他山之石·海外精译第207期：美股市场上的回撤与应对

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 外资 美股市场上的回撤与应对 证券研究报告 所属部门 ｌ总量研究部 报告类别 । 他山之石 报告时间 । 2019/03/13 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 王一棠 证书编号：S1100118050005 0755-25333092 wangyitang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————他山之石·海外精译第207期  背景：2020年一季度中，美股陷入技术型熊市。 受疫情蔓延以及中东石油问题的影响，美股近期出现了大幅下跌并且在一周内出现了两次熔断。为了解海外机构关于对美股市场上的回撤与应对的看法，我们编译整理了 Capital Group的投资团队和SSGA的Rick Lacaille的最新观点, 供市场参考和交流。  美股市场上的回撤发生 Capital Group的投资团队指出诺贝尔奖得主心理学家Daniel Kahneman的“损失厌恶理论”很好的解释现在市场的抛售。当市场开始暴跌时，投资者的本能反应是逃离市场，就像贪婪促使投资者在股市飙升时入市一样，这两种情况都会带来负面影响。但聪明的投资者可以克服情绪的力量，抑制在市场动荡时期的冲动。Capital Group的投资团队认为股市下跌是投资的一部分。美股在过去十年的大部分时间里稳步上涨，但下跌是股市中不可避免的一部分。值得关注的是，美股中的调整、熊市和其他具有挑战性的回撤并不会一直持续下去。虽然过去的表现并不能预测未来的表现，但每次美国经济下滑之后，都会出现复苏，美股也会继续创下新高。 图 1： 美股市场上的不同级别回撤的发生频率和持续时间 资料来源：Capital Group，川财证券研究所 另外，投资的时间点也很重要。从1929年到2019年，标普500指数平均每下跌15%或更多，就会出现一次反弹。每一次下跌后第一年的平均回报率为54%。有时只是错过几个交易日也会造成损失。假设2010年投资1000美元到标普500指数，到2019年底这笔资金将增至2800美元以上。但如果在此期间投资者错过了10个最好的交易日，那么将最终少赚33%。 川财证券研究报告 2/5 图 2： 错过了每轮行情中的那些上涨最好的交易日会使收益大打折扣 资料来源：Capital Group，川财证券研究所  避免情绪化的投资 从行为经济学角度来看，当市场下跌时，投资者应该感到紧张，但在这种时期采取的行动可能会对投资的成功或者失败起到决定性作用。鼓励理性投资决策的一个方法是理解行为经济学的基本原理。识别和确认偏差来帮助投资者在犯错之前识别出潜在的错误。另外，投资者应该制定一个理性的投资计划并坚持下去。创建并坚持一个经过深思熟虑的投资计划是避免做出短视投资决策的另一种方式——尤其是在市场走低的时候。该计划应考虑到许多因素，包括风险承受能力以及短期和长期目标。 图 3： 投资情绪在不同市场阶段的变化 资料来源： Capital Group，川财证券研究所 nMtOqNwPpPrMmRnNmNpQrN6MaO8OsQrRnPpPkPqQsRfQmNqN8OnPsQwMsQyQvPsRrQ 川财证券研究报告 3/5  多元化投资的重要性 多元化投资组合不能保证利润，也不能保证投资的价值不会降低，但它确实有助于分散风险。通过将投资分散到各种类别的资产中，投资者可以缓冲波动对投资组合带来的影响。对于那些想要避免经济衰退带来的压力的投资者来说，资产的多元化配置可以帮助降低波动性。 图 4： 没有一种资产能一直持续提供最好的收益 资料来源： Capital Group，川财证券研究所 除了股票是多元化投资组合的重要组成部分以外，债券可以为投资组合提供基本的平衡。这是因为债券与股市存在着较高的负相关。债券可能有助于减轻股市损失对整体投资组合的影响。尽管债券的增长潜力可能赶不上股票，但它们在过去的美股下跌中往往表现出了较好的弹性。 图 5： 高质量债券在对冲股票市场震荡风险中的作用 资料来源： Capital Group，川财证券研究所 川财证券研究报告 4/5  美股市场中长期投资者的回报 美股往往会回报长期投资者。保持长远的眼光总是很重要的，尤其是在市场下跌的时候。虽然美股在短期内起伏不定，但它们往往会在较长时期内给投资者带来回报。即便包括经济衰退的时期在内，标普500指数从1937年到2019年的每10年平均年回报率为10.47%。那些专注于长期目标的投资者更有可能在美股市场中制定出明智的投资策略。 图 6： 标普500指数每10年的平均回报率 资料来源： Capital Group，川财证券研究所 SSGA的Rick Lacaille认为现阶段的关键问题不是全球经济在3月到6月的样子，而是在9月的样子。预计在疫情高峰期过去且隔离措施解除之后，许多国家的政府将通过财政刺激措施以重新提振经济。各国央行的基调仍将保持鸽派，这是毫无疑问的。在疫情爆发期间是否存在通胀压力是一个值得关注的问题，需求的急剧增加可能是疫情后经济的一个明显特征，也有可能核心经济会出现通缩倾向。 风险提示 美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。 本期报告编译自了 Capital Group的投资团队和SSGA的Rick Lacaille 发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 5/5 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857