他山之石·海外精译第208期：市场波动加剧下的多元化资产配置

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 外资 市场波动加剧下的多元化资产配置 证券研究报告 所属部门 ｌ总量研究部 报告类别 । 他山之石 报告时间 । 2019/03/20 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 王一棠 证书编号：S1100118050005 0755-25333092 wangyitang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————他山之石·海外精译第208期 ❖ 背景：近期全球市场出现大幅震荡。 近期全球股市出现了明显大幅回撤，多元化资产配置开始受到投资者们的重视。为了解海外机构关于对市场波动加剧下的多元化资产配置的看法，我们编译整理了Blackrock的Patrick Nolan、Russ Koesterich和Mike Pyle以及Capital Group的Jared Franz、Stephen Green和Jody Jonsson的最新观点, 供市场参考和交流。 ❖ 美股市场上的回撤 Blackrock的Patrick Nolan认为过去几周市场的剧烈波动让人想起了2008年的金融危机。在三个月前，全球大多数人不知道新冠病毒是什么，而现在它正在影响大家的日常生活。截至2019年3月，标普500指数较2009年3月的低点上涨了451%。这意味着过去10年的平均年回报率为17.1%。目前标准普尔500指数正在回吐部分涨幅，这让投资者感到恐惧，但其实它并没有带走一些投资者在过去11年里享受的大部分收益。美股在过去11年的上涨伴随着较少的波动。在这次下跌之前，最糟糕的一次下跌(下跌约20%)发生在2018年底。另一次糟糕的情况(下跌约19%)发生在2011年。在这两种情况下，股市都在5个月内反弹并创出新高。其他三次调整几乎没有达到回撤10%的水平，并且恢复的速度甚至更快。美股下跌会让投资者感到恐慌，但是如果用一个长周期的视野来看，也许一切不像看到的那样让人恐惧。 ❖ 多元化资产配置对抗市场风险波动 Blackrock的Patrick Nolan指出以前也遇到过美股市场这种大幅回撤的情况。上世纪90年代，在互联网发展的推动下出现了一轮牛市，推动标普500指数在10年时间里以每年逾17%的速度上涨。互联网泡沫破灭前，很多投资者保持情绪高涨。当时一些投资者认为持有债券和其他风险较低的投资没有什么用，而是选择持有更多的科技股。结果随之而来的是一场衰退，引发了长达30个月的股市下跌，美股从峰值到低谷下跌了44%。据估计在此期间，仅科技公司就损失了5万亿美元的市值。它强化了一个永恒的教训:多样化投资通常是重要的，即使在市场持续走高时。2008年至2009年，投资者又得到同样的教训。 图 1： 近三十年来美股市场上的重大回撤 资料来源：Blackrock，川财证券研究所 川财证券研究报告 2/5 现在讨论这些并不是在预测下一次衰退。但这是一个重要的提醒，要控制回报期望，投资组合中不能仅仅拥有让投资者产生“良好”感觉的投资，还应该存在使投资者感到“不舒服”的投资。如果市场不符合投资者的预期，这些投资会为投资者提供帮助。在那些时刻，那些最不舒服的投资可能最终有助于保持投资组合的价值:现在损失更少意味着可以在市场好转时更快地恢复。风险本应让投资者感到不舒服，但它也是回报的来源。那些保持冷静和多样化投资组合的投资者将是能经历时间考验的人。当市场走出阴霾时，他们将收获回报。 图 2： 2020年的年初至3月9日美股、核心债券和黄金的收益率 资料来源：Blackrock，川财证券研究所 Blackrock的Russ Koesterich表示目前市场对今年经济的增长预期正在下降。当投资者担心增长太少时，黄金往往表现比较好。换句话说，就冠状病毒对经济增长的威胁而言，黄金理论上应该是一个较为有效的对冲工具。另一方面，现阶段是实际利率正在下降。如果实际利率上升，即使经济疲软和美元走弱都不会对黄金的上涨有所帮助。然而，现阶段十年期美债的实际收益率出现下滑。基于这些因素，预计近期有所下跌的黄金未来有望再次出现上涨。 qRmRrMxOrRsPqNoOoPtMsO7N8Q8OoMpPnPmMeRnNnOjMsQpMbRmMuNMYpOqPwMoMtQ 川财证券研究报告 3/5 图 3： 十年期美债实际收益率出现明显的下行态势 资料来源： Blackrock，川财证券研究所 ❖ 新冠疫情引发的风险和前几次疫情的比较 Blackrock的Mike Pyle认为新冠病毒的蔓延引起了全球市场的恐慌。此次冲击的深度和持续时间未知，增加了经济的实质性下行风险。全球市场一直笼罩在对疫情影响的担忧之中。市场对此次疫情的关注超出2003年非典爆发时的水平，经济活动的放缓有可能将日本和欧元区等一些发达经济体推向技术性衰退的边缘(技术性衰退的定义是连续两个季度的经济收缩)，尽管目前预计美国或全球暂时不会出现衰退。若金融状况持续收紧或市场流动性受损，主要央行可能会继续配合放宽政策，但欧元区和日本等国家的政策空间有限。 图 4： 市场对近几次疫情的关注度 资料来源： Blackrock，川财证券研究所 川财证券研究报告 4/5 Capital Group的Jared Franz、Stephen Green和Jody Jonsson认为疫情对欧洲的工业复苏构成潜在威胁，其中德国在贸易中存在的风险最大。同时，法国和意大利的旅游业、服务业和奢侈品业也受到明显的影响。这次疫情的复杂性和对经济影响的不确定性有些难以预测。虽然美国经济在2020年开始时相对于世界其他地区处于更为强劲的地位，但它并不能免受供应链等问题的影响。这种病毒正在全球范围内对商业造成损害。许多美国航空公司已经取消了飞往美国的航班。一些公司正在降低2020年的盈利指导，其中包括一些全球最大的邮轮运营商和消费品制造商。 图 5： 近二十年来历次疫情对全球股市的影响 资料来源： Capital Group，川财证券研究所 风险提示 美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。 本期报告编译自了Blackrock的Patrick Nolan、Russ Koesterich和Mike Pyle以及Capital Group的Jared Franz、Stephen Green和Jody Jonsson发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 5/5 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可