白糖周评：海外持续走弱，国内情绪乐观

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 海外持续走弱，国内情绪乐观 2020年3月15日 白糖周评20200309—20200313 白糖内外指数对照图 资料来源：Wind，招商期货研究所 朱奇 0755-82763240 zhuqi86@cmschina.com.cn F307084 王真军 020-62996805 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 行情周度汇总 期货价格： 合约 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 累计涨跌 郑州白糖5月 5574 5657 5632 5548 5553 -168 ICE原糖5月 12.69 12.60 12.23 11.73 11.68 -1.44 数据来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格： 地区 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 累计涨跌 南宁 5785 5765 5765 5725 5725 -60 昆明 5680 5640 5670 5650 5620 -90 营口 5920 5920 5920 5920 5900 -20 资料来源：文华财经 基差： 基差 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 累计涨跌 南宁 210 80 130 180 170 +110 资料来源：文华财经 一周投资策略：外盘在疫情的进一步扩散情况下，以及原油稳定之前，难以真正获得支撑，虽然北半球减产始终仍在，但市场目前全部注意力均在疫情和原油导致的供需压力上。本周五巴西将国内汽油价格下调9.5%，确认了原油下跌对国内油价的影响，将对其国内乙醇消费造成不利影响，驱动糖厂更多去产糖，市场对5月以后的供需更加悲观一些。而国内现货持稳在5720，成交一般。基本上短期可以认为国内糖和国外糖是两个独立的市场，更多是情绪上的影响，国内紧平衡格局下糖厂的挺价行为，对盘面价格支撑还是比较明显，基差继续保持在升水170的水平。不过随着外盘的持续走弱，国内外价差近期显著扩大，配额外进口利润扩大到430，如果这一价差保持较长时间，对于远期非正常进口放量可能有刺激作用，尤其当外盘4-5月以后巴西糖增产幅度如果比较大的情况下，这种压力会更加明显。所以周五国内白糖近月支撑更加明显，而远月有所走弱，正套有所启动。国内区间震荡的格局不改，仍然建议回调背靠支撑买入近月，同时可以适当考虑正套。 500055006000白糖主力合约走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 周度评述 外盘方面：外盘在疫情的进一步扩散情况下，以及原油稳定之前，难以真正获得支撑，虽然北半球减产始终仍在，但市场目前全部注意力均在疫情和原油导致的供需压力上。本周五巴西将国内汽油价格下调9.5%，确认了原油下跌对国内油价的影响，将对其国内乙醇消费造成不利影响，驱动糖厂更多去产糖，市场对5月以后的供需变得更加悲观一些。截止3月1日巴西本榨季收榨，产糖量2648.7万吨，同比仅增0.47%，这两季糖产量保持历史低位的情况将成为过去。预计4月开始的巴西新榨季制糖比例将有较为明显的提升。 现货市场方面：本周国内现货报价跟随盘面下跌，跌幅属于节后以后比较明显的，累计跌幅60，不过相比盘面跌幅仍然是比较小的，这也导致了基差扩大到升水170，整体看国内紧平衡格局下，糖厂并并有太急切的出货压力。成交方面，本周整体一般。 期货市场方面：基本上短期可以认为国内糖和国外糖是两个独立的市场，外盘下跌对国内盘面更多是情绪上的影响，国内紧平衡格局下糖厂的挺价行为，对盘面价格支撑还是比较明显，基差继续保持在升水170的水平。不过随着外盘的持续走弱，国内外价差近期显著扩大，配额外进口利润扩大到430，如果这一价差保持较长时间，对于远期非正常进口放量可能有刺激作用，尤其当外盘4-5月以后巴西糖增产幅度如果比较大的情况下，这种压力会更加明显。所以周五国内白糖近月支撑更加明显，而远月有所走弱，正套有所启动。国内区间震荡的格局不改，仍然建议回调背靠支撑买入近月，同时可以适当考虑正套。 nMvNtRsOtOrNqOoOnQpPmP7NdN6MpNqQmOqQeRmMoNiNoPnQbRoMsRxNmQpQwMmMsM 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表分析 图1：全球原糖供需差 资料来源：Platts，招商期货研究所 根据Platts2月预估，19/20榨季全球原糖供需缺口上调160万吨至833万吨，20/21榨季全球原糖供需从过剩8万吨转为缺口375万吨。 图2：印度白糖生产进度 资料来源：ISMA，招商期货研究所 印度截止2月29日产糖1948.4万吨，同比下降21.8%，减产持续。 (20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0006/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/210500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日19/2018/1917/1816/17 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图3：泰国白糖生产进度 资料来源：Sugarzone，招商期货研究所 泰国截止3月1日产糖813万吨，同比下降22.4%，减产幅度加大，确认市场对泰国产量较前期预估进一步下调的预期。 图4：巴西中南部原糖生产进度 资料来源：UNICA，招商期货研究所 020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000012月15日1月15日2月15日3月15日4月15日19/2018/1917/1816/1715/1605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616 1717 1818 1919 20 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图5：巴西中南部制糖比例 资料来源：UNICA，招商期货研究所 截止3月1日巴西本榨季收榨，产糖量2648.7万吨，同比仅增0.47%，这两季糖产量保持历史低位的情况将成为过去。预计4月开始的巴西新榨季制糖比例将有所提升。 图6：巴西含水乙醇与汽油比值 资料来源：ANP，招商期货研究所 巴西国内含水乙醇与汽油比值自2020年1月底开始超过70%的经济性分界线，并持续走强，目前在71.5%；当含水乙醇与汽油比例超过70%的时候，巴西消费者会更倾向性于使用汽油。从目前情况看，巴西国内乙醇正在受到消费，并将导致巴西4月开始的新榨季制糖比例的提升。 30.035.040.045.050.055.04/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616 1717 1818 1919 2055.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1含水乙醇/汽油比价 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图7：巴西乙醇折糖估算 资料来源：ESALQ，招商期货研究所 在疫情造成的供需双重压力下，原糖近两周持续下跌，根据我们对巴西乙醇折算原糖的跟踪，在原糖价格持续下跌后，产糖经济性明显好于产乙醇的情况已经有所改变，截止本周乙醇经济性又稍好于原糖，不过近期糖价和乙醇价格竞相下跌，价差不太稳定，需要进一步观察。大体上考虑到原油下跌后对乙醇需求的挤出，而糖市仍存在缺口，产糖量提升的可能性更高。 图8：巴西原糖近月升贴水 资料来源：沐甜科技，招商期货研究所 巴西原糖近月升贴水10月以来持续走强，但在前一段时间ICE原糖持续上涨突破15美分前后巴西贴水一度走弱，随着近期盘面的持续下跌，我们看到巴西贴水又重新走强，显示出当下北半球减产情况下贸易流仍然偏紧的格局。 10.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00含水乙醇折糖ICE原糖主力(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.40巴西原糖近月升贴水 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图9：ICE原糖合约间价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 5-7价差已经有所走稳，显示在价格持续下跌后，原糖市场上恐慌情绪有所释放，市场逐步将注意力更多回到目前贸易流偏紧的现实。 图10：国内白糖供需平衡表 资料来源：沐甜科技，招商期货研究所 在不抛储的情况下，国内白糖保持紧平衡格局，支撑了国内现货升水和价格的底部。 (0.30)(0.20)(0.10)0.000.100.200.300.400.500.600.705v7 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图11：国内白糖产糖进度 资料来源：沐甜科技，招商期货研究所 国内产糖进度有所提前，截止2月产糖883万吨，同比增20%。 图12：国内白糖销糖进度 资料来源：沐甜科技，招商期货研究所 国内销糖进度也有所提前，截止2月销糖402万吨，同比增19%，整体产销进度接近。 02004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2018/1917/1816/1715/1602004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2018/1917/1816/1715/16 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图13：国内白糖工业库存 资料来源：沐甜科技，招商期货研究所 国内白糖工业库存481万吨，同比增20%。 图14：配额外进口利润 资料来源：沐甜科技，wind，招商期货研究所 进口巴西、泰国原糖配额外进口利润本周由于外盘盘面的持续下跌，利润显著提升到430左右。 010020030040050060010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2018/1917/1816/1715/1645004700490051005300550057005900(1000)(800)(600)(400)(200)02004006008001000配额外进口利润白糖主力合约价格 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图15：白糖基差 资料来源：沐甜科技，wind，招商期货研究所 本周现货跌幅相对盘面仍然较小，国内白糖基差升水扩大到170。 图16：白糖注册仓单和仓单预报 资料来源：Wind，招商期货研究所 目前郑商所白糖注册仓单和仓单预报量均不大。 -1000100200300400500白糖基差01000020000300004000050000600007000080000900001000002015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32019/1/32020/1/3国内仓单白糖国内仓单白糖预报 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图17：郑商所白糖合约间价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 白糖合约间价差本周正套有所启动。 -600-500-400-300-200-1000100200300400155991 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 研究员简介 朱奇：9年研究经验，曾任职于大型现货企业从事农产品研究以及期现套利工作，对大宗商品定价机理有深刻理解。 王真军：中南大学数理金融硕士。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0