策略周报：市场步入震荡，坚持四大主线

请务必阅读正文后的重要声明部分 2020年03月08日 证券研究报告·策略研究 策略周报（0302-0308） 市场步入震荡，坚持四大主线 摘要 西南证券研究发展中心  近日，受海外疫情扩散影响，海外金融市场出现较大幅度调整。受此影响，A股在三月份后也开始进入震荡期，指数有所回调。我们认为，这种外围市场的动荡，对于A股的冲击将更多的是情绪上的。  从更长时间维度来看，A股核心资产具备长期走牛的基础：一是利率下行的大趋势未变，权益类资产的优越性凸现。二是A股制度变革正在加速，新证券法实施，各类长线资金入市，资产转移配置的大浪潮方兴未艾。这使得A股核心资产的优势将更加凸显。每次风险冲击，都是核心资产的买入良机。三是现在全球疫情扩散，韩国、日本等厂商停工，中国开始复工，这反而有利于强化中国企业在全球产业链中的地位。  两大方向四条主线仍然值得坚定配置。 一大方向是受益于政策刺激的传统产业，两条主线是房地产产业链和汽车产业链。另一大方向是受益于政策刺激的新兴产业，两条主线是5G产业链和新能源汽车产业链。 我们依然维持此前确立的三月份配置方向：四条主线+黄金。房地产产业链，配置龙头房企万科A、金地集团、东方雨虹、江山欧派、蒙娜丽莎、美的集团等。汽车产业链，配置上汽集团、长安汽车，还有一些基本面有反转预期的零部件厂商，如拓普集团、星宇股份、宁波高发等。5G产业链，依然坚持计算机+电子+传媒，配置中科曙光、万兴科技、顺网科技、深南电路、沪电股份、生益科技。新能源汽车产业链，配置赣锋锂业、华友钴业、宁德时代、比亚迪。最后，由于美联储有降息预期，适当配置黄金股对冲，如山东黄金。  风险提示：复工推进不及预期，新兴产业推进不及预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略周报（0224-0301）：坚定核心资产不动摇（2020-03-01） 2. 策略专题：再融资的春天再来（2020-02-20） 3. 策略周报（0210-0216）：再融资的春天再来（2020-02-12） 4. 策略点评：开工复苏在即，刺激预期增强（2020-02-12） 5. 策略周报（0203-0209）：坚持三大方向，淡定面对波动（2020-02-09） 6. 策略专题：创业板业绩明显回暖，电子景气度持续回升——2019年年报业绩预告分析（2020-02-08） 7. 策略点评：2685，牛市新起点（2020-02-05） 8. 策略点评：疫情是一场试金石，优质标的显金身（2020-02-04） 9. 策略周报（0120-0202）：坚定信念，转危为机（2020-02-02） 10. 策略专题：公募基金四季度都买了啥？——2019年四季度基金持仓分析（2020-01-23） 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 策略观点 近日，受海外疫情扩散影响，海外金融市场出现较大幅度调整。过去两周，道琼斯指数与纳斯达克指数均下跌近13%，而欧洲、日本股市也下跌超10%。受此影响，A股在三月份后也开始进入震荡期，指数有所回调。由于疫情的海外扩散，3月6日，美国新增确诊病例达到107例，而3月7日中国新增确诊病例为105例。美国新增确诊人数已经超过中国。在这种状况下，海外投资者担忧新冠疫情在中国以外的国家快速扩散，影响世界经济运行，对经济前景造成负面影响。但我们认为，这种外围市场的动荡，对于A股的冲击将更多的是情绪上的。 从更长时间维度来看，A股核心资产具备长期走牛的基础：一是利率下行的大趋势未变，权益类资产的优越性凸现。二是A股制度变革正在加速，新证券法实施，各类长线资金入市，资产转移配置的大浪潮方兴未艾。这使得A股核心资产的优势将更加凸显。每次风险冲击，都是核心资产的买入良机。三是现在全球疫情扩散，韩国、日本等厂商停工，中国开始复工，这反而有利于强化中国企业在全球产业链中的地位。 因此，尽管三月份市场大概率进入震荡期，但两大方向四条主线仍然值得坚定配置。 一大方向是受益于政策刺激的传统产业，两条主线是房地产产业链和汽车产业链。这次疫情，使人们认识到自由住房与私家车在非常时期的极端重要性。预计复工后房子和车子迎来报复性消费，再叠加政策刺激，商品房与乘用车销量预计都会有较大幅度反弹。相应的，房地产产业链，包括上游的建筑、建材，中游的房地产，下游的家装、家居，都会由此受益。汽车也是类似，从上游的汽车零部件领军厂商，到下游的整车厂，都有望受益。 另一大方向是受益于政策刺激的新兴产业，两条主线是5G产业链和新能源汽车产业链。从目前各个省市公布的新一轮基础设施投资方案来看，新兴产业的占比显著提升，达到20%左右，总规模在5万亿以上。这将给相应产业带来极大助力。2020年，是5G应用推广元年，5G基础设施建设方兴未艾。上下游产业链，从上游的基站建设，到中游的5G终端，再到下游的5G应用，都有望受益。而伴随着欧洲开始加大补贴推进电动汽车普及，新能源汽车产业链也有望受益。从上游的钴锂资源，到中游的电机电控、电池组，再到下游的整车厂，其中的龙头企业都有业绩向上的空间。 因此，我们依然维持此前确立的三月份配置方向：四条主线+黄金。房地产产业链，配置龙头房企万科A、金地集团、东方雨虹、江山欧派、蒙娜丽莎、美的集团等。汽车产业链，配置上汽集团、长安汽车，还有一些基本面有反转预期的零部件厂商，如拓普集团、星宇股份、宁波高发等。5G产业链，依然坚持计算机+电子+传媒，配置中科曙光、万兴科技、顺网科技、深南电路、沪电股份、生益科技。新能源汽车产业链，配置赣锋锂业、华友钴业、宁德时代、比亚迪。最后，由于美联储有降息预期，适当配置黄金股对冲，如山东黄金。 风险提示：复工推进不及预期，新兴产业推进不及预期 9Y8VqVuWhYlWnVeXyXqQpMaQdN9PnPmMpNpPjMnNtQlOqQuN7NqRnNuOnQtMvPqRrP 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 市场表现回顾 2.1 市场行情 本周市场继续上行。上证综指周五收报3034.5点，周涨幅5.4%，深证成指收报11582.8点，周涨幅5.5%。中小板指收报7566.1点，周涨幅4.3%，创业板指收报2192.9点，周涨幅5.9%。 图1：上证综指走势 图2：各版块指数走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.2 估值情况 市场估值走高。周五全部A股PE（TTM）为18倍，上升6.5%，位于2017年以来56.5%分位数。 分板块看，主板、中小板、创业板本周PE（TTM）分别为14.1倍、44.5倍和96.6倍，分别较上周上涨5.3%、4.3%和2.5%。中小板和创业板PE位于2017年以来79.7%和68%分位点。 图3：全部A股PE（TTM） 图4：各板块PE（TTM） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2.3 行业涨幅 本周30个行业全部上涨。家电、农林牧渔、纺织服装、机械和综合金融领涨，涨幅分别为12.4%、11.8%、10.6%、9.9%和9%。 估值方面，有色、计算机、通信、国防军工和综合估值居于前列。 图5：中信各行业周涨幅 图6：各行业PE（TTM） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.4 市场情绪 CBOE波动率指数继续保持高位。本周五芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）收于41.9%，同比上升1.8个百分点，再创新高。 A股换手率下降。本周五换手率为2.4%，同比下降0.5个百分点。 图7：CBOE波动率指数行情 图8：A股换手率情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 3 流动性跟踪 3.1 股市资金供给 本周沪深两市融资余额继续上升。周四沪市融资余额5946.3亿元，较上周上升2.1%；深市融资余额5204.3亿元，较上周上涨2.9%。 本周有15只主动权益类公募基金成立，共计330.7亿份。 图9：两市融资余额 图10：主动权益类公募基金成立情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 本周北上资金波动较大，净流入56.2亿元。 图11：2019下半年以来北上资金流动情况（亿元） 图12：2019年以来分周北上资金流动情况（亿元） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 3.2 股市资金需求 本周有5只股票发布招股说明书，其中主板、中小板、创业板各1只，科创板2只。 本周并购重组上会2家，通过2家。2019年并购重组共计上会122家，审核通过105家。2020年2月并购重组上会3家，通过2家。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图13：2019年以来每周IPO数量（以招股日计） 图14：并购重组上会、通过情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 本周共有29.9亿限售股解禁，解禁规模为290.4亿元。而上周解禁数量和规模分别为85.3亿股、770.4亿元。 以变动截止日计，本周产业资本增持3.4亿元，减持64.5亿元，净减持61亿元。产业资本自2019年5月下旬以来已连续减持43周。 图15：2019年以来限售股解禁情况 图16：2019年以来产业资本增减持情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 3.3 公开市场操作 央行本周未开展公开市场操作。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图17：央行逆回购开展情况 图18：MLF投放情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 表1：2019年以来央行降准事件梳理 时间 政策内容 2019.1.15 全面降准1个百分点 2019.5.15 对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同的存款准备金率 2019.9.7 全面降准0.5个百分点， 额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金1个百分点 2020.1.1 全面降准0.5个百分点 数据来源：Wind，西南证券整理 4 利率情况 本周五SHIBOR收于2.2580%，较上周下降17.1个BP。银行间质押回购加权利率（1天、7天）分别收于1.4381%和2.0572%，较上周下降27.3个和41.2个BP。 图19：SHIBOR（3个月）利率 图20：银行间质押回购利率 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 本周一年期国债利率上行，十年期国债利率同时下行，期限利差收窄。一年期国债利率和十年期国债利率分别收于2.0447%和2.6451%，分别上行4.4个BP、下行17.1个BP。期限利差收于0.6004%，较上周下行21.5个BP。 信用利差方面，以高等级企业债与国债相比，五年期3A企业债到期收益率收至3.2511%，下行5.2个BP。五年期国债到期收益率收于2.4575%，下行6.9个BP。信用利差收于0.79%，上行1.7个BP，位于2007年5月至今10%分位点。以低等级企业债与高等级企业债相比，五年期2A企业债到期收益率下行收于3.8611%，下行10.2个BP，对应信用利差0.61%，下行5个BP，位于2007年5月至今21.3%分位点。 图21：期限利差 图22：信用利差 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 策略周报 请