纺织服装行业研究周报：终端需求处于缓慢回升阶段，建议持续关注超跌优质龙头企业

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2020年03月23日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:上周纺服板块涨幅居前列，疫情概念股领涨》 2020-03-09 2 《纺织服装-行业研究周报:全球疫情进一步扩散，国内线下零售逐步恢复，继续关注超跌龙头机会》 2020-03-02 3 《纺织服装-行业研究周报:线下服装零售逐步恢复，日韩新冠肺炎病例增加，继续关注超跌龙头和疫情概念股》 2020-02-23 行业走势图 终端需求处于缓慢回升阶段，建议持续关注超跌优质龙头企业 本周推荐：南极电商/诺邦股份/天创时尚/李宁/安踏体育/开润股份/森马服饰/海澜之家。  电商子板块：南极电商、开润股份；  数字化产业链改造标的：天创时尚；  优质超跌龙头：李宁、安踏体育、森马服饰、海澜之家；  疫情相关概念股：诺邦股份。 1、板块情况： 上周上证指数收2,745.62 点，较上周收盘变动-4.91%；深证成指收于10,150.13 点，较上周收盘变动-6.29%；沪深300收于3,653.22点，较上周收盘变动-6.21%；申万纺织服装板块收于1,838.66点，较上周收盘变动-4.46%。 2、内销市场形势有所好转，全球需求将受到短期压制 消费端：由于受到疫情影响使得消费者行为发生改变，消费需求受到短期压制，从而对于服装品牌线下端造成了较大影响。2020年1-2月我国社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售总额1534亿元，同比下降30.9%。但近期随着疫情得到有效控制，线下门店开始逐步复工，需求开始逐步恢复。生产端：由于2月春节及疫情复工延迟的影响，2月纺织企业的纱、布产量分别环比下降41%、39%；同比分别下降32%、27%；若剔除春节因素影响，推算在疫情影响下，对于产量实际影响在70%左右。 3月以来，随着下游需求端开始逐步恢复，物流开始复工，内销市场形势有所好转；但由于全球疫情的进一步加剧，注定对于全球消费造成一定压制，对于以出口为主的外贸企业和主要市场在海外市场的品牌服饰企业将会产生较大影响，应注意风险。 3、复工复产持续推进，终端需求仍处于缓慢回升阶段 从生产企业来看：根据中棉协的跟踪数据，截至3月18日，集群平均开工率在70%左右，其中规上企业已基本复工，平均开工率在85%以上，规下企业复工开工率在60%以上。随着复工复产的进一步推进以及疫情的好转，预计企业开工率将持续提升。从消费端来看：根据猎豹移动机器人大数据显示，1月23日后，全国商场客流骤降，平均客流下降70%以上，2月全国商场场均客流呈现“U”型上涨，谷底到谷峰涨幅超126%，截至2月29日，全国未营业的商场已不足3成。而随着3月2日-8日企业相继复工后，全国商场客流回升42%；营业时长也有所回升，如北京上海等城市的商场3月日均营业时长达到9小时以上，但整体来看，客流仍然没有恢复到以往水平，处于缓慢增长阶段，随着未来需求的持续释放，建议关注优质龙头品牌公司。 4、观点：建议关注电商子板块、疫情相关概念股、优质超跌龙头。 1）电商子板块：服装行业电商板块依托第三方物流进行配送，受快递物流递延影响较大，及少部分新品出现供货问题。由于近期快递企业复工率逐渐提升，这部分被压制的需求会得到释放。推荐标的【南极电商】【开润股份】； 2）数字化产业链改造标的：天创时尚； 3）持续关注超跌的优质龙头公司：随着疫情得到有效控制，消费者消费意愿有所增强，终端需求的逐步释放；同时疫情也急速了整个品牌公司的行业洗牌，龙头公司竞争优势增强，继续推荐优质超跌龙头（长期投资逻辑没有发生变化）：【李宁】【安踏体育】【海澜之家】【森马服饰】； 4）全球疫情进一步加剧，持续利好疫情概念股，但应注意与疫情发展相关度较高业务的持续性存在不确定性的风险，继续推荐消毒湿巾等医用产品相关的疫情概念股：【诺邦股份】。 风险提示： 国内疫情进一步加剧、终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2019-032019-072019-11纺织服装沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-20 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002127.SZ 南极电商 10.40 买入 0.36 0.49 0.64 0.83 28.89 21.22 16.25 12.53 603608.SH 天创时尚 10.93 买入 0.56 0.53 0.53 0.59 19.52 20.62 20.62 18.53 603238.SH 诺邦股份 23.10 买入 0.46 0.75 0.90 1.07 50.22 30.80 25.67 21.59 02331.HK 李宁 16.13 买入 0.30 0.55 0.73 1.02 53.77 29.33 22.10 15.82 02020.HK 安踏体育 47.75 买入 1.53 2.02 2.73 3.41 31.21 23.64 17.49 14.00 300577.SZ 开润股份 27.91 买入 0.80 1.04 1.37 1.80 34.89 26.84 20.37 15.51 002563.SZ 森马服饰 6.69 买入 0.63 0.69 0.78 0.90 10.62 9.70 8.58 7.43 600398.SH 海澜之家 6.31 买入 0.78 0.80 0.86 0.94 8.09 7.89 7.34 6.71 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，申洲国际、安踏体育、李宁收盘价单位为港元，1港币=0.916人民币 fWcZvYpZnWnUmUdUzWrRmR8O8Q9PnPnNoMmMlOnNpMiNtRpM6MnMyRuOnRtRMYsOrP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：终端需求处于缓慢回升阶段，建议持续关注超跌优质龙头 本周推荐：南极电商/诺邦股份/天创时尚/李宁/安踏体育/开润股份/森马服饰/海澜之家。  电商子板块：南极电商、开润股份；  数字化产业链改造标的：天创时尚；  优质超跌龙头：李宁、安踏体育、森马服饰、海澜之家；  疫情相关概念股：诺邦股份。 1、板块情况：上周上证指数收2,745.62 点，较上周收盘变动-4.91%；深证成指收于10,150.13 点，较上周收盘变动-6.29%；沪深300收于3,653.22点，较上周收盘变动-6.21%；申万纺织服装板块收于1,838.66点，较上周收盘变动-4.46%。 2、内销市场形势有所好转，全球需求将受到短期压制 消费端：由于受到疫情影响使得消费者行为发生改变，消费需求受到短期压制，从而对于服装品牌线下端造成了较大影响。2020年1-2月我国社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售总额1534亿元，同比下降30.9%。但近期随着疫情得到有效控制，线下门店开始逐步复工，需求开始逐步恢复。 生产端：由于2月春节及疫情复工延迟的影响，2月纺织企业的纱、布产量分别环比下降41%、39%；同比分别下降32%、27%；若剔除春节因素影响，推算在疫情影响下，对于产量实际影响在70%左右。 3月以来，随着下游需求端开始逐步恢复，物流开始复工，内销市场形势有所好转；但由于全球疫情的进一步加剧，注定对于全球消费造成一定压制，对于以出口为主的外贸企业和主要市场在海外市场的品牌服饰企业将会产生较大影响，应注意风险。 3、复工复产持续推进，终端需求仍处于缓慢回升阶段 从生产企业来看：根据中棉协的跟踪数据，截至3月18日，集群平均开工率在70%左右，其中规上企业已基本复工，平均开工率在85%以上，规下企业复工开工率在60%以上；随着复工复产的进一步推进以及疫情的好转，预计企业开工率将持续提升。 从消费端来看：根据猎豹移动机器人大数据显示，1月23日后，全国商场客流骤降，平均客流下降70%以上，2月全国商场场均客流呈现“U”型上涨，谷峰涨幅超126%，截至2月29日，全国未营业的商场已不足3成。而随着3月2日-8日企业相继复工后，全国商场客流回升42%；营业时长也有所回升，如北京上海等城市的商场3月日均营业时长达到9小时以上，但整体来看，客流仍然没有恢复到以往水平，处于缓慢增长阶段，随着未来需求的持续释放，建议继续关注优质龙头品牌公司。 4、观点：建议关注电商子板块、疫情相关概念股、优质超跌龙头。 1）电商子板块：服装行业电商板块依托第三方物流进行配送，受快递物流递延影响较大，及少部分新品出现供货问题。由于近期快递企业复工率逐渐提升，这部分被压制的需求会得到释放。推荐标的【南极电商】【开润股份】； 2）数字化产业链改造标的：天创时尚； 3）持续关注超跌的优质龙头公司：随着疫情得到有效控制，消费者消费意愿有所增强，终端需求的逐步释放；同时疫情也急速了整个品牌公司的行业洗牌，龙头公司竞争优势增强，继续推荐优质超跌龙头（长期投资逻辑没有发生变化）：【李宁】【安踏体育】【海澜之家】【森马服饰】； 4）全球疫情进一步加剧，持续利好疫情概念股，但应注意与疫情发展相关度较高业务的持续性存在不确定性的风险，继续推荐消毒湿巾等医用产品相关的疫情概念股：【诺邦股 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 份】。 图1：重点公司估值情况概览 资源来源：Wind，天风证券研究所；盈利预测来源于WIND一致预期； 备注：1）截至时间2020年3月22日；2）表中标*为重点覆盖标的，盈利预测来源于报告；未标*公司盈利预测均来源于Wind；3）其中波司登2018年数据为FY2019数据。 2. 近期报告回顾 2.1. 【天创时尚】首次覆盖：引进北高峰资本持股5%，打造数字化智能化服务平台 北高峰资本入股5%，引入前阿里云首席科学家团队对产业链数字化改造。 3月4日，前阿里云首席科学家创立的北高峰资本全资孙公司Visions Holding协议受让5%股权，转让价8.64元/股，合计1.86亿元。借助“技术+资本”，依托工业4.0制造平台，运用AI数据智能技术，纵向提升产业链数字化水平，横向打造具备延展性和多品类复制能力的一体化服务平台。 后台新智造：基于天创时尚全产业链布局优势，借助工业4.0智能生产能力，提升供应链数字化水平和多品类延展性。公司在研发设计端利用终端数据驱动研发设计的精准度，企业生产从传统B2C模式向C2M模式迭代；在生产供应链环节纵向数字化智能化改造，提高生产效率和小批量多批次柔性化服务水平。由此，我们认为公司通过打造纵向数字化、横向可扩展的智造支持平台，满足天创自身和更多后台供应链整合能力较弱的客户的需求。 中台数据系统：贯穿前台和后台产业链各个环节，使平台具备扩展能力。利用北高峰团队优势，为公司贯穿产业链的各个环节提供底层的数据支持，强化平台扩展能力。我们认为中台系统在传统行业改造的潜力在定制家居行业个性化柔性定制迭代，从而获得远快于整体家居行业的快速发展已得到验证。 证券简称预测PE2019预测PE20202019-2021净利润CAGR预测净利润增长率2019预测净利润增长率2020预测净利润增长率2021净利润2018（百万元）预测净利润均值2019（百万元）预测净利润均值2020（百万