【粤开机械深度报告】建设机械：优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 25 工程机械 证券研究报告 | 公司研究 建设机械(600984.SH) 【粤开机械深度报告】建设机械（600984.SH）：优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头 2020年03月11日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 12.34元 目标价： 15 - 18元 分析师：刘智 执业编号：S0300519060001 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@ykzq.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,227 3,323 4,280 5,321 （+/-） 21.77% 49.19% 28.79% 24.33% 归母净利润 153 544 770 1,030 （+/-） 571.94% 255.24% 41.40% 33.82% EPS(元) 0.19 0.66 0.93 1.24 P/E 27.39 18.90 13.37 9.99 资料来源：粤开证券研究院 近期报告 一、公司打通塔吊上下游产业链，成为设备租赁龙头企业 公司是老牌工程机械厂商，主营各种塔吊、路面摊铺机。2015年收购上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械，其中，自贡天成工程机械主营业务中低端塔吊，和上市公司协同性良好，上海庞源租赁主营业务主要是塔吊租赁，涉及公司主营产品的下游产业链。通过本次收购，公司增强了工程机械领域的生产制造能力，打通了下游客户端，从设备制造进入到设备租赁服务行业，公司基本面发生根本改变。 二、庞源租赁：快速成长的国内工程机械租赁龙头企业 庞源租赁是中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位2019年公司进入权威杂志《国际租赁新闻》统计的全球租赁100强位列第43名，与另一家上海宏信租赁（第57名）是仅有的两家上榜的中国设备租赁企业。公司在塔吊租赁细分行业是绝对龙头企业，从2015年进入上市公司体内后，庞源租赁开启了快速发展，营业收入近年增长非常快，从2015年3.86亿营收迅速达到2018年19.4亿，归母净利润也从2015年6600万增长到2018年的2.87亿。公司近年通过上市公司平台融资不断扩张扩大领先优势，目前市场份额仍较低，具有很大的扩张空间。 三、工程机械租赁行业市场空间大、周期性弱、龙头具有较大的扩展空间 我国工程机械租赁行业不断增长壮大，总产值从2010年1500亿增长到2018年6200亿，复合增长率19.4%。工程机械设备租赁在工程机械市场中的渗透率也不断提升，2018年工程机械租赁行业渗透率已突破50%。未来随着设备租赁业务的优势，在工程机械行业租赁的渗透率将进一步提高。目前全国工程机械租赁企业已经超过11500家，但是企业普遍规模小，以中小型租赁公司为主，全国资产在5000万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。市场竞争格局极为分散，大型租赁企业较少，龙头具有较大扩张空间。 不同于工程机械设备销售，工程机械设备租赁市场是一个针对保有量的存量服务市场，市场需求与下游固定资产投资直接相关，因此设备租赁行业天然具备周期性较弱的特点，对经济周期波动带来的需求变化没有设备那么剧烈，从工程机械租赁市场增速来看，工程机械设备租赁市场基本保持了与我国固定资产投资增速相匹配的稳定高速的增长，是工程机械里为数不多可持续健康增长的子行业。 四、装配式建筑渗透加速，带动塔吊租赁市场中长期健康增长 与传统施工方式相比，装配式建筑可以大幅提升劳动生产率；提高建筑质量工程安全性；此外，节能降耗优势也很明显。2016年国务院印发的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提到，发展新型建造方式，大力推广装配式建筑，力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到-9%23%55%87%119 %19-0 319-0 619-0 919-1 220-0 3沪深300 建设机械 建设机械(600984.SH)公司研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 25 30%；积极稳妥推广钢结构建筑。目前2018年装配式建筑占新建建筑比例仅9.08%，对比国务院规划的渗透率（30%）仍有较大空间，对标国际发达国家，我国装配式建筑的比例仍有8-9倍增长空间。 装配式建筑预制件重量远大于传统建筑部件，对塔机起重量要求大幅提高。随着装配式建筑产业的快速发展，未来预制构件集成度越来越高，也加速了塔吊设备大型化的迭代速度。我们认为装配式建筑对塔吊要求的提高，促进塔吊租赁行业中长期健康发展。 五、盈利预测 我们预测公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为33.23亿元、42.8亿元、53.21亿元，同比增速分别为49.18%、28.79%、24.33%；归母净利润分别为5.44、7.7、10.3亿元，同比增速分别为255.24%、41.4%、33.82%。基于建设机械，（1）工程机械租赁优质赛道上的国内绝对龙头；（2）不断招兵买马、跑马圈地，龙头市场份额提升空间巨大，首次覆盖，给与「买入」的投资建议。 六、风险提示 固定资产投资减速、房地产新开工需求下滑、宏观经济下行、装配式建筑渗透速度不及预期 建设机械(600984.SH)公司研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 25 目 录 投资案件 .............................................................................................................................................................. 5 投资评级与估值 ............................................................................................................................................. 5 关键假设点 .................................................................................................................................................... 5 有别于大众的识别 ......................................................................................................................................... 5 股价表现催化剂 ............................................................................................................................................. 5 核心风险提示 ................................................................................................................................................ 5 一、公司概述 ....................................................................................................................................................... 6 （一）公司简介 ............................................................................................................................................. 6 （二）主营业务及经营情况 ........................................................................................................................... 7 二、庞源租赁：快速成长的国内工程机械租赁龙头企业 ...................................................................................... 10 （一）公司介绍 ........................................................................................................................................... 10 （二）庞源租赁近年经营情况 ...................................................................................................................... 10 （三）塔吊租赁行业绝对龙头，市场份额渗透空间巨大 ................................................................................11 三、工程机械租赁行业市场空间大、周期性弱、龙头具有较大的扩展空间 .......................................................... 12 （一）我国工程机械设备租赁市场空间巨大、增速快、市场竞争格局分散 ................................................... 12 （二）塔吊租赁市场竞争格局混乱，龙头市场份额集中空间巨大 ................................................................. 14 （三）工程机械设备租赁周期性较弱，与固定资产投资增速匹配增长 .......................................................... 17 四、装配式建筑渗透加速，带动塔吊租赁市场中长期健康增长 ............................................................................ 18 （一）装配式建筑渗透加速，渗透空间巨大，塔吊租赁处于优质赛道 .......................................................... 18 （二）装配式建筑对塔吊需求更高，有望促进塔吊租赁中长期健康发展 ..................