欧睿（1846.HK）稳步增长，评级为“持有”

2020年3月11日1︱研究部SBI中国资本研究部电话：+852 2533 3700电邮：research@sbichinacapital.com地址：香港中环皇后大道中5号恒利大厦4楼股票代码（01846.HK）欧洲眼（01846.HK）EuroEyes（01846.HK）由Jørgensen博士于1993年创立，是视力矫正行业的专业品牌之一，为i）18至45岁的屈光激光手术或晶状体晶状体（ICL）顾客提供服务建议目标价（港元）当前价（港元）最近12个月的价格范围市值。 （十亿，港币）保持8.017.387.21 – 15.182.4治疗近视，远视或散光的手术； ii）年龄在45岁以上的客户进行晶状体更换手术以治疗老花眼或白内障。资料来源：彭博社，SBI CHINA CAPITAL表现（01846.HK） 1个月3个月12个月变化-10.2％-39.9％-2.5％相对变化-11.9％-30.1％1.5％资料来源：Choice，SBI CHINA CAPITAL投资论文 探索中国市场根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的资料，近视者有5.795亿，老花眼有3.915亿。由于中国近视和老花眼的人数远远超过德国和丹麦，因此从长远来看，它为EuroEyes（01846.HK）开辟了机遇。我们相信，除了财富的增长和知识的增强以外，视力矫正手术的普及率也会上升。稳定的扩张计划集团计划在不久的将来每年在中国开设1-3家诊所。根据计划，本集团在三年内开设的诊所总数将达到15家。鉴于稳定的增长计划和意外情况下灵活的现金流量调整，我们相信提供高价值潜在客户的一线和二线城市将是未来的主要增长动力。 始于稳定的增长，始于”保持”评分视力矫正行业的发展取决于：i）近视，远视，散光，老花眼和白内障的患者人数； ii）普及率； iii）提供的服务。与发达国家相比，EuroEyes（01846.HK）所探索的国家潜力更大。除了新提供的服务和潜在的并购外，我们相信本集团有可能实现高于市场的增长。然而，我们认为在低迷的市场下高估值是没有道理的，因此，我们以“保持”评级和每股8.01港元的目标价，意味着2019/2020/2021年的PE为75.0倍/54.6倍/40.9倍。小号确定增长，开始”保持” 评分12.0010.008.006.004.002.000.00 2020年3月11日︱研究部2商业概览EuroEyes（01846.HK）由眼科医生Jørgensen博士，本集团的创始人，董事长，首席执行官和执行董事于1993年创立，是视力矫正行业的专业品牌之一，为i）客户提供年龄在18-45岁之间的屈光性激光手术或晶状体晶状体（ICL）手术治疗近视，远视或散光； ii）年龄在45岁或以上的客户进行晶状体置换手术以治疗老花眼或白内障。服务程序专家组提供的服务可分为4个主要程序，包括i）咨询，ii）预检查，iii）视力矫正治疗，iv）后续服务。咨询和预检查专家组通常会免费提供有关眼睛参数测量和建议的咨询。在2016/2017/2018 /截至2019年3月31日的三个月中，本集团进行了9,563 / 11,639 / 14,448 / 5,567次咨询，转换率分别达到54.0％/ 56.0％/ 57.0 / 48.1％。外科医生和/或保守的眼科医生还将进行预检查，这是接受视力矫正手术之前的先决条件，以进行图像拍摄和眼睛测量。视力矫正服务屈光性激光手术i)ReLEx SMILE，ii）FemtoLASIK，iii）PRK / LASEK用于治疗近视（最多-6.0屈光度，本集团提供的治疗方法可治疗最多-10.0屈光度的近视），远视（最多+3.0屈光度），散光（最多约6.0屈光度）。低度至中度近视是最常见的屈光不正之一，由于眼球相对于角膜和晶状体的聚焦能力过长，光线会聚在视网膜前，使之难以聚焦在远处的物体上。在手术过程中，使用激光对角膜进行整形，以进行屈光矫正。激光用于重塑眼睛的角膜，以治疗中低水平的近视，远视和散光。在截至2018年的三个月/截至2019年3月31日的三个月中，集团完成了9,649 / 2,505次手术，平均售价分别为1,814欧元/ 1,802欧元。 2020年3月11日︱研究部3ReLEx SMILE只能由Carl Zeiss制造的VisuMax激光进行，它是德国，丹麦和中国流行的屈光激光手术，用于治疗-1.0至-8.0屈光度的近视和至-5.0屈光度的散光。鉴于较小的切口（小于4mm）可减少神经的切断，因此治疗后出现干眼的机会也较小。接受过ReLEx SMILE手术的客户通常会缩短恢复时间。截至2018年3月31日的三个月/截至2019年3月31日的三个月，集团录得ReLEx SMILE收入300万欧元/ 350万欧元，分别占总收入的29.8％/ 30.7％。无花果：ReLEx SMILE资料来源：公司资料FemtoLASIK是一种屈光激光手术，结合了飞秒激光和准分子激光的使用，可治疗近视直至-8.0屈光度，远视到+3.0屈光度，散光到+5.0屈光度。此过程的总持续时间为每只眼睛大约15分钟。截至2018年3月31日的三个月/截至2019年3月31日的三个月，集团从ReLEx SMILE获得130万欧元/ 100万欧元的收入，分别占总收入的12.8％/ 9.0％。图：FemtoLASIK资料来源：公司资料 2020年3月11日︱研究部4LASEK是用于矫正眼睛屈光不正的外科手术程序。它涉及使用稀释的酒精溶液置换或去除角膜上皮，然后用准分子激光对角膜进行整形以纠正任何现有的屈光不正。对于由于角膜非常薄而不适合使用LASIK或FemtoLASIK的患者，可以选择LASEK。 PRK / LASEK可使愈合时间延长约四到五天。在此康复期间，客户通常会经历各种程度的不适和撕裂。晶状体（ICL）手术晶状体晶状体（ICL）手术是将有晶状体人工晶状体植入眼中以治疗高度近视（通常是-6.0屈光度，远视和散光。这是一种适合18至45岁，近视水平较低，角膜稀薄或不规则或眼睛干燥的客户的治疗选择，因此可能不适合屈光手术。在截至2018年3月31日的三个月/截至2019年3月31日的三个月中，集团进行了476/417晶状体晶状体（ICL）手术，平均售价分别为3,303欧元/ 3,393欧元。集团在同一时期通过晶状体晶状体（ICL）手术获得了160万欧元/ 140万欧元的收入，分别占总收入的15.4％/ 12.4％。图：可植入隐形眼镜资料来源：公司资料 2020年3月11日︱研究部5镜片更换手术晶状体置换手术是一种针对i）老花眼的治疗方法，这种老花眼是在45岁以下且晶状体失去弹性时出现的，因此很难聚焦在附近的物体上，ii）白内障，晶状体变得越来越不透明。在进行晶状体更换手术期间，通过人工晶状体手术替换了眼睛内部的天然晶状体，以恢复其聚焦能力。该集团通常提供三焦点和单焦点晶状体置换手术，其中：i）前者更适合那些希望永久不戴任何眼镜的人，因为三焦点镜片可以聚焦在近，中距离和远处的物体上； ii）人们拥有后者手术后，无论是远视还是近视，都要戴眼镜。在截至2018年3月31日的三个月/截至2019年3月31日的三个月中，集团进行了1,360 / 1,694例晶状体更换手术，均价分别为3,115欧元/ 3,179欧元。同期，集团通过镜头更换手术获得了420万欧元/ 540万欧元的收入，分别占总收入的41.54％/ 47.3％。图：三焦镜更换手术资料来源：公司资料角膜内环段（“ICRS”）植入圆锥角膜是一种遗传性疾病，会影响角膜的正常形状，从而导致圆锥形突起的形成，从而导致视力下降和畸变，从而影响其稳定性。圆锥角膜通过角膜内环段植入和角膜交联来治疗，方法是通过植入聚甲基丙烯酸甲酯环段使角膜塑形，从而实现角膜交联。 2020年3月11日︱研究部6服务中心诊所集团在德国设有9家诊所（包括汉堡，慕尼黑，柏林，莱比锡，奥伯豪森，斯图加特，汉诺威，杜塞尔多夫，法兰克福），在中国设有6家诊所（上海，北京西，东北京，广州，深圳，杭州）和3家诊所上市之前在丹麦（哥本哈根，奥尔胡斯，奥尔堡）进行，并在2017/2018 /截至2019年3月31日的三个月中，每周进行15/16/8手术。本集团通常会花费2至3天的时间提供手术，而其他时间则用于深入咨询和预检查。在2018年/截至2019年3月31日的三个月中，德国/丹麦/中国的收入分别为62.5％/ 9.3％/ 28.2％和62.6％/ 11.2％/ 26.2％。咨询中心咨询中心支持诊所的辅助功能，客户通常会与屈光协调员会面以进行初步咨询，然后在客户进行视力矫正之前，在咨询中收集的所有信息都将转发给指定的眼科医生和/或外科医生。LASIK德国LASIK德国是EuroEeyes的子品牌，是负担得起的替代产品，可在汉堡，柏林，莱比锡，斯图加特，汉诺威，奥伯豪森和慕尼黑提供FemtoLASIK和PRK / LASEK。如果访问过LASIK德国的客户被认为更适合进行晶状体更换手术，ReLEx SMILE或晶状体晶状体（ICL）手术，或者如果他们愿意，那么LASIK德国会将他们推荐给EuroEyes。截至2018年3月31日的三个月/截至2019年3月31日的三个月，德国LASIK分别贡献了总收入的4.2％/ 4.0％。 2020年3月11日︱研究部7采用替代模型为了遵守当地的专业法律，EuroEyes ALZ不来梅和LASIK德国于2019年3月27日采用了替代模式，以纠正以前的监管不合规情况。在替代模式下，自雇外科医生和保守眼科医生直接与其患者签约并直接向患者提供医疗服务，不来梅和LASIK德国中心为自雇外科医生和保守眼科医生提供基础设施，包括提供设施房间，非医疗助手，医疗设备等，不来梅和LASIK德国中心将从自雇外科医生和保守眼科医生那里收取使用费。不来梅只有一个中心采用替代模式。 2020年3月11日︱研究部8公司简介Eureoeyes（01846.HK）的创始人，董事长，首席执行官兼执行董事约根森博士于1993年在德国建立了第一家提供LASIK服务的诊所，并于1997年将业务扩展到了丹麦。 2000年，在2013年在中国上海扩展之前，它提供了LASIK服务，晶状体晶状体（ICL）手术和多焦点晶状体置换手术。该集团的诊所目前覆盖德国，中国和丹麦地区，提供屈光性激光手术，晶状体晶状体（ ICL）手术和镜片更换手术等。重组之前，EuroEyes Deuschland由Dr.Jørgensen，JannikJørgensen（Dr。Jørgensen的儿子），EuroEyes Deuschland和Ling Rui International的医生拥有，并且有两轮IPO前融资，其中包括：i）8位投资者（ Shu Pai Li先生，Hans-GöranGustaf Helgason博士，Wang Wang女士，Marcus Huascar Bracklo先生，Keith Nicholas McKay先生，Mathias Fleischer博士，Frank Schreyger博士和Lars Meier先生）和股东以791.0k欧元的价格认购了股份分别于2018年9月和647,000欧元出售; ii）Jørgensen博士将股份出售给Mathias Fleischer博士，Markus Braun博士，Lam Na Linda Li女士，Thomas Gottschalk先生，Thea Gottschalk女士和Xia Huang女士，总对价为840.4欧元k。EuroEyes（01846.HK）于2019年10月在香港上市，发行价为每股7.5港元，如果考虑到超额配股权，集团将融资约684.3百万港元。根据招股说明书，通过IPO上市筹集的资金净额将用于i）40.0％预计将用于在中国主要城市（包括成都和重庆）建立诊所，并且集团计划开设约10家–在未来的5至6年内，将有15家诊所，ii）预计33.0％将用于潜在的欧洲诊