中国海螺创业投资控股有限公司（0586.HK）节能设备销售不佳，危险废物较多；蘸水购买

2018年8月27日香港股本586 HK优于大市价钱（格林尼治标准时间2018年8月24日13:00）HK $ 28.20估值HK $ 34.00-零件总和12个月目标价HK $ 34.00上升/下降％+20.612个月TSR％+23.3GICS部门资本货物市值HK $ m 50,894市值6，m美元6,483自由流通量％8430天平均交易额（百万美元）20.7发行股票数m 1,805投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米2,065.03,985.86,198.88,841.7息税前利润米699.61,296.12,259.33,413.3息税前利润增长%纳米纤维85.374.351.1报告利润米3,403.06,066.06,849.17,979.9每股收益人民币1.893.363.804.42EPS代表增长%纳米纤维78.312.916.5个人代表X13.17.46.55.6总DPS人民币0.250.460.791.18股利总收益%1.01.93.24.8资产回报率%3.04.86.37.0鱼子%16.526.123.923.0EV / EBITDAX55.630.117.611.5净债务/权益%-4.4-1.21.413.6P / BVX2.21.71.41.2586 HK rel HSI表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年8月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1823 david.ching@macquarie.com 关键点 节能设备销售不佳，收入和息税前利润同比增长1-2％ 1H18赢得了> FY18指导的17个项目，固体废物利润率超过了我们的预期 2H18的收益可能会更多。在6x核心PE上重申OP中国海螺创投（586 HK）节能设备销售不佳，但危险废物严重；蘸水购买事件 8月24日收盘后，海螺创投（CV）公布1H18 NPAT同比增长75％，至25亿元人民币（合1.4人民币/股）。联营收入为人民币2.89亿元（人民币0.16元/股），同比增长18％，未达我们的预期，但仍占18财年核心EPS共识的57％，而此前三年的平均水平为47％。我们认为弊端是有好处的。核心销售/息税前利润同比小幅下降，股价可能会承受一定压力，但我们认为这是购买跌幅的良机，原因是：1）强劲的新项目（年初至今签署了17个项目，> 18财年）目标）; 2）危险废物的增长/幅度强劲； 3）2H18强劲，因为新项目的营业收入被后端加载。影响力 节能设备的弱点预期：CV的收入-2％，主要是由于节能设备的销售下降了37％（包括余热发电/立式磨机），这是由于中国水泥窑的新增供应量很少，而海外项目数量有限。我们已经预计此细分市场的贡献将最小（<5％，之前为40％）。 关键节奏：1）强大的新项目：签署了17个新项目：6个固体废物，10个炉排炉，1个污水处理设备，超过18财年的指导。他们还获得了我们在越南的首个海外炉排炉发电项目合同; 2）良好的项目准备：启动了两个固体废物项目，增加了200ktpa的处理能力；启动了两个炉排炉，增加了240ktpa的产能。在指导下，将在2H18启动4/5个固体废物/炉排炉项目；3）强大的固废毛利率：与去年的76％相比提高了82％-高于预期，原因是固体废物占总废物的比例增加（78％比去年的75％）；4）港口物流：由于吞吐量提高（同比增长27％）和较低的固定成本，GP同比增长8个百分点至59％，销售额同比增长37％。 5）新型建材：毛利率为18％，实现盈利，比我们的预期高6个百分点/均价+ 34/18％。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：34.00港元，基于零件总和法。 催化剂：1）赢得大型项目； 2）华东地区水泥价格上涨。行动与建议 我们最近开始着手中国水泥行业–我们喜欢CV，因为其18-20E的核心利润复合年增长率为68％，是水泥市场的良好代表，估值低至6倍19E核心PE，而同业的15倍，24％净资产收益率和3％股利让。 麦格理研究中国海螺创投（586 HK）2营业收入（百万元）毛利润（百万元）毛利率（％）固体废物解决方案收入（百万元）毛利（百万元）GP保证金（％）1,25945336%-58%-57%1%-8%-10%-1%-14%5%7%1407352%4%64%30%194%216%6%52319437%废物焚化1H18 1H18同比％同比％MQ est。实际1H18 1H18与1H18 MQ美东时间。s海螺创投-关键指标节能设备1994724%14611982%图1海螺创投– 1H18关键指标营业收入（百万元）毛利润（百万元）毛利率（％）港口物流营业收入（百万元）毛利润（百万元）毛利率（％）绿色建材营业收入（百万元）毛利润（百万元）毛利率（％）1673421%813442%1662112%49918%19%-37%-9%38%-52%-8%3%-8%0%27%37%33%80%59%66%18%8%12%-71%58%-12%-58%-433%-36%6%27%-7%财务（人民币百万元）收入齿轮毛利GP利润率％SG＆A占收入百分比其他收入息税前利润息税前利润率（％）税前收益税有效税率％少数族裔报告利润核心NPAT核心净利润率％每股收益（人民币元/股）核心每股收益（人民币元/股）1,814-1,19861633.9%-1357.4%13261333.8%2,269-92,872-12120.0%-922,65939121.5%1.470.221,020-59043042.1%-908.8%6640639.8%2,242-122,636-6316.0%-422,53028928.3%1.400.16-44%-2%0%-51%-10%-14%-30%11%28%24%5%9%-34%6%-33%18%17%-4%-50%-38%-25%-34%-1%41%18%-10%12%-1%87%28%30%-3%7%-8%65%30%-48%-21%36%-20%-23%-1%-54%-43%54%-5%76%29%-26%18%42%31%5%8%-5%75%29%-26%18%41%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月1036159% 麦格理研究中国海螺创投（586 HK）3...G-3.0-2.0-1.00.01.02.03.01.01.7...G-3.0-2.0-1.00.01.02.03.01.71.8...名爵-100%-50%0%50%100%52%45%39%37%-29%-30%-45%-37%麦格理定量视图下面的“定量视图”页面源自Macquarie销售和贸易人员开发和维护的模型。这些模型不是Macquarie研究部门的产品。量化模型目前对中国海螺创投持有强烈正面看法。价格动量最强的风格敞口，表明该股票具有强劲的中长期回报，通常会持续到未来。风格风险最弱的是估值，这表明该股票相对于同类股票在市场上定价过高。48/1971资本货物的全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两项排名：本地市场（香港）和全球部门（资本货物）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。中国海螺创业控股有限公司中国海螺创业控股有限公司BBM金BB-100% -80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。中国海螺创业控股有限公司中国海螺创业控股有限公司BBMBB股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。SAL增长5年历史市盈率LTM市盈率NTM PEG比率倒转营业利润率FY0 CPS修订版3个月3m推荐。修订收入稳定性⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估值增长盈利能力收益动量价格动量优质资本与资金流动性风险技术与交易归一化分数1.73-0.37-0.100.420.861.190.010.52-0.790.270.42相对于部门的百分比（/ 1971）相对市场百分比（/ 585）-60%-40%-20%0%20%40%60%050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤姆森路透社和麦格理定量。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）基本原理购买建议的百分比100% (6/6)价格目标降级次数0价格目标升级次数0 麦格理研究中国海螺创投（586 HK）4中国海螺创投（586 HK，跑赢大市，目标价：34.00港元）中期业绩2H / 17A1H / 18E2H / 18E1H / 19E利润损失2017年2018年2019年2020年收入米1,0321,9931,9933,099收入米2,0653,9866,1998,842毛利米3626776771,167毛利米7231,3532,3343,440销货成本米6711,3161,3161,933销货成本米1,3422,6323,8655,401息税折旧摊销前利润米3937247241,244息税折旧摊销前利润米7851,4492,4883,787折旧米437676114折旧米86153229374商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米3506486481,130息税前利润米7001,2962,2593,413净利息收入米1,4662,6052,6052,669净利息收入米2,9315,2105,3375,626合伙人米0000合伙人米0000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米1,8163,2533,2533,798税前收益米3,6316,5067,5969,039税收费用米-63-127-127-217税收费用米-126-254-433-639净利米1,7533,1263,1263,582净利米3,5056,2517,1638,399少数权益米-51-93-93-157少数权益米-102-185-314-419申报收益米1,7023,0333,0333,425申报收益米3,4036,0666,8497,980调整后收益米1,7023,0333,0333,425调整后收益米3,4036,0666,8497,980每股收益（代表）0.941.681.681.90每股收益（代表）1.893.363.804.42每股收益（adj）0.941.681.681.90每股收益（adj）1.893.363.804.42每股收益同比增长（％）纳米纤维78.378.312.9每股收益增长（调整）％纳米纤维78.312.916.5PE（rep）x13.17.46.55.6PE（adj）x13.17.46.55.6息税折旧摊销前利润率％38.036.336.340.1