纺织服装行业研究周报：全球疫情进一步扩散，国内线下零售逐步恢复，继续关注超跌龙头机会

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2020年03月02日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:线下服装零售逐步恢复，日韩新冠肺炎病例增加，继续关注超跌龙头和疫情概念股》 2020-02-23 2 《纺织服装-行业点评:预计服装线下渠道或将迎拐点，特步2月底门店全面恢复运营》 2020-02-18 3 《纺织服装-行业研究周报:欧盟撤销柬埔寨EBA下部分关税，将会利好有越南产区布局的制造企业》 2020-02-17 行业走势图 全球疫情进一步扩散，国内线下零售逐步恢复，继续关注超跌龙头机会 本周推荐：南极电商/健盛集团/申洲国际/开润股份/诺邦股份/安踏体育/李宁。 ⚫ 电商子板块：南极电商、开润股份 ⚫ 海外有产能布局的优质代工企业龙头：申洲国际、健盛集团 ⚫ 优质超跌龙头：安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰 ⚫ 疫情相关概念股：诺邦股份。 1、开润股份公布19年业绩快报，实现快速增长。 公司公布2019年业绩快报，2019年实现营收26.97亿元（+31.68%）；实现主营业务收入26.09亿元（+36.74%）；实现归母净利润2.26亿元（+30.08%）。公司业绩保持快速增长，符合我们此前预期及此前业绩预告。 我们认为新冠肺炎对于公司业绩影响有限。从2C端来看：由于新冠肺炎的出现，消费者出行意愿减弱；同时企业推迟复工等因素影响，使得消费者出行需求受到短期压制；但随着疫情开始逐步控制，快递开始逐步复工，返工、返学、旅游等出行需求仍存，并将在未来持续释放；2B端来看，由于公司在印尼和国内都有工厂，目前海外工厂生产经营未受疫情影响，境内工厂复工后将通过增加产线的方式来消除影响，所以我们认为本次疫情对于公司2020年业绩影响有限。由于公司长期投资逻辑未变，继续推荐。 2、全球疫情进一步扩散，形势严峻，利好疫情相关概念股。 近日，疫情在全球范围内开始扩散，形势严峻。截止3月2日1:00，已有超过60个国家出现新冠肺炎确诊病例。除中国境内，境外累计确认新冠肺炎病例8291例，累计死亡126例。韩国确认人数进一步攀升，达到3736人；日本累计确诊861人；意大利确认1694人，其中新增确认566人，全球疫情形势严峻。由于中国是全球最大的口罩生产国，生产量全球产量的50%；与此同时，中国也是最大的口罩出口国。截至2月21日，我国国内口罩日产能已达到4300多万只，并在持续恢复阶段。2月21日，日本宣布将恢复从中国进口口罩，我们认为将利好疫情相关概念股，继续推荐【诺邦股份】。 3、国内疫情得到进一步控制，部分省市零售行业开始恢复，建议持续关注优质龙头公司 由于国内疫情得到进一步控制，上海零售行业开始全面复工复市，其中购物中心和百货企业95%左右已正常营业，电商行业的主要企业已经全部复工。由于我们认为短期来看，疫情对于线下占比较高的服装品牌来说直接影响了其2020Q1的业绩，但是随着未来疫情进一步控制，消费者短期压制需求开始逐步恢复，服装品牌业绩有望在三季度逐步恢复。另外再疫情期间，品牌服装企业通过线上电商、新零售等方式进行多渠道销售，弥补一些疫情带来的影响；行业内经过本次疫情后有望加速洗牌，运营能力较好的龙头企业抗风险能力较强，有望进一步提升市场份额。 3、依旧维持此前观点，建议关注电商子板块、优质制造龙头、行业内优质超跌龙头、及疫情相关概念股。 1）电商子板块：服装行业电商板块主要是受到快递物流的递延影响，以及少部分新品的供货问题，由于近期快递已经开始逐渐复工，这部分被压制的需求会得到释放。推荐的标的【南极电商】【开润股份】； 2）海外有产能布局的制造企业：目前对于制造企业的影响主要是延期复工造成订单交期的压力，企业在接单以及需求端客户下单方面会稍显谨慎，短期会压制一部分需求，但是随着2月中下旬各工厂逐步开始复工，生产进度恢复正常后，这部分需求将会逐步释放；另外在海外有产能布局的企业，海外产能正常复工，整体影响相对较小，推荐标的【健盛集团】【申洲国际】； 3）建议持续关注长期投资逻辑未改的优质超跌龙头：【安踏体育】【李宁】【森马服饰】【海澜之家】； 4）继续推荐消毒湿巾等医用产品相关的疫情概念股：【诺邦股份】。 风险提示： 终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2019-032019-072019-11纺织服装沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-28 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002127.SZ 南极电商 9.77 买入 0.36 0.49 0.64 0.83 27.14 19.94 15.27 11.77 603558.SH 健盛集团 10.13 买入 0.50 0.65 0.76 0.95 20.26 15.58 13.33 10.66 02313.HK 申洲国际 86.05 买入 3.02 3.34 3.73 4.2 28.49 25.76 23.07 20.49 300577.SZ 开润股份 32.80 买入 0.80 1.04 1.37 1.80 41.00 31.54 23.94 18.22 603238.SH 诺邦股份 26.19 买入 0.46 0.75 0.90 1.07 56.93 34.92 29.10 24.48 02020.HK 安踏体育 56.30 买入 1.53 2.02 2.73 3.41 36.80 27.87 20.62 16.51 02331.HK 李宁 18.42 买入 0.3 0.55 0.73 1.02 61.41 33.50 25.24 18.06 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，申洲国际、安踏体育、李宁收盘价单位为港元，1港币=0.9023人民币 重点公司推荐逻辑： ⚫ 南极电商：19年前三季度公司主业持续高增长，报表质量进一步提升 公司前三季度业绩持续高增长，主业业绩符合我们此前预期。公司公布2019前三季度业绩，实现营收26.47亿元（+29.45%），实现归母净利润6.02亿元（+33.96%），扣非净利润5.66亿元（+33.08%），公司前三季度业绩基本符合我们此前预期。2019Q3单季度，公司实现营收10.13亿元（+24.89%），实现归母净利润2.16亿元（+36.89%），扣非净利润2.04亿元（+34.92%），整体来看，公司19年前三季度业绩持续保持较快速增长。 公司主业持续高增长，保理业务规模进一步缩减，时间互联持续稳健增长。19年前三季度，公司本部（除时间互联外）实现营收6.8亿元（+30.58%），Q3单季度实现营收2.55亿元（+33.13%）。2019年前三季度公司本部实现归母净利润5.11亿元（+40.47%），其中19Q3单季度实现1.82亿元（+42.13%），业绩保持高速增长，符合我们此前预期。19年前三季度公司本部保理和其他业务合计实现营收6673万元（-14%），19Q3单季度保理+其他业务为2251万元（-37%）；其中公司保理业务应收账款同比减少30.97%，公司保理业务规模进一步收缩。19年前三季度公司时间互联实现营收19.67亿元（+29.06%），19Q3单季度实现营收7.58亿元（+22.35%）。2019年前三季度时间互联实现归母净利润9080万元（+7.9%），其中19Q3单季度实现3341万元（+13.96%）。 GMV持续高增长，货币化率有所回升。19年前三季度公司各电商渠道GMV达到168.08亿元（+59.47%）19年前三季度公司货币化率为3.65%，相比18H1的货币化率下降0.58pct，但相比19H1的3.47%上升0.18pct；其中19Q3单季度为4.02%（-0.38pct），环比19Q2下降-0.28pct，降幅收窄，符合我们此前预期，预计全年货币化率在稳定区间内波动预期不变。 公司商业模式进一步进化，大数据赋能和产业链服务商助力公司模式进一步优化。1）公司各层级店铺分工更明确，顺应电商渠道流量规则，推行大店策略，成效显著。2）品牌管理方面，持续提升品牌调性，重视品牌形象的升级与推广。3）公司充分利用大数据对进行赋能，自主研发”南极数云”。4）严控产品质量，提升产品品质。 投资建议：维持“买入”评级，略下调盈利预测，继续重点推荐。南极电商作为我们重点推荐标的，业绩持续快速增长，商业模式不断优化。考虑到公司主业业绩持续稳定高增长，我们预计2019-2021年公司主业授权业务实现营收增速分别为40.3%、31.8%、32.5%；实现净利润增速分别为41.2%、33.8%、32.8%；另外考虑到时间互联业务的业绩逐渐趋于稳定，同时时间互联考虑到应收账款回款风险，更倾向于选择大客户进行合作，以保证公司报表质量的健康，减少回款风险。考虑到这类客户的净利率较低，我们略下调时间互联的盈利预测；另外，考虑到公司本部保理业务规模逐步收缩，所以我们对于这两部分的盈利预测进行了调整，由此整体盈利预测略有下调。综合来看，我们预计公司2019-2021年整体的营收为43.98亿元、54.03亿元、64.93亿元，同比增长分别为31.16%、22.86%、20.18%；预计公司归母净利润分别为12.07亿元、15.74亿元、20.49亿元，同比增长分别为36.07%、30.38%、30.14%。由于预计公司19-21年EPS分别为0.49/0.64/0.83元（原值为0.52/0.74/0.99元），继续重点推荐。 风险提示：服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险 ，线下渠道发展不及预期。 ⚫ 健盛集团：A股运动服饰制造领航者，看好产能释放叠加盈利能力提升 健盛集团发布未来三年发展战略：成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者，从高速发展逐步向高质量发展转变，实现OEM向ODM的转变。公司拥有棉袜和无缝内衣业务，产品品类适用运动服饰领域，且目前客户均为运动品牌龙头，具备优势。 运动服饰细分板块未来发展前景较好，而公司拥有众多优质客户资源。棉袜业务客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP等国际客户；无缝内衣业务主要客户有优衣库、迪卡侬、NIKE等，稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定；其次公司持续在越南基地布局，享受低成本、税收及关税优惠，具备全球化产业链优势。 公司未来产能将持续释放，有助于公司业绩的持续稳定增长。我们预计未来三年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右，2020年棉袜产能预计达到3.5亿双，2021年预计达到4亿双，2022年预计达到4.7亿双。我们预计未来三年公司无缝内 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 衣产能释放复合增速在25%左右，预计2020年无缝内衣产能达到2500万件，2021年达到3500万件，2022年达到4500万件。 未来公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提升，将拉动公司盈利能力的持续提升。由于公司未来产能释放多集中在越南产区，成本、关税、税收方面具备优势，由此，随着公司越南产能占比的持续提升，公司净利率水平将持续提升。另外，目前公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右，未来公司无缝内衣业务的占比预计将提升至40%左右，由此将会拉动整体净利率水平。 维持”买入“评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设，加大研发投入；同时公司逐步完成组织建设，增加人才培养投入，由此我们调整