2019年年报点评：业绩符合快报，数字化能力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月20日 天虹股份（002419.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合快报，数字化能力持续提升 ——天虹股份（002419.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆公司2019年营收同比增长1.33%,归母净利润同比减少4.98% 公司2019年实现营业收入193.93亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润8.59亿元，折合成全面摊薄EPS 0.72元，同比减少4.98%；实现扣非归母净利润7.17亿元，同比减少9.54%，业绩符合前期发布的快报。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 4.2 元（含税）。 单季度拆分看，4Q2019实现营业收入53.18亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润2.07亿元，同比减少10.32%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比减少23.13%。 ◆综合毛利率上升1.31个百分点，期间费用率上升1.91个百分点 2019年公司综合毛利率为28.56%，同比上升1.31个百分点。 2019年公司期间费用率为23.00%，同比上升1.91个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为20.74%/2.21%/-0.07%/0.13%，同比分别变化1.79/ -0.09/0.08/0.13个百分点。 ◆预计维持较快购物中心开店速度，门店数字化能力持续提升 19年公司购物中心新开11家，截至报告披露日储备已签约待开业购物中心及百货项目26个。预计未来公司仍将维持较快的购物中心开店速度，持续推进低线渠道社区购物中心建设。 报告期内公司门店数字化能力持续提升，天虹数字化会员达到2355万，数字化会员销售占比达73.6%。超市业态实现90%商品数字化，自助买单比例超53%，超市到家业务在98家门店上线，日均订单量同增39%。 ◆上调21年盈利预测，维持“买入”评级 考虑到新开店度过培育期及数字化能力在中长期提升带来的正面影响，我们维持对公司20年业绩预测0.65元，上调21年预测至0.71元（之前为0.68元），新增对22年预测0.78元，公司在低线渠道的布局及数字化能力提升带来长期竞争力加强，维持“买入”评级。 ◆风险提示 部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 19,138 19,393 16,431 18,456 20,019 营业收入增长率 3.25% 1.33% -15.27% 12.33% 8.47% 净利润（百万元） 904 859 775 852 938 净利润增长率 25.92% -4.98% -9.86% 9.99% 10.13% EPS（元） 0.75 0.72 0.65 0.71 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 12.36% 10.73% 11.09% 11.45% P/E 13 13 15 13 12 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年03月19日 买入（维持） 当前价：9.50元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：114.03 一年最低/最高(元)：8.48/15.60 近3月换手率：43.80% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20天虹股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.81 -0.59 -20.49 绝对 1.40 -11.47 -26.88 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，持续推进全国布局——天虹股份（002419.SZ）2019年业绩快报点评 ····································· 2020-03-01 业绩低于预期，门店调整导致费用端承压——天虹股份（002419.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 2020-03-20 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：2019公司分地区门店数量 百货 购物中心 超市 便利店 华南区 36 8 57 135 华中区 19 9 27 0 东南区 5 3 6 36 华东区 4 4 4 0 北京 3 0 2 0 成都 1 0 1 0 合计 68 24 97 171 资料来源：公司公告 图表2：2019公司可比店情况（分地区） 营业收入 同比增速（%） 毛利 同比增速（%） 利润总额 同比增速（%） 华南区 -0.46 0.27 -6.68 东南区 -5.75 1.01 14.13 华中区 0.13 6.68 23.98 华东区 -4.16 10 77.64 北京 1.19 10.55 320.24 成都 -3.43 4.04 160.06 合计 -1.05 2.49 1.84 资料来源：公司公告，不含独立超市和便利店 图表3：2019公司可比店情况（分业态） 营业收入 同比增速（%） 毛利 同比增速（%） 利润总额 同比增速（%） 百货 -6.16 -1.14 -8.12 超市 7.95 6.26 12.43 购物中心 -1.04 13.59 50.74 便利店 11.51 11.52 119.64 合计 -0.95 2.6 2.18 资料来源：公司公告 图表4：2019公司可比店情况（分经营模式） 营业收入 同比增速（%） 毛利 同比增速（%） 毛利坪效 同比增速（%） 自营 8.92 6.87 0.37 联营 -7.82 -8.09 -1.31 租赁 12.33 17.85 12.78 资料来源：公司公告 mNoQnQmRvNsMtMqRpMnPmMaQbP7NtRmMtRpPiNoOsReRoMqQ9PqRnPuOmNnOxNmMuN2020-03-20 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司2019Q4归母净利润同比减少10.32% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2017 11675.58 50.25 0.10 9031.89 NA 0.08 2643.69 4Q2017 22659.31 40.70 0.19 19943.56 -54.70 0.17 2715.76 1Q2018 29801.51 33.73 0.25 27259.45 32.27 0.23 2542.06 2Q2018 18746.87 23.34 0.16 15917.42 14.38 0.13 2829.45 3Q2018 18771.21 60.77 0.16 15773.34 74.64 0.13 2997.87 4Q2018 23118.73 2.03 0.19 20270.63 1.64 0.17 2848.10 1Q2019 31366.71 5.25 0.26 29280.16 7.41 0.24 2086.55 2Q2019 18953.60 1.10 0.16 15833.55 -0.53 0.13 3120.05 3Q2019 14876.30 -20.75 0.12 10971.17 -30.44 0.09 3905.13 4Q2019 20733.88 -10.32 0.17 15581.85 -23.13 0.13 5152.02 TTM 85930.48 -4.98 0.72 71666.72 -9.54 0.60 14263.76 资料来源：公司公告 图表6： 公司2019Q4毛利率较2018年同期上升1.26个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较18年同期变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较18年同期变动 （百分点） 3Q2017 395575.86 3.75 27.39 1.21 23.74 2.95 0.91 4Q2017 559659.13 13.84 25.32 3.27 19.57 4.05 0.77 1Q2018 522123.74 9.89 26.02 0.75 18.23 5.71 1.02 2Q2018 430092.42 1.64 27.28 1.96 22.21 4.36 0.77 3Q2018 431058.58 8.97 28.64 1.24 23.16 4.35 1.40 4Q2018 530520.59 -5.21 27.32 2.00 21.34 4.36 0.31 1Q2019 517843.37 -0.82 27.72 1.70 19.71 6.06 0.35 2Q2019 449738.74 4.57 29.13 1.85 23.84 4.21 -0.14 3Q2019 439916.45 2.05 28.96 0.32 25.16 3.38 -0.97 4Q2019 531754.36 0.23 28.58 1.26 23.72 3.90 -0.46 TTM 1939252.91 1.33 28.56 1.31 23.00 4.43 -0.29 资料来源：公司公告 图表7：公司单季度营收及毛利增速（2017Q1-2019Q4） 图表8：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q1-2019Q4） -10-50510152025303517Q117Q318Q118Q319Q119Q3天虹股份的单季度营收同比增速（%）天虹股份的单季度毛利同比增速（%） 0510152025303517Q117Q318Q118Q319Q119Q3天虹股份的单季度毛利率（%）天虹股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-03-20 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 19,138 19,393 16,431 18,456 20,019 营业成本 13,922 13,853 11,891 13,351 14,467 折旧和摊销 226 252 235 247 261 税金及附加 155 151 128 144 156 销售费用 3,627 4,022 3,179 3,573 3,864 管理费用 439 428 361 424 460 研发费用 0 25 21 28 30 财务费用 -29 -15 -34 -65 -72 投资收益 110 7 100 100 100 营业利润 1,163 1,090 1,021 1,131 1,246 利润总额 1,169 1,105 1,033 1,136 1,251 所