新安全领军企业，收入有望持续高增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安恒信息（688023） 证券研究报告 2020年03月10日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 188.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 74.07 流通A股股本(百万股) 15.48 A股总市值(百万元) 13,998.52 流通A股市值(百万元) 2,926.13 每股净资产(元) 8.37 资产负债率(%) 47.61 一年内最高/最低(元) 283.55/68.68 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 新安全领军企业，收入有望持续高增长 高速发展的新安全厂商，稀缺的信息安全服务最高资质厂商 公司是稀缺的信息安全服务最高资质厂商，目前大力发力“云、大、物、工、智”等新安全业务，打造成提供新场景及新服务的网络安全厂商。受网络安全利好政策不断落地的影响，以及等保2.0实施对新安全业务的促进，公司保持高速增长的状态，复合增长率高达40.64%。目前公司已在市场上形成了较高的知名度，饱受市场认可。 大力发力“云、大、物、工、智”等新安全业务，打造高速增长引擎 公司大力布局“云、大、物、工、智”等新安全业务，打造出包括私有云安全平台、云SaaS服务、大数据安全平台和态势感知预警平台等一系列饱受市场认可度的拳头产品。公司在态势感知市场的先发优势非常明显，无论在品牌知名度亦或是技术上都领先于竞争对手。预计新安全业务尤其是态势感知业务将成为公司重要的收入增长点。 公司高速扩张中，短期更看重市场规模和尖端技术 公司销售费用和研发费用逐年增长，销售费率和研发费用处在行业中较高的水准，这是因为公司更看重长期市场规模和尖端技术的策略。公司将持续建设渠道网络，大力开展新安全技术相关的研究，维护市场地位和技术优势。 传统网络安全细分市场优势明显，将保持稳定增长 公司以Web应用防火墙起家，涉足日志审计和数据库安全等领域。目前在Web应用安全市场（2017年市场份额第二）、数据库安全市场（2017年市场份额第二）、日志审计市场（2018年市场份额第一）都占据优势地位。预计公司在传统网络安全的细分领域将持续保持优势，在收入保持稳定增长的同时，显露规模效应，提高效益。 投资建议 预计2019-2021年公司收入分别为9.48亿元、13.98亿元和19.95亿元，归母净利润为0.94亿元、1.17亿元和1.63亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。采用PS法和PSG法对公司市值区间的上下限进行估值，则公司合理市值区间应为153.8亿元-270.8亿元，对应股价区间为207.9-270.8元。 风险提示：技术发展停滞风险；核心技术人员流失风险；市场竞争加剧风险；用户拓展失败风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 430.40 626.59 947.79 1,397.75 1,995.00 增长率(%) 35.89 45.58 51.26 47.48 42.73 EBITDA(百万元) 110.70 171.63 103.81 143.48 199.33 净利润(百万元) 52.14 76.87 93.76 116.81 163.00 增长率(%) (10,994.71) 47.45 21.97 24.59 39.54 EPS(元/股) 0.70 1.04 1.27 1.58 2.20 市盈率(P/E) 268.50 182.10 149.30 119.84 85.88 市净率(P/B) 32.38 27.62 22.61 19.02 15.57 市销率(P/S) 32.52 22.34 14.77 10.01 7.02 EV/EBITDA 0.00 0.00 138.84 94.68 73.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%18%55%92%129%166%203%240%2019-032019-072019-11安恒信息计算机应用沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 高速发展的新安全厂商，稀缺的信息安全服务最高资质 ..................................................... 5 1.1. 提供新场景及新服务的网络安全厂商 ..................................................................................... 5 1.2. 公司业务高速增长，业务收入主要来之G&大B客户 ...................................................... 5 1.3. 公司股权结构稳定，高端技术人才储备雄厚 ....................................................................... 6 1.4. 公司品牌获得广泛认可，是罕见的信息安全服务最高资质厂商 .................................. 8 2. 政策和技术双轮驱动，将推动行业尤其是新安全加速发展 ................................................. 8 2.1. 利好政策不断落地，推动网络安全市场高速发展 .............................................................. 8 2.2. 等保2.0的实施，将拉动新兴安全市场成长 ........................................................................ 9 3. 大力布局新安全业务，态势感知等领域优势明显 ................................................................ 10 3.1. “云、大、物、智”的新安全业务高速增长 ...................................................................... 10 3.2. 先发优势明显，态势感知处于领导者地位 .......................................................................... 12 3.3. 以私有云和云服务为端，切入云安全市场 .......................................................................... 14 3.4. 打造标杆大数据安全产品，进军大数据安全市场 ............................................................ 17 3.5. 大力布局物联网安全和工控安全市场，打造完整产品体系 ......................................... 18 3.6. 网络安全向服务化转型，公司安保服务知名度高 ............................................................ 19 4. 传统网络安全细分市场优势明显，收入稳步增长 ................................................................ 21 4.1. 公司传统细分网络安全产品竞争优势明显，处于领导者的地位 ................................ 21 4.2. 传统网络安全产品收入保持增长，规模效应逐渐显现 .................................................. 22 5. 公司高速扩张中，短期更关注市场份额和研发投入 ........................................................... 23 5.1. 公司人员快速扩张，销售和研发费用率持续提升 ............................................................ 23 5.2. 直销与渠道相结合，多层次服务客户 ................................................................................... 23 5.3. 研发成果斐然，将在新安全业务中持续保持技术优势 .................................................. 24 6. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 25 6.1. 核心假设 .......................................................................................................................................... 25 6.2. 收入和盈利预测............................................................................................................................. 26 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 7.1. 技术发展停滞风险 ........................................................................................................................ 27 7.2. 核心技术人员流失风险 ............................................................................................................... 27 7.3. 市场竞争加剧风险 ........................................................................................................................ 27 7.4. 用户拓展失败风险 ........................................................................................................................ 27 图表目录 图1：安恒信息产品布局 ..............