香港公司更新2018年7月12日汽车及零部件购买（保持）吉利汽车目标价：HKD29.00价钱：HKD19.80收益再度惊喜市值：229.92亿美元彭博代码：175 HK维持买入评级和29港元的目标价，上涨空间为47％。吉利在7月11日再次公布净利润预期，并预计1H18的盈利将增长50％。这一增长可以归因于吉利品牌销量增长35％和利润率提高，以及Lynk＆Co的收入贡献和汽车贷款业务的其他收入快于预期。我们的目标价基于0.50倍PEG（从0.60倍降低）基于其3年复合增长率35％。我们电话的下行风险包括Lynk＆Co品牌的销售不成功。吉利汽车再次在7月11日发布了业绩预期，而且我们认为1H18的吉利品牌销量同比增长> 35％是收入和收益增长的主要驱动力。在中国汽车市场2018年首6个月同比增长3％的环境下，吉利的强劲销售可能会推动与其供应商的议价能力，并降低固定产品线成本和每辆汽车的SG＆A费用。我们估计1H18 GPM和NPM同比增长0.1个百分点和0.9个百分点。收入的推动超出了预期的收入贡献以及汽车贷款业务的增长。由于C01模型是由母公司制造的，因此该合资企业已开始做出较早的贡献。因此，折旧和摊销成本要低于6月29日推出的C02和计划于2H18推出的C03。 C02和C03是后平均每日成交额（港元/美元）978m / 1.25m52周最低/最高价格（港元）17.6-29.2自由流通量（％）49已发行股份（百万）9,156估计回报率47％股东比例适当的荣耀29.5表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m资料来源：彭博社吉利汽车控股（175 HK） 相对于恒生指数（RHS）的收盘价在张家口的新工厂生产。我们估计Lynk＆Co 2018年的销量为184,000单位，包括：120,000单位（C01），40,000单位（C02）和24,000单位（C03）。 1H18共售出46,252架C01飞机，我们估计收益贡献约为2.5亿元人民币-每C01收益约为5,405元人民币。即将强劲增长。我们将18-20财年的收入分别上调14％，8％和13％，以反映持续强劲的销售，以及新的发布模式可能确保2018-2020年的未来收入复合年增长率为35％。在前者的情况下，即使在1H17的高基数下，我们也能看到GL和GS以及在2017年8月和2017年11月推出的新Vision X3和Vision S1带来的良好6M18销售额。这创造了2017年以上的销量。在后一种情况下，这包括推出Borui GE，首款MPV和新型运动型轿车，以及Lynk＆Co的C01插电式混合动力电动汽车以及2H18的C02和C03车型。当前的产品组合和即将推出的车型渠道太强大而无法阻碍增长，因此我们使用PEG来评估吉利汽车。维持买入评级和29港元的目标价，上涨空间为47％，因为我们将PEG从3年复合年增长率35％和18倍2018F P / E的0.60倍降低至0.50倍。这考虑到未来三年中国汽车销量的平稳增长，并得到我们DCF估值32.20港元的支持。年初至今市场调整后，我们认为吉利的低点进入12倍2018年预测市盈率。考虑到我们的2017-2019年净资产收益率预计维持在35％，我们认为这是合理的。 Lynk＆Co品牌的销售失败给我们打电话带来了风险。2621180资料来源：彭博社134109分析员庄丹+852 2103 9414请参阅本报告末尾的重要披露1 体积17年7月2017年9月2017年11月1月18日3月18日5月18日绝对(26.8)(18.4)(16.5)(24.6)7.0Lynk＆Co开始贡献力量，和更快的净利润增长与相对的(21.4)(9.5)(8.1)(15.6)(2.4)预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）53,72292,761118,122137,603159,717报告净利润（元）5,11210,63414,17819,83724,547经常性净利润（CNYm）4,80010,16114,17819,83724,547经常性净利润增长（％）112.4111.739.539.923.7经常性每股收益（人民币）0.541.111.552.172.68DPS（人民币）0.110.220.300.420.52经常性市盈率（x）31.415.210.97.86.3市净率（x）6.094.373.262.411.83P / CF（x）12.912.68.87.26.6股息收益率（％）0.61.31.82.53.1EV / EBITDA（x）18.210.57.56.04.7平均净资产收益率（％）23.336.135.236.734.1净负债对权益净现金净现金净现金净现金净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）1.18.99.9资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-07-12。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.541.111.552.172.68消费周期性每股收益（元）0.571.161.552.172.68吉利汽车DPS（人民币）0.110.220.300.420.52彭博175 HKBVPS（人民币）2.773.865.186.999.23购买加权平均调整份额（m）8,9179,1569,1569,1569,156估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼考虑到吉利的新车型组合，利润率提高和产品升级，我们的29港元基于其3年收益复合增长率的0.50倍PEG计算。我们的目标价也得到32.20港元的DCF的支持。股息收益率（％）0.61.31.82.53.1关键驱动力EV / EBITDA（x）18.210.57.56.04.71.00EV / EBIT（x）23.311.38.06.45.0主要风险损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼Lynk＆Co.的汽车销售差于预期。总营业额53,72292,761118,122137,603159,717毛利9,84217,98123,01626,53630,801公司简介息税折旧摊销前利润7,52313,13917,68320,16423,082吉利通过其子公司生产和折旧及摊销(1,654)(935)(1,136)(1,316)(1,326)销售汽车及相关零部件。营业利润5,86812,20416,54718,84821,756净利息(30)(35)(167)(172)(177)来自联营公司和合资企业的收入(9)426525,1547,910特殊收入-净额374563000税前收益6,20412,77417,03223,82929,488税收(1,034)(2,039)(2,718)(3,803)(4,706)少数群体利益(58)(102)(136)(190)(235)经常性净利润4,80010,16114,17819,83724,547现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动3,6213542,12956(2,735)经营现金流量11,64612,28717,60621,42523,402资本支出(3,141)(3,452)(10,345)(12,052)(13,988)投资活动产生的现金流量(2,557)(7,961)(11,910)(11,129)(14,216)发行股票所得7611,393000已付股息(960)(1,997)(2,663)(3,725)(4,610)筹资活动产生的现金流量1,103(2,496)(2,624)(3,685)(4,568)期初现金9,16715,04513,41517,13928,904现金净变化10,1921,8293,0726,6114,617期末余额现金19,42816,84616,48723,75033,521资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计15,04513,41517,13928,90441,431有形固定资产17,11924,62133,17838,76043,513总投资1,0024,8056,3055,3165,475其他资产合计2,2132,5472,6232,7022,783总资产67,58384,981109,632136,159167,761短期债务1741,2961,3351,3751,417长期债务总额2,0680000负债总额42,89750,17063,17073,39684,826股东权益24,43734,46745,98362,09482,032少数群体利益249344479669904权益总额24,68634,81146,46262,76382,936净债务(12,803)(12,118)(15,804)(27,529)(40,014)负债和权益总额67,58384,981109,632136,159167,761关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）78.372.727.316.516.1经常性每股收益增长率（％）109.8106.239.539.923.7毛利率（％）18.319.419.519.319.3营业EBITDA利润率（％）14.014.215.014.714.5净利润率（％）9.511.512.014.415.4股利支付率（％）18.818.818.818.818.8资本支出/销售额（％）5.83.78.88.88.8利息保障（x）50.875.299.0109.5122.7资料来源：公司数据，RHB经常性市盈率（x）31.415.210.97.86.3市盈率（x）29.414.510.97.86.3市净率（x）6.094.373.262.411.83FCF收率（％）5.75.74.76.16.1 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露3图1：吉利1H18收入预览资料来源：RHB图2：损益预测的变化资料来源：RHB 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露4图3：吉利的DCF资料来源：RHB图4：吉利的3年远期市盈率图5：吉利的3年远期市盈率资料来源：彭博，RHB资料来源：彭博，RHB 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露5图6：对等比较I注：截至2018年7月11日的收盘价资料来源：RHB Bloomberg 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露6图7：对等比较II资料来源：RHB，彭博社 吉利汽车2018年7月12日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露7 紧凑的模块化架构（CMA）平台上强大的汽车模型产品组合 与沃尔沃共同设计可节省成本，并改善品牌形象以及研发 由于市场放缓，利润率承压 Lynk＆Co的销售额可能在2018年开始增长 价格较低的型号可能会遭受购置税减免的削减SWOT分析推荐表收盘价3025201510资料来源：RHB，彭博社57月13日至10月14日1月16日至4月17日资料来源：RHB，彭博社建议和目标价购买中性卖交易购买得到好处没有评分呐12.014.215.623.132.129.0日期建议目标价价钱2018-03-22购买29.025.32017-11-29购买32.128.02017-08-17购买23.119.02017-07-24中性15.618.62017-06-05中性14.214.42017-05-05购买12.010.3 吉利汽车消费周期性|汽车及零部件8RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来