安徽海螺水泥价格/相对价格在2018年9月28日T07：45 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买亚洲中国资源资源建筑材料公司安徽海螺水泥路透社彭博证券交易所股票代码0914.HK 914香港恒指0914日期2018年9月28日公司更新售价2018年9月27日（港币）47.70目标价-12月（港元）62.4052周范围（港元）50.65-30.60恒生指数27,817dbAccess水泥之旅–海螺更新德意志银行将于9月25日至28日举行一次水泥之旅。我们会见了安徽海螺的高级管理层，他们确信水泥行业在未来三年内将保持高利润水平。由于价格稳定，定价和毛利率在3Q18超出了预期。18Q3的淡季并未导致价格的重大调整。因此，3Q18的平均售价应比2017年3季度高约100元/吨。平均水泥价格9月份的价格已经超过了1月份的最高价格，约为385元/吨（含增值税）。总体而言，第三季度的毛吨/吨仅略低于海螺在第二季度的人民币148元/吨。尽管2017年第4季度价格很高，但大多发生在12月。因此，2018年第4季度的平均水泥价格应超过2017年第4季度的平均价格。 4季度的价格上涨水平应取决于政府的高峰转移停产计划（尚待宣布），以及11月中国国际进口博览会对上海中止建设的影响。然而，目前海螺的库存水平较低，熟料库存占存储容量的45％，水泥库存占存储容量的55％，同比下降5个百分点，主要是由于2018年高峰转移停产增加。每日产量接近9月份的旺季水平9月海螺的每日产量恢复到900-950kt，而8月为800-850k（旺季通常为100万以上）。虽然海螺在1H的销量增长了6％，但增长速度应降至c。自产水泥在第三季度同比增长3-4％。如果考虑交易量，海螺的交易量增长将更高。鉴于政府最近对基础设施的推动，到2019年，Conch预计销量将保持平稳或更高。由于基础设施需求的增长，Conch注意到其9M18 42.5级水泥组合已达到60％，同比增长4个百分点。销售平台提供稳定的定价；东北水泥流不成问题海螺认为，2H18的贸易销量可能会激增，而总销量143公吨中1H18的销量为6公吨。全国建立了10多个平台，中期愿景是要有很大一部分销售额来自交易平台，从而使海螺在市场上具有更大的影响力（即稳定价格）。海螺注意到，2018年价格一直相当稳定，没有一个月价格跌破350元/吨（含增值税）。无锡平台是一个成功的故事，因为海螺以略高的价格（即，比东北市场价格高出30-40元/吨）从中国东北部购买过量的水泥流，然后以微利的价格转售至华东地区。到11月1日，熟料流入+852-2203 61637550250Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18安徽海螺水泥恒生指数（已重定） 表现（％）1m 3m 12m 绝对-4.1 8.9 50.5恒生指数-1.6 -1.9 0.6 净资产收益率（％）29.9净债务/权益（％）-24.4 每股账面价值（CNY）19.54价格/账面价格（x）2.15净利息保障（x）–营业利润率（％）37.7德意志银行/香港发行于：27/09/2018 19:15:09 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行关键指标（FY1）资料来源：德意志银行 在2018年9月28日T07：45 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月28日建筑材料安徽海螺水泥页面PAGE2德意志银行/香港来自NE NE的公司不应该担心，因为它们可能会因生产高峰停顿而停产。海螺将如何处理越南进口商品？海螺还预计在第四季度进口4吨熟料。但是，这不太可能影响市场，因为它很可能在旺季发生，而且华东地区存在熟料短缺。最近，无锡主要熟料生产商和磨粉站之间举行了一次会议，他们讨论了重新供应熟料的机会，以避免从越南熟料出口商那里购买。海螺不排除从平台上购买越南熟料进口的问题，也没有计划与2018年1月类似地大幅度降低价格（通过削减170令吉/吨以阻止进口）。预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）55,931.975,310.8100,762.4104,662.4109,758.4息税折旧摊销前利润16,877.626,022.742,681.544,505.947,801.5报告的NPAT（CNYm）8,573.915,898.728,763.930,560.333,213.0报告的每股收益FD（CNY）1.623.005.435.776.27DB EPS FD（人民币）1.623.005.435.776.27DB EPS增长（％）13.785.480.96.28.7市盈率（x）10.28.37.77.36.7EV / EBITDA（x）5.04.44.13.73.3DPS（净额）（CNY）0.501.202.713.464.39收益率（净值）（％）3.04.86.58.210.4资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018年9月28日T07：45 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月28日建材安徽海螺水泥页面PAGE3运行数字安徽海螺水泥购买公司简介价格表现6050403020102007年1月17日，7月18年1月18年7月型号更新：2018年9月9日亚洲 中国建筑材料路透社：0914.HK彭博社：914 HK价钱（18 Sep 27）HKD 47.70 目标价HKD 62.40 52周范围HKD 30.60-50.65 市值（百万）港币百万229,984美元29,443安徽海螺水泥有限公司是中国最大的水泥生产商，年产量为3亿吨。该公司的主要产品是32.5级和42.5级波特兰水泥和熟料。它在国内和国际上销售其产品。安徽海螺水泥有限公司生产和销售普通硅酸盐水泥，硅酸盐高炉矿渣水泥，复合水泥和商业安徽海螺水泥恒生指数（已重定）EBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利8035603040252020015-201015 16 17 18E 19E 20E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力6040200-20-4015 16 17 18E 19E 20E8006004002000-200销售增长（％）-16.1 9.7 34.6 33.8 3.9 4.9每股收益增长（％）-31.3 13.7 85.4 80.9 6.2 8.7EBITDA利润率（％）29.7 30.2 34.6 42.4 42.5 43.6息税前利润率（％）21.0 21.7 28.1 37.7 37.9 38.7支付比率（％）30.2 30.9 40.0 50.0 60.0 70.0净资产收益率（％）11.1 11.7 19.2 29.9 27.9 27.5资本支出/销售额（％）10.1 8.9 4.9 7.4 6.3 5.1资本支出/折旧（x）1.2 1.0 0.8 1.6 1.4 1.1保证金趋势504030201015161718E19E20E会计年度末12月31日2015201620172018年2019年2020年财务摘要DB EPS（人民币）1.421.623.005.435.776.27每股收益（人民币）1.421.623.005.435.776.27DPS（人民币）0.430.501.202.713.464.39BVPS（人民币）13.214.416.819.521.823.7加权平均份额（米）5,2995,2995,2995,2995,2995,299平均市值（人民币元）108,29285,737125,150202,489202,489202,489企业价值（元）110,17783,550113,656176,506165,978156,215评估指标市盈率（DB）（x）14.210.28.37.77.36.7市盈率（已报告）（x）14.210.28.37.77.36.7P / BV（x）1.211.231.892.151.921.77FCF收率（％）3.68.49.912.712.514.1股息收益率（％）2.13.04.86.58.210.4EV /销售额（x）2.21.51.51.81.61.4EV / EBITDA（x）7.35.04.44.13.73.3EV / EBIT（x）10.36.95.44.64.23.7损益表（CNYm）销售收入50,97655,93275,311100,762104,662109,758毛利13,70917,53625,52244,82246,82649,938息税折旧摊销前利润15,14616,87826,02342,68244,50647,801折旧4,4594,7534,8314,6474,8205,342摊销000000息税前利润10,68612,12521,19138,03539,68642,459净利息收入（支出）-563-329-367971,5662,373员工/会员-38-97120131144157杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利10,08611,69921,27538,96241,39644,989所得税费用2,4402,7034,8009,1569,72810,572少数族裔1064235761,0421,1081,204其他税后收入/（费用）000000净利7,5398,57415,89928,76430,56033,213DB调整（包括稀释）000000DB净利润7,5398,57415,89928,76430,56033,213现金流量（元）经营现金流量8,94412,19116,66835,78334,38536,897净资本支出-5,075-4,865-3,577-7,419-6,619-5,619自由现金流3,8697,32613,09128,36427,76631,278募集资金/（回购）000000已付股息-3,918-2,559-2,782-14,382-18,336-23,249借款净收益/（十月）2,9005,7051,827-3,121-2,617-795其他投资/筹资现金流量-11,057-8,978-7,475-3,4261,3211,811净现金流量-8,2061,4944,6617,4368,1349,044营运资金变动-172-1,275-3,0722,87910476资产负债表现金及其他流动资产14,47115,58624,76037,03945,91555,929有形固定资产64,10864,66163,29465,70367,15167,090商誉/无形资产8,3258,7839,3099,67210,02310,361合伙人/投资6,2256,2513,2523,3833,5273,684其他资产12,65214,23321,52825,21425,88226,816总资产105,781109,514122,143141,011152,498163,879计息债务19,18515,98113,97910,8588,2417,446其他负债13,05213,55616,47423,03923,81124,821负债总额32,23729,53630,45333,89732,05332,267股东权益70,14876,30989,150103,532115,756125,720少数族裔3,3973,6692,5393,5824,6895,893股东权益合计73,54579,97891,689107,114120,4451