2021H1点评：LNG接收站高增长，疆煤外运显弹性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇能源（600256） 证券研究报告 2021年08月07日 投资评级 行业 化工/石油化工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,754.03 流通A股股本(百万股) 6,754.03 A股总市值(百万元) 33,500.00 流通A股市值(百万元) 33,500.00 每股净资产(元) 2.71 资产负债率(%) 66.14 一年内最高/最低(元) 5.20/2.40 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汇能源-季报点评:2021Q1点评：天然气业务发力，物流拉动能源出疆》 2021-04-22 2 《广汇能源-半年报点评:业绩环比好转，关注管网改革的潜在机遇》 2020-08-26 3 《广汇能源-年报点评报告:疫情导致能源品价格承压，静待周期回暖》 2020-04-26 股价走势 2021H1点评：LNG接收站高增长，疆煤外运显弹性 公司上半年归母净利润14.1亿，符合预期 公司上半年实现营业收入100.8亿，同比+50%；归母净利润14.1亿，同比+118%；经营现金流22.9亿， 同比+22%。主要业务板块都有较好表现。 1.天然气板块：启东接收站周转量快速提升 周转量方面，启东 LNG 接收站周转量113万吨，同比增长57%；其中液进气出33万吨，受启通天然气管线通气拉动。5#20 万立方米储罐建设中，6#20 万立方米储罐已取得项目核准文件，我们预计22/23年公司启东接收站周转量有望持续提升。 盈利方面，两家相关子公司“广汇能源综合物流+广汇国际天然气贸易”上半年净利润合计8.4亿。进入二季度之后，国际LNG价格暴涨，国内LNG现货价格也跟随有一定幅度上涨。我们估计公司进口LNG长协部分受益、现货部分受损，总体受影响不大。 2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性大 子公司广汇新能源（主要包括煤炭业务+甲醇业务）上半年净利润7亿，去年同期2.7亿。我们判断同比大幅增加主要来自于煤炭和甲醇涨价。 煤炭业务，上半年原煤产量370万吨，同比+37%；原煤外销量611万吨，同比+93%。铁路受车皮紧张影响，上半年运量524万吨，同比+11%。我们跟踪的甘肃市场煤炭价格上半年均价520元/吨，同比+100元/吨，到2021年7月末继续上涨到650元/吨，预计下半年煤炭业务盈利有望继续释放。 甲醇业务，上半年甲醇产量60万吨，同比+7%。上半年山东甲醇价格2353元/吨，同比约+600元/吨。公司甲醇价格弹性得以体现。 3.煤炭分质利用业务扭亏，石油业务期待扭亏 煤炭分质利用业务，子公司清洁炼化公司上半年净利润6300万元，去年同期亏损约7400万。 石油业务，子公司广汇石油上半年亏损1.7亿，去年同期亏损1.5亿。公司4月份公告，与安徽光大签订协议，在公司不增加额外投资的情况下，使斋桑油气区块价值得到最大化体现。关注后续油田开发进展和扭亏预期。 盈利预测和估值：考虑二季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，上调21/22/23年归母净利润预测至30/41/50亿（之前为21/25/26亿），维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌风险；公司煤炭外销量不及预期的风险；公司LNG接收站周转量不及预期的风险；国际LNG价格上涨过快难以传导的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,041.60 15,133.63 19,673.72 25,575.83 30,691.00 增长率(%) 8.81 7.78 30.00 30.00 20.00 EBITDA(百万元) 4,836.26 4,413.21 5,804.92 7,400.56 8,627.98 净利润(百万元) 1,596.83 1,336.31 3,013.29 4,103.78 4,971.46 增长率(%) (8.43) (16.31) 125.49 36.19 21.14 EPS(元/股) 0.24 0.20 0.45 0.61 0.74 市盈率(P/E) 20.98 25.07 11.12 8.16 6.74 市净率(P/B) 2.10 1.99 1.65 1.37 1.14 市销率(P/S) 2.39 2.21 1.70 1.31 1.09 EV/EBITDA 7.71 6.81 7.32 4.81 3.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-7%5%17%29%41%53%65%2020-082020-122021-04广汇能源石油化工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,465.22 3,946.34 4,591.47 10,627.05 16,377.50 营业收入 14,041.60 15,133.63 19,673.72 25,575.83 30,691.00 应收票据及应收账款 798.43 997.76 969.61 1,587.97 1,481.13 营业成本 9,587.82 10,870.68 13,378.13 17,391.57 20,869.88 预付账款 112.26 189.51 371.91 258.26 478.86 营业税金及附加 253.52 221.97 288.56 375.13 450.16 存货 859.72 1,213.88 1,205.31 1,961.45 1,817.72 营业费用 327.06 289.52 376.38 489.29 587.15 其他 4,840.52 1,530.98 4,460.67 4,001.40 5,367.89 管理费用 469.04 525.39 683.01 887.91 1,065.49 流动资产合计 9,076.15 7,878.47 11,598.96 18,436.13 25,523.10 研发费用 113.33 168.05 218.46 284.00 340.81 长期股权投资 657.05 1,129.56 1,129.56 1,129.56 1,129.56 财务费用 1,045.62 1,050.92 1,180.42 1,534.55 1,841.46 固定资产 19,885.55 28,014.58 29,679.58 30,171.30 29,946.06 资产减值损失 (159.02) (9.50) 71.56 (32.32) 9.91 在建工程 12,950.29 6,938.08 4,198.85 2,567.31 1,570.38 公允价值变动收益 (76.53) (212.55) 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,697.91 1,816.29 1,748.12 1,679.94 1,611.76 投资净收益 (30.84) (117.11) (55.11) (67.69) (79.97) 其他 4,474.59 8,343.50 5,701.86 6,168.99 6,736.90 其他 604.32 701.23 110.23 135.37 159.94 非流动资产合计 39,665.39 46,242.01 42,457.95 41,717.09 40,994.67 营业利润 1,907.28 1,645.03 3,422.08 4,578.02 5,446.18 资产总计 48,741.54 54,120.48 54,056.92 60,153.23 66,517.77 营业外收入 9.88 22.77 23.78 18.81 21.79 短期借款 6,393.82 7,979.23 6,000.00 6,000.00 6,000.00 营业外支出 148.48 89.86 101.03 113.13 101.34 应付票据及应付账款 5,997.03 7,772.96 7,834.85 9,556.71 11,313.17 利润总额 1,768.67 1,577.94 3,344.82 4,483.70 5,366.62 其他 6,619.63 7,631.42 7,575.81 8,543.60 9,309.90 所得税 320.24 467.76 668.96 896.74 1,073.32 流动负债合计 19,010.47 23,383.61 21,410.66 24,100.31 26,623.07 净利润 1,448.43 1,110.18 2,675.86 3,586.96 4,293.30 长期借款 7,733.15 11,004.05 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 (148.40) (226.13) (337.43) (516.82) (678.16) 应付债券 2,556.85 16.75 1,541.19 1,371.59 976.51 归属于母公司净利润 1,596.83 1,336.31 3,013.29 4,103.78 4,971.46 其他 2,822.58 2,473.32 2,664.02 2,653.31 2,596.88 每股收益（元） 0.24 0.20 0.45 0.61 0.74 非流动负债合计 13,112.58 13,494.11 12,205.21 12,024.90 11,573.39 负债合计 32,123.05 36,877.72 33,615.87 36,125.22 38,196.46 少数股东权益 670.87 445.59 108.15 (408.67) (1,086.83) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 6,793.97 6,754.03 6,754.03 6,754.03 6,754.03 成长能力 资本公积 1,268.28 1,284.40 1,284.40 1,284.40 1,284.40 营业收入 8.81% 7.78% 30.00% 30.00% 20.00% 留存收益 9,213.14 10,565.57 13,578.87 17,682.64 22,654.10 营业利润 -17.62% -13.75% 108.03% 33.78% 18.96% 其他 (1,327.78) (1,806.83) (1,284.40) (1,284.40) (1,284.40) 归属于母公司净利润 -8.43% -16.31% 125.49% 36.19% 21.14% 股东权益合计 16,618.48 17,242.76 20,441.05 24,028.01 28,321.31 获利能力 负债和股东权益总计 48,741.54 54,120.48 54,056.92 60,153.23 66,517.77 毛利率 31.72% 28.17% 32.00% 32.00% 32.00% 净利率 11.37% 8.83% 15.32% 16.05% 16.20% ROE 10.01% 7.96% 14.82% 16.79% 16.91% ROIC 8.31% 6.17% 13.28% 16.68% 21.95% 现金流量表(百万元) 2019