专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年03月27日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<美国大选的破局者桑德斯>> 2020-03-03 <<中日韩自贸区主题行情有望在今年春季迎来爆发>> 2020-02-14 <<创业板业绩持续修复中>> 2020-02-09 新老基建并重，分区域分比例同发展 ——论新老基建对经济的影响  消费报复性反弹不现实、房住不炒严调控、内外需压制出口：受到疫情影响较大的餐饮业、旅游业、零售业由于受到单日人流量的限制，疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损，并且，疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求，因此，期待报复性消费带来消费整体反弹并不现实；央行多次强调坚持“房住不炒”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并且在地方政策上也严格进行把控，在房地产方面的底线仍然没有降低；全球贸易产业链互相依存的情况下，各国的进出口均会在今年出现较大的衰退。  新基建及相关产业对经济总量的拉动较为有限：新基建七大领域总计投资规模在2020年大约达到1.8260万亿，约占2019年基建投资总额的10.55%，占GDP总量约1.84%。虽然新基建大部分作为新兴产业，产业链对于经济总量影响较小，但是新基建作为经济发展新增长点，暂时处于发展初期，未来的广阔应用将为新经济的道路奠定基石，在方向上的引导性至关重要。  传统基建作用不可小觑：从量级上来讲，传统基建能够撬动的投资体量远大于新基建。以PPP项目投放进行估算，传统基建（含地产类）在PPP投资额中占比87%，公共服务类占比10.84%，而新基建仅占0.65%。2020年新基建投资会出现较大的飞跃，但总量上难以和传统基建抗衡要实现今年5.5%-6%的经济发展目标，基建增速至少要达到10%。2019年末开始货币在持续宽松，降息、降准的政策持续出台，专项债规模在扩大、发行节奏在加快。  新老基建配合避免重复投资：从国内不同区域来看，不平衡问题仍然比较严重，因此，在后续的传统基建持续发力的过程中，可以采取分地区实施不同程度的新老基建配合方案。作为赶超型经济体，中国拥有后发优势，可直接采用更高级的技术，避免重复投资，配合新基建的方向，优先发展七个领域的重要产业链。  A股一枝独秀：随着疫情控制进入尾声，国家以举国之力进行的救援行动成效显著，经济秩序也将逐渐恢复正常。为对冲一季度疫情带来的影响，财政开启拨款的闸门，货币政策也达到了近几年前所唯有的宽松程度。虽然海外市场在疫情的影响下大幅波动，但A股市场受到情绪的影响有限。在市场的主要指数中，近期A股的跌幅相对较小，并且市场保持持续活跃。随着海外风险的增加和短期资金的撤出，A股近期进入了调整期，在波动性增大的情况下A股自身存在的估值调整的必要性也反映在市场的板块轮动中。随着海外疫情的发展和消退，稳定期来临后，A股市场的波动性也将逐渐消退，在这个过程中可以持续布局具有长期价值的板块。我核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 们持续推荐核心资产，包括“新基建”方向为代表的5G产业链（半导体、基站、云计算、云游戏等TMT板块）、新能源汽车产业链和特高压板块，云端商业模式引导的医疗信息化等。  风险提示：疫情控制不及预期；金融危机全球蔓延；经济衰退加快 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 疫情对经济的实际冲击预测不一 ......................................................................................... 5 1.1 目前国内疫情已基本得到控制 ..................................................................................... 5 1.2 一季度经济增速预测分歧较大 ..................................................................................... 6 2. 出口消费两架马车刺激效果有限 ......................................................................................... 7 2.1 消费出现季度性报复式反弹并不现实 ......................................................................... 7 2.2 地产调控不放松 ............................................................................................................. 8 2.3 进出口形势不容乐观 ..................................................................................................... 8 3. 基建成为拉动经济增长的主要动力 ..................................................................................... 9 3.1 新基建是科技时代的必要基础设施 ............................................................................. 9 3.2 新基建包含多条科技产业链 ....................................................................................... 10 3.3 新基建难以扛起重振经济的大旗 ............................................................................... 16 3.4 传统基建的贡献不容小觑 ........................................................................................... 17 3.5 根据不同地区实施新老基建不同配比共同发展 ....................................................... 17 4. 市场未来仍然有可为空间 ................................................................................................... 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 20 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：现有确诊病例疫情地图，11省市清零 .......................................................................... 5 图2：累计确诊病例疫情地图，共计81054人 ....................................................................... 5 图3：累计确诊及累计疑似指标几乎不再增长 ....................................................................... 5 图4：新增确诊持续降至个位数 ............................................................................................... 5 图5：2003年非典期间第三产业受挫较为严重 ...................................................................... 7 图6：城际高铁和轨道交通产业链全景图 ............................................................................. 13 图7：5G产业链全景图 ........................................................................................................... 13 图8：充电桩产业链全景图 ..................................................................................................... 14 图9：特高压产业链全景图 ..................................................................................................... 14 图10：人工智能产业链全景图 ............................................................................................... 15 图11：工业互联网产业链全景图 ........................................................................................... 15 图12：大数据产业链全景图 ................................................................................................... 16 图13：传统基建与新基建占比悬殊 ....................................................................................... 18 表1：各研究机构一季度GDP增速预测 .................................................................................. 6 表2：2019年第三产业占比约为2003年1.5倍 ..................................................................... 7 表3：会议多次强调新基建 ................