中软国际（0354.HK）新业务带动未来增长

香港结果审查3月26日公布的2017财年业绩超出预期4.61002018年3月28日技术|软件与服务购买（保持）中软国际目标价：7.77港元价钱：HKD6.95新业务推动未来增长市值：21.28亿美元彭博股票代号：354 HK中软集团发布了另一套强劲的业绩，其利润略好于市场平均预期 –新业务（云，大数据和JointForce）的收入同比增长了三倍。展望未来，由于基数较高，我们看到大客户的收入增长放缓。但是，新业务将实现持续快速增长，这将有助于提升整体利润率。重申买入评级，目标价为7.77港元（原为6.67港元，上升12％），基于18倍的FY18F P / E，隐含19倍的FY19F P / E和0.8倍的PEG。强劲的营收和营收增长。2017财年收入同比增长36％，利润同比增长28％-两者均略高于市场预期，但符合我们的预期。增长主要由华为等大客户（占总收入的53％）推动。公司录得1.49亿元人民币的购股权费用。若不计这些费用，盈余将增长 47％，而 NPM将会有所改善，因为Chinasoft正在从事更多利润率更高的业务，例如云计算和大数据。更主动地从传统客户那里获取收入的方法。管理层表示，由于较高的基数效应，来自一些大客户的收入在18财年可能会放缓。但是，该公司正在采用一种更主动的方法来为其客户和分享资料平均每日成交额（港元/美元）9400万/12.0百万52周最低/最高价格（港元）3.94-6.95浮游（％）60已发行股份（米）2,585估计回报率12％股东比例陈雨虹11.0微软4.1华为3.5表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对33.9 27.5 41.5 62.4 56.5相对31.0 29.0 37.5 51.0 29.2资料来源：彭博社中软国际（354 HK）提供相应的解决方案，可能会带来一些额外的收入。7.6相对于恒生指数（RHS）的收盘价140新业务正在快速增长。新业务，包括云6.6 1235.6 105相关服务，大数据和JointForce在2017财年创造了约10亿元人民币的收入（2016财年为3亿元人民币）。展望未来，我们期待新的业务在FY18F贡献人民币16.19亿元的收入。对于与云相关的服务，中软公司预计FY18F的收入将比FY17的300-400百万元翻一番。对于大数据，中软集团预计将从2017财年的3亿元人民币增长50％，而JointForce在18财年的收入将达到6亿元人民币（是2017财年的两倍）。JointForce的巨大潜力。2017年，Chinasoft在中国的15个软件园区中推出了JointForce，为政府和企业和IT服务公司认可的平台提供了发布IT需求或承担IT任务的平台。 2018年，Chinasoft将在至少15个软件园区中推出JointForce。财务前景。我们预计购股权费用将从2017财年的1.49亿元人民币降至18财年的6,500万元人民币。我们维持对FY18的预测大致不变，并预测FY17-20F的盈利复合年增长率为28％。重申买入评级，目标价上调至7.77港元我们的新目标价基于22倍的FY18F P / E（原为20倍），这意味着FY19F P / E为16倍，PEG为0.8倍，而同行的PEG为0.9倍。下行风险包括大型客户的高度集中以及潜在的人工成本增加。资料来源：彭博社分析员李玉杰+852 2103 56801体积17年3月17年5月17年7月2017年10月17年12月2月18日88预测与估值16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）6,7839,24411,27713,47415,806报告净利润（元）4425667619661,205经常性净利润（CNYm）4425667619661,205经常性净利润增长（％）57.927.934.526.924.7经常性每股收益（人民币）0.180.220.290.360.50DPS（人民币）呐呐呐呐呐经常性市盈率（x）30.225.818.915.411.1市净率（x）2.842.582.261.961.67P / CF（x）47430呐4225股息收益率呐呐呐呐呐EV / EBITDA（x）18.716.313.111.18.1平均净资产收益率（％）11.812.013.815.216.3净负债对权益（％）1.4净现金4.30.9净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(1.9)4.40.211.7 中软国际香港业绩回顾2018年3月28日技术|软件与服务2财务展览财务模型更新于：2018-03-27。亚洲财务摘要16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.180.220.290.360.50技术每股收益（元）0.180.220.290.360.50中软国际BVPS（人民币）1.962.162.462.843.32彭博354 HK加权平均调整份额（m）2,4002,6212,5852,6702,397购买评估指标16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼估值依据经常性市盈率（x）30.225.818.915.411.1FY18F市盈率为17倍。市盈率（x）30.225.818.915.411.1市净率（x）2.842.582.261.961.67关键驱动力FCF收率（％）(0.4)(0.8)(2.6)1.63.2一世。大型外包需求的增加EV / EBITDA（x）18.716.313.111.18.1客户；ii。使用其捕获长尾客户EV / EBIT（x）23.420.315.813.09.3JointForce平台；iii。渗透海外市场。损益表（元）16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼总营业额6,7839,24411,27713,47415,806主要风险毛利2,0162,7503,4194,1084,852一世。 JointForce发展的不确定性；息税折旧摊销前利润7208911,1291,3561,618ii。高客户集中度；折旧及摊销(144)(177)(194)(204)(214)iii。中国劳动力成本上升。营业利润5767149341,1521,404公司简介净利息(91)(97)(109)(110)(113)中软国际（Chinasoft）成立于2000年来自联营公司和合资企业的收入1720304362在咨询，技术方面拥有丰富的经验税前收益5256338551,0861,354服务和外包服务，并且深入税收(115)(71)(94)(119)(149)服务于主要行业的专业知识，例如少数群体利益324(0)(0)(0)政府和制造业，金融，经常性净利润4425667619661,205电信和高科技。该公司还从事云服务。 2014年，它推出了JointForce，一个连接在线市场现金流量（元）16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼程序员和企业。营运资金变动(271)(713)(1,226)(818)(865)经营现金流量28534(259)351536中软的5年远期市盈率图表资本支出(339)(158)(110)(110)(110)投资活动产生的现金流量(295)(158)(109)(110)(110)发行股票所得5750000筹资活动产生的现金流量(14,497)520,521(134,486)(158,251)(168,764)期初现金1,2661,2991,7851,3941,592现金净变化(14,507)520,397(134,854)(158,010)(168,338)期末余额现金(13,241)521,696(133,069)(156,615)(166,746)资产负债表16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计1,3001,7861,3941,5921,964有形固定资产820853825792752无形资产1,2401,1761,1191,059995其他资产合计243274307351415总资产7,2298,7529,60110,89912,447短期债务922686000长期债务总额1940700700700负债总额2,8973,5223,6434,0174,413股东权益4,2645,1665,8936,8177,968少数群体利益6864646565权益总额4,3335,2305,9586,8818,033净债务62(147)25962(310)负债和权益总额7,2298,7529,60110,89912,447关键指标16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）32.336.322.019.517.3经常性每股收益增长率（％）39.617.236.422.938.9毛利率（％）29.729.830.330.530.7营业EBITDA利润率（％）10.69.610.010.110.2净利润率（％）6.56.16.77.27.6资本支出/销售额（％）5.01.71.00.80.7利息保障（x）6.026.948.119.9612.13资料来源：公司数据，RHB，彭博社 中软国际香港业绩回顾2018年3月28日技术|软件与服务3图1：2017财年业绩资料来源：RHB，彭博社，公司数据 中软国际香港业绩回顾2018年3月28日技术|软件与服务4图2：年度损益表资料来源：RHB，公司数据 中软国际香港业绩回顾2018年3月28日技术|软件与服务5图3：我们的收益估算的变化资料来源：RHB 中软国际香港业绩回顾2018年3月28日技术|软件与服务6SWOT分析 强大的垂直经验和IT能力 在众多客户中享有良好声誉 华为的支持 创新能力强的管理 JointForce具有创新性，潜力巨大 竞争对手正在进入云服务市场 人工成本可能正在上升 云与大数据 海外扩张 中国的“中国制造”和“互联网+”战略为国内IT服务提供商提供了机会作为Chinasoft 很大程度上依赖大客户推荐表7.16.15.14.13.1建议和目标价收盘价2.1买入中立卖出买入获利未评级资料来源：RHB，彭博社3月13日-14年7月14日10月15日1月17日资料来源：RHB，彭博社呐3.863.733.993.403.693.834.514.295.325.735.926.77日期建议目标价价钱2018-03-09购买6.776.162017-08-24购买5.924.222017-07-19购买5.734.452017-03-29购买5.324.372016-09-13购买4.513.502016-08-25购买4.293.562016-08-04购买3.833.372016-06-29购买3.693.012016-03-24购买3.692.802016-02-14购买3.402.49 中软国际香港业绩回顾技术|软件与服务7RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：已达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前做出自己的知情决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区