银行业2020年2月金融数据点评：疫情影响下的2月份信贷：消费金融收缩与公司信贷增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月11日 银行业 疫情影响下的2月份信贷：消费金融收缩与公司信贷增长 ——2020年2月金融数据点评 行业简报 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19银行业沪深300 资料来源：Wind 事件： 2020年3月11日，央行公布2020年2月金融数据，当月新增人民币信贷9057亿，新增社融规模8554亿，广义货币（M2）增长8.8%，狭义货币（M1）增速4.8%。 点评： 1、2月份新增信贷符合预期，新增社融低于预期 2月份新增人民币信贷9057亿，同比多增199亿，符合预期。结构上：（1）企业贷款增长1.13万亿，前2月对公贷款增长显著，其中企业短期贷款增长明显，逾6500亿，主要与抗疫领域支持金融支持政策有关，票据融资新增634亿；（2）居民贷款减少4133亿，其中居民短期贷款大幅减少4504亿，为连续两个月负增长，居民中长期贷款基本持平；（3）对非银机构融资增加1786亿。 2月份新增社融8554亿，显著低于市场预期，也低于我们预期。出入较大的项目分别是：（1）对非银贷款增长拉低了社融口径下信贷，2月份非银贷款新增较多，导致社融口径新增人民币信贷7202亿；（2）未贴现票据规模大幅度负增长3961亿，贴现与未贴现票据合计负增长3318亿；（3）政府债券规模新增1824亿，低于市场预估。考虑财政部统计数据显示2月份新发行地方政府债券4379亿，其中发行一般债券2029亿，发行专项债2350亿；国债1950亿。估计财政部门与央行统计口径差异主要是2月末政府债券集中发行，发行日、缴款日与托管日差异所致，央行对此部分统计数据会体现在3月份。 综合看，2月份金融数据表现与疫情影响高度相关，既有疫情对经济负面冲击在金融领域的映射，也有逆周期调节与定向支持力度加大带来的影响。 表1：2月份社融总量与结构（亿元） 单位：亿元 当月新增社融 新增社融环比变动 新增社融同比变动 当月社会融资规模增量 8554 -42120 -1111 人民币贷款 7202 -27722 -439 外币贷款 252 -261 357 委托贷款 -356 -330 152 信托贷款 -540 -972 -503 未贴现票据 -3961 -5364 -858 企业债券融资 3860 -5 2985 非金融企业股票融资 449 -160 330 政府债券融资 1824 -5789 -2523 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表2：2月份新增信贷规模与结构(亿元) 单位：亿元 当月新增 同比增减 当月新增 同比增减 当月新增 同比增减 当月新增 同比增减 新增人民币贷款 9057 199 短期贷款及票据 2679 2436 中长期贷款 4528 -2825 -居民 -4133 -3427 居民短期 -4504 -1572 居民中长期 371 -1855 -企业 11300 2959 企业短期 6549 5069 企业中长期 4157 -970 票据融资 634 -1061 -非银金融机构 1786 565 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、疫情对信用体系形成的负面影响 2月份金融数据至少在三个方面反映出疫情的负面冲击： 2.1、居民端出现信用收缩迹象 2月份居民存贷款均出现负增长，居民端信用体系呈现收缩迹象，这从侧面反映了疫情对于居民生产消费活动的巨大影响。1~2月份，以信用卡、综合消费信贷为代表的居民短期消费类贷款连续负增长，3月份能否有效恢复仍需观察，居民中长期贷款虽然维持正增长，但若剔除新增经营性贷款，预计按揭贷款增长压力也较为突出。 我们同步观测到短期消费类信贷风险出现上行压力，居民端一方面信用缩表、另一方面风险上行叠加（主要受疫情影响部分生产活动中断或受阻，进而影响居民收入稳定性），提醒我们需进一步关注长尾居民客户的财务健壮性，以及抓紧推动复工复产对于改善居民收入的现实意义。 2.2、小微企业活动明显受限 票据融资在小微企业经营中扮演重要角色，目前票据融资约7成提供给中小企业。春节前，小微企业在供应链体系中应收应付安排通过票据流转，但节后小微企业自身资金面偏紧，经营活动趋缓，故增加贴现。（贴现+未贴现）负增长与2月份企业复工较慢，供应链体系不稳定相关度较大，在疫情严重时期票据使用量大幅下降，小微企业经营活动受疫情影响而明显受限。 2.3、充裕流动性部分淤积 2月份流动性体系持续宽松，央行春节后5周之内合计较去年少回收流动性7800亿，再叠加央行专项再贷款、再贴现定向支持安排；积极的财政政策支持抗疫投放较多，使得2月份资金价格快速下行，2月份质押式回购加权平均利率为1.81%，比1月份低27BP。流动性宽松局面下，信贷体系供给偏松与需求偏弱形成矛盾，资金部分淤积于银行间市场，银行体系对非银体系贷款增加近2000亿。 2020-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 3、动态对冲政策对“稳信用”起到积极作用 疫情发生以来，各级监管部门出台了大量支持性举措用以稳定经济，货币政策上一方面维持流动性格局宽松，另一方面加大定向结构性支持，对于“稳信用”起到了积极效果。 3.1、对公贷款多增，大型银行“头雁”作用尽显 对公信贷方面，1~2月份企事业单位贷款增加3.99万亿，同比多增5800亿。2月份在实体经济活动放缓，需求偏弱的情况下对公贷款仍然保持了较好增长态势，其中政策性银行、大型银行发挥了决定性力量。对公信贷投放较好的行业主要是：与抗击疫情相关的医药卫生领域、基建、房地产领域以及受疫情影响较小或受益于非接触式经济的5G、AI、工业互联网、物联网等重点产业。对公贷款2月份增长建立在1月份高增长基础之上，凸显对公领域信贷投放具有一定灵活度，配合专项债发行、特定领域专项贷款额度而进行的政策性投放较多。 3.2、低资金价格促进企业债券融资大幅增长 2月份，较低的资金价格、以及债券审批效率提升，促进各类债券发行，企业类债券融资规模近4000亿。企业债券发行提速提升了企业资金可得性。但是也需要注意，2月份以来的流动性宽松部分淤积于银行间市场，部分资金空转；企业债券定价下行更多是对于大型银行融资成本的缓解。但银行体系才是服务小微企业，提供普惠金融的主力军，当前资金市场低价格向存款市场传导受阻，一般性存款定价仍具有上行压力，货币政策传导渠道不畅，通过数量工具放水对于推动更大程度上支持小微企业，不如利率工具更为直接。 4、春节错位叠加央行定向调控助力货币供给增速回暖 2月M0同比增长10.9%，M1同比增长4.8%。由于今年春节位于1月下旬，受春节错位、年终奖发放、居民取现等因素影响，部分企业活期存款转换至居民储蓄存款，导致1月零售存款大幅增长4.2万亿元，对公存款下降1.6万亿元，在此情况下M1增速降至0。进入2月份，现金回流使得M0规模下降约5000亿元，但在春节错位影响下（去年2月M0下降约8000亿元），M0同比增速反而提升至10.9%。同时，随着节后银行资产投放逐步恢复、月末集中投放以及央行出台专项再贷款等定向调控政策助力信用回暖，M1同比增长趋于改善，不过考虑到疫情期间房地产销售和居民消费依然较弱，会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度，2月零售存款仅下降1200亿元，对公存款增长2840亿元，使得M1增速回升幅度比较有限。 2月M2同比增长8.8%，较1月提升0.4个百分点。究其原因主要有四：一是2019年2月份M2存量规模基数较低；二是2月新增人民币贷款9057亿元，对M2形成正向贡献；三是国家税务总局将2月例行缴税时点推迟至 2020-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2月28日与财政支出时点基本重合，缴税对2月流动性影响较小。同时，2月并非传统缴税大月，使得2月财政存款仅新增208亿元，对M2的拖累小。 5、预计一季度新增信贷6万亿，贷款增速12% 展望3月份，随着复工复产的推进，同时考虑到央行MPA考核，我们认为3月份新增信贷能够维持平稳增长，对公领域基建、房地产融资恢复相对确定，零售领域按揭信贷维持平稳，信用卡等消费类信贷料暂难以有效复苏。去年3月份新增信贷1.69万亿，我们认为今年3月份新增信贷不低于此，一季度全季预计新增信贷6万亿左右，人民币贷款增速为12%。 表3：2月份新增存款规模与结构（亿元） 单位：亿元 当月新增 同比增减 环比增减 新增人民币存款 10200 -2900 -18600 居民 -1200 -14500 -43600 企业 2840 14840 18940 财政存款 208 -3034 -3794 非银金融机构 4924 -1833 -777 资料来源：Wind，光大证券研究所 表4：2月份货币增长情况（%） % 同比增速 较去年同期变动 上月增速 M2 8.8 0.8 8.4 M1 4.8 2.8 0.0 M0 10.9 13.3 6.6 资料来源：Wind，光大证券研究所 6、风险提示： 经济下行压力超预期加大，银行资产质量改善不如预期。 2020-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证