石油化工行业：沙俄“石油战”或致400万桶/日供应增量，供需失衡进一步加剧
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评●石油化工 2020年03月15日 [table_main] 公司点评报告模板 沙俄“石油战”或致400万桶/日供应增量，供需失衡进一步加剧 石油化工 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 截至3月13日，Brent和WTI原油报收33.85美元/桶、31.73美元/桶，自2020年以来分别大幅下跌48.7%、48.0%。 2．我们的分析与判断 （一）供需忧虑加剧，油价短期内或继续探底 在供给端，4月份石油产量或将大幅增加。3月10-11日，沙特、俄罗斯纷纷表态将创记录提升石油产量。沙特拟在4月起将原油供应量大幅提高至1230万桶/日（较2月提升27%）；俄罗斯表示可以将产量提升50万桶/日。当前美国原油产量基本维持在1300万桶/日，但商业原油库存连续数周增加。假设沙特、俄罗斯产量均达到所表态的创纪录水平，其他OPEC减产国恢复减产前产量，与2月份相比，OPEC和俄罗斯在4月份将带给石油市场约400万桶/日供应增量。 在需求端，2020年石油需求增长预期大幅下降。随着全球新冠疫情继续蔓延以及更多国家开始实施出行限制措施，原油需求蒙上巨大阴影。OPEC、EIA、IEA纷纷大幅下调全球石油需求增长预期。OPEC预计2020年全球石油需求仅增加6万桶/日，较之前预测减少92万桶/日。IEA下调2020年需求增长预期近100万桶/日，需求较2019年下降9万桶/日，是2009年以来首次下滑。EIA则将2020年全球原油需求增速预期下调66万桶/日至37万桶/日。 石油市场供需失衡有望进一步加剧，短期内油价可能继续探底，不排除未来几周跌至20-30美元/桶区间的可能。 图 1：2020年以来国际油价走势（截至3月13日） 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 分析师 王婷 ：010-6656 8908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 联系人： 任文坡 ：010-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 相对上证综指表现图（3月13日） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 20304050607080Brent原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） -15-10-5052020-01-022020-02-022020-03-02石油化工 上证综指 行业点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （二）油价不可能长期维持低位，中期看弱反弹行情 考虑到美国页岩油开采成本约为40-50美元/桶、OPEC和俄罗斯财政平衡油价较高（如沙特、俄罗斯2020年财政平衡油价约为83.6美元/桶、42.4美元/桶）等因素影响，我们认为油价不可能较长时间处在当前30多美元/桶的低位水平，随着供需变化价格会达到再平衡，中期看油价弱反弹行情。价格战持续时间、OPEC+能否达成新一轮减产协议、全球新冠疫情控制情况等因素决定了油价反弹的时间和空间。 （三）低油价利好石化行业发展，有助于盈利能力提升 油价下降带来原料端成本的下降，石化相关产品的价格也会下降。但考虑到油价低于40美元/桶时国内汽柴油不再调价，以及化工产品处在更为下游环节其降价幅度相对要小（价差扩大），低油价利于石化行业的发展。Brent原油价格在50美元/桶以下时，石化行业处在高盈利区间，油价越低盈利能力越强。2019年Brent原油均价为64.16美元/桶，预计2020年均价要显著低于去年水平，利于石化行业盈利能力的恢复。 图2：我国PP价格及价差 图3：我国PX价格及价差 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 3．投资建议 我们继续看好低油价下的两条投资主线，一是不含石油开采业务的石油加工企业，将受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化（600688.SZ）、恒力石化（600346.SH）；二是看好下游刚性需求细分领域如改性塑料、轮胎等的投资机会，推荐玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（002648.SZ），也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。 4. 风险提示 油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。010002000300040005000600002000400060008000100002020-01-012020-01-082020-01-152020-01-222020-01-292020-02-052020-02-122020-02-192020-02-262020-03-042020-03-11价差（元/吨，右轴） 聚丙烯（元/吨） 石脑油（元/吨） 05010015020025030035001002003004005006007008009002020-01-012020-01-082020-01-152020-01-222020-01-292020-02-052020-02-122020-02-192020-02-262020-03-042020-03-11价差 PX石脑油 mNxPoMqMmRtPpRpPmRqQsRaQ8QaQmOoOoMnNeRpPmPeRnMrP9PpOpRuOqRrMvPpMrO 行业点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王婷。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn
