6 10.8 10.8 -25.6 3.7 4.1 -10.9 12.9 12.0 5.9 2.9 -2.4 9.9 -9.8 -6.2 7.5 -1.9 5.1 0.6 -37.6 9.1 -28.8 6.1 -9.1 10.2 19.0 5.9 3.9 1.8 1.2 1.3 -116.7 -100.0 -87.0 -86.2 -80.0 -79.6 -75.3 -74.5 -71.7 -68.7 -68.2 -67.5 -66.4 -62.3 -60.2 -59.3 -55.1 -52.9 -49.0 -47.6 -45.6 -42.3 -42.1 -41.2 -37.0 -36.1 -34.6 -34.5 -34.4 -33.5 -33.4 -31.3 -22.5 -21.9 -19.4 -10.9 2.2 23.7 28.3 31.5 -150.0-100.0-50.00.050.0100.0石油加工炼焦及核燃料加工其他采矿业计算机通信和电子设备制造黑色金属矿采选金属制品、机械设备修理汽车制造铁路船舶航空航天和运输设备化学纤维制造业仪器仪表制造业水的生产和供应业电气机械及器材制造业家具制造业化学原料及化学制品制造通用设备制造业印刷业和记录媒介的复制纺织业专用设备制造业橡胶和塑料制品业金属制品业其他制造业煤炭开采和洗选文教工美体育和娱乐用品纺织服装、服饰木材加工及木竹藤棕草制品非金属矿物制品业皮革毛皮羽毛及制品和制鞋废弃资源综合利用燃气生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工食品制造有色金属矿采选非金属矿采选造纸及纸制品业酒、饮料和精制茶制造电力、热力的生产和供应业医药制造业农副食品加工石油和天然气开采有色金属冶炼及压延加工烟草制品2020-022019-12 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿