可转债每周交易分析：转债非理性繁荣，配置价值降低

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2020年3月21日 转债非理性繁荣，配置价值降低 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投资要点：  转债行情回顾 1. 2020年3月16日至2020年03月20日，股市和可转债市场受外围的影响下行。上证综指收跌-4.91%，深证成指下跌-6.29%，中证转债下跌-0.93%。涨幅最高的三支转债分别为凯发转债、横河转债、新天转债，涨幅分别为63.06%，62.87%，53.33%。 2. 可转债成交额共计3698.07亿元，较前一周1616.41亿元的成交额再次翻倍有余，转债市场的投机氛围浓厚。上周最新的市场余额加权转股溢价率升至45.38%，纯债溢价率则反常回升，收于38.30%。 3. 风向标转债现价121.62，即便剔除高换手率转债，低信评转债估值受益于“爆炒”情绪，从而拉动了整个转债市场的估值水平，转债的配置性价比进一步减弱，随着监管的介入，转债市场情绪或迎来降温。  待上市转债情况 1. 上周天目转债、宏辉转债、奥瑞转债于3月16日上市，奥佳转债于3月18日上市，桐20转债于3月20日上市。 2. 截至2020年3月21日，待发行可转债共计274只。目前，已发行但未上市的可转债共有20只，发行规模合计达175.85亿元，其中海大转债发行规模达28.30亿元，下周暂无新转债上市。目前证监会已核准批文的可转债共29支，证监会发审通过的可转债共9支，其余216家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、博世转债、星帅转债。  转债条款触发情况 截至上周有触发强赎条件进度的可转债共计27支，其中特发转债、凯龙转债、长信转债、东音转债、天康转债共5支可转债的强赎已达100%触发。启明转债、旭升转债、中装转债、圆通转债、佳都转债、星源转债、利欧转债、中来转债、南威转债、曙光转债、雨虹转债、再升转债即将或正在进行强赎。泰晶转债、广电转债、百合转债、科森转债不进行强赎。  可转债投资建议 财通金工对已发行可转债的理论价格进行了计算，结果显示，目前仅42只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中长青转2、振德转债、奥佳转债、国轩转债等低估最为严重。  风险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 转债市场行情 ..................................................... 4 1.1 规模及成交情况......................................................... 4 1.2 市场价格分布........................................................... 5 1.3 转股溢价率............................................................. 6 1.4 纯债溢价率............................................................. 7 1.5 转债、正股、期权、纯债指数............................................. 8 1.6 转债市场的整体估值水平................................................ 10 2、 待发转债情况 .................................................... 12 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ..................................... 14 4、 转债条款触发情况 ................................................. 19 4.1 下修.................................................................. 19 4.2 回售.................................................................. 20 4.3 强赎.................................................................. 21 5、 转债回售收益率情况 ............................................... 21 6、 转债理论价格 .................................................... 22 7、 转债组合推荐 .................................................... 28 7.1 低估值组合............................................................ 28 7.2 高转股概率组合........................................................ 28 7.3 财通金工推荐组合...................................................... 29 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ................................................ 4 图 2：转债市场价格分布 ........................................................ 5 图 3：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ........................................ 6 图 4：纯债溢价率及纯债价值走势 ................................................ 7 图 5：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ...................................... 8 图 6：转债指数及转债期权指数 .................................................. 9 图 7：平价为100的转债估值走势 ............................................... 11 图 8：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ................................. 11 图 9：偏股型可转债对应正股 ................................................... 16 图 10：偏债型可转债对应正股 .................................................. 16 图 11：平衡型可转债对应正股 .................................................. 17 eX9UuZpZlUnUiY9YwVqQpO8O8Q9PnPoOmOqQeRnNpMfQoMtP9PoPtRMYnMpQMYnRqQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ........................................ 4 表 2：近日转债市场价格数量分布 ................................................ 5 表 3：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 .................................... 6 表 4：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ............................................ 7 表 5：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ...................................... 8 表 6：近日转债指数及转债期权指数 .............................................. 9 表 7:不同信用评级下平价为100的转债估值 ...................................... 10 表 8:风向标转债价格2010年以来的统计性描述 ................................... 10 表 10：待发行转债清单 ........................................................ 12 表 11：可转债对应正股打分 .................................................... 14 表 12：下修条款触发情况 ...................................................... 19 表 13：回售条款触发情况 ...................................................... 20 表 14：强赎条款触发情况 ...................................................... 21 表 15：转债回售收益率情况 .................................................... 22 表 16：可转债定价信息表 ...................................................... 22 表 17：低估值组合 ............................................................ 28 表 18：高转股概率组合 ........................................................ 29 表 19：财通金工推荐转债组合 .................................................. 29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债市场投机氛围越发浓厚，成交金额及成交量较前一周再次翻倍有余。上周成交金额共计3698.07亿元。3月20日单