LNG现货价格走低，接收站有望释放业绩弹性

公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳燃气（601139） 证券研究报告 2020年03月22日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.39元 目标价格 7.65元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,876.77 流通A股股本(百万股) 2,865.71 A股总市值(百万元) 21,259.31 流通A股市值(百万元) 21,177.58 每股净资产(元) 3.85 资产负债率(%) 46.98 一年内最高/最低(元) 8.88/5.41 作者 石家骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110001 shijiajun@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《深圳燃气-首次覆盖报告:优质区域燃气供应商，产业链延伸踏上新征程》 2020-02-09 股价走势 LNG现货价格走低，接收站有望释放业绩弹性 受疫情影响LNG现货价格持续走低，深圳燃气接收站将释放业绩弹性 自2020年1月以来，受新冠肺炎疫情影响，国内工商业停工停产，我国的天然气需求开始下降。如江苏近期公告，1-2月份城市燃气与工业燃料天然气消费量21.4亿立方米，同比减少14.7%，我们预计全国天然气1-2月消费量同比将有明显下滑。受消费量下降影响，长协LNG贸易量被转卖现货市场，造成现货市场供大于求，价格持续走低。根据上海石油天然气交易中心联合发布的中国LNG综合进口到岸价格显示，3月11日-18日，中国LNG综合进口到岸价格为2931元/吨，较去年3月平均价格3490下跌559元/吨，跌幅达19%，价格在低位持续震荡。 2019年8月18日，深圳燃气LNG储备库项目进入投产试运行阶段。项目建有1座8万立方米（4万吨）的LNG储罐、24万立方米/小时的气化调峰设施、5套LNG槽车装卸系统以及1座5万吨级LNG码头。按照LNG接收站年周转20次计算，可年周转80万吨LNG。随着国内复产复工的推进，国内LNG销售价格有望回稳。受海外疫情及原油价格低位徘徊影响，我们预计LNG现货到岸价格维持低位运行。深圳燃气的接收站的采购价差扩大，有望释放业绩弹性。 收购深南电唯美电厂，打造大湾区LNG产业链经济 3月7日深圳燃气公告，拟收购深南电旗下深南电（东莞）唯美电力有限公司70%股权，收购金额 10,498万元，此次股权合作达到双方共赢局面。对于深圳燃气而言，LNG接收站投产打通气源采购通道，与深南电东莞公司开展战略合作实现下游天然气的稳定销售，产业链延伸，同时增加储气设备的安全保障。深南电A下属三家燃气电厂在2017年及2018年连续经历了两次上网电价下调，2017年10月上网电价由每千瓦时0.745元下调至0.715元(含税)后，2018年7月1日上网电价又再次下调至0.665元(含税)。标的资产的盈利受到较大损伤， 2017年和2018年分别亏损2888万、213万。本次收购股权完成后，深圳燃气可向子公司唯美电厂提供低价的进口LNG，逐步改善电厂业绩。 2019年2月，《粤港澳大湾区规划纲要》发布。深圳作为粤港澳大湾区重要城市，经济发展、人口增长以及能源消费都进入快车道。深圳燃气作为当地最重要的能源服务供应商，也将受益于区域整体的快速发展。 盈利预测与评级 深圳燃气立足大湾区经济发展的需求，不断延伸LNG产业链经济，为深圳及大湾区地区的绿色发展，提供更加多元化的、低成本的、清洁的能源。公司将受益于接收站投产后带来的业绩弹性增加，以及LNG产业链延伸。预计公司19-21年净利润为11/15/17亿，EPS为0.37/0.51/0.60元/股，给予2020年15倍的估值水平，目标价7.65元，维持“买入”评级。 风险提示：售气量低于预期，LPG业绩下滑，接收站盈利性低于预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,058.78 12,741.39 13,894.76 17,192.14 19,780.03 增长率(%) 29.97 15.22 9.05 23.73 15.05 EBITDA(百万元) 1,884.01 2,132.51 1,986.04 2,557.70 2,933.01 净利润(百万元) 886.88 1,030.93 1,056.68 1,463.17 1,735.88 增长率(%) 14.88 16.24 2.50 38.47 18.64 EPS(元/股) 0.31 0.36 0.37 0.51 0.60 市盈率(P/E) 23.97 20.62 20.12 14.53 12.25 市净率(P/B) 2.53 2.31 2.14 1.96 1.79 市销率(P/S) 1.92 1.67 1.53 1.24 1.07 EV/EBITDA 10.92 8.11 10.19 7.48 5.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-27%-16%-5%6%17%28%2019-032019-072019-11深圳燃气燃气沪深300 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,711.67 3,020.58 5,458.53 6,773.19 10,441.80 营业收入 11,058.78 12,741.39 13,894.76 17,192.14 19,780.03 应收票据及应收账款 421.99 476.22 603.68 163.60 212.86 营业成本 8,636.44 10,071.44 10,964.75 13,575.09 15,676.14 预付账款 235.61 243.74 315.84 349.94 421.71 营业税金及附加 57.21 58.26 69.47 77.36 79.12 存货 458.13 518.71 533.70 772.75 732.68 营业费用 872.95 957.23 1,042.11 1,203.45 1,285.70 其他 791.81 328.53 532.46 597.63 581.71 管理费用 165.03 172.62 180.63 206.31 217.58 流动资产合计 4,619.21 4,587.78 7,444.21 8,657.11 12,390.74 研发费用 195.63 219.22 250.11 309.46 356.04 长期股权投资 315.29 312.12 312.12 312.12 312.12 财务费用 104.84 160.84 138.95 154.73 158.24 固定资产 7,863.83 8,786.73 9,890.92 10,347.76 10,403.17 资产减值损失 10.39 (0.56) 100.00 10.00 10.00 在建工程 4,134.37 3,880.50 2,364.30 1,466.58 909.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 773.40 899.73 823.39 747.05 670.70 投资净收益 118.14 124.65 150.00 150.00 150.00 其他 1,075.38 1,245.56 1,198.25 1,161.50 1,133.83 其他 (252.69) (295.82) (300.00) (300.00) (300.00) 非流动资产合计 14,162.25 15,124.64 14,588.98 14,035.01 13,429.77 营业利润 1,150.84 1,273.49 1,298.75 1,805.74 2,147.21 资产总计 18,781.46 19,712.42 22,033.19 22,692.12 25,820.52 营业外收入 29.26 9.33 24.00 20.86 18.06 短期借款 4,048.95 1,383.94 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 10.74 13.37 12.38 12.16 12.63 应付票据及应付账款 1,715.41 1,755.80 2,308.04 2,615.91 3,017.09 利润总额 1,169.36 1,269.45 1,310.37 1,814.44 2,152.63 其他 2,454.14 3,040.38 4,666.67 3,852.41 5,168.37 所得税 255.43 194.71 209.66 290.31 344.42 流动负债合计 8,218.51 6,180.12 8,974.71 8,468.32 10,185.45 净利润 913.93 1,074.75 1,100.71 1,524.13 1,808.21 长期借款 0.00 200.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 27.05 43.82 44.03 60.97 72.33 应付债券 1,500.00 3,400.00 2,133.33 2,344.44 2,625.93 归属于母公司净利润 886.88 1,030.93 1,056.68 1,463.17 1,735.88 其他 271.89 255.45 271.53 266.29 264.42 每股收益（元） 0.31 0.36 0.37 0.51 0.60 非流动负债合计 1,771.89 3,855.45 2,604.87 2,810.73 3,090.35 负债合计 9,990.39 10,035.57 11,579.58 11,279.05 13,275.80 少数股东权益 375.40 479.89 523.92 584.88 657.21 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,214.09 2,877.09 2,876.77 2,876.77 2,876.77 成长能力 资本公积 2,658.44 2,014.28 2,014.28 2,014.28 2,014.28 营业收入 29.97% 15.22% 9.05% 23.73% 15.05% 留存收益 6,326.82 6,381.66 7,052.93 7,951.41 9,010.74 营业利润 15.32% 10.66% 1.98% 39.04% 18.91% 其他 (2,783.68) (2,076.07) (2,014.28) (2,014.28) (2,014.28) 归属于母公司净利润 14.88% 16.24% 2.50% 38.47% 18.64% 股东权益合计 8,791.07 9,676.85 10,453.62 11,413.07 12,544.72 获利能力 负债和股东权益总计 18,781.46 19,712.42 22,033.19 22,692.12 25,820.52 毛利率 21.90% 20.95% 21.09% 21.04% 20.75% 净利率 8.02% 8.09% 7.60% 8.51% 8.78% ROE 10.54% 11.21% 10.64% 13.51% 14.60% ROIC 13.59% 10.98% 10.94% 18.5