香港企业新闻快讯2018年3月27日技术|手机组件购买（保持）瑞声科技控股目标价：200港元价钱：HKD145光学器件持续快速增长市值：225.66亿美元彭博股票代码：2018香港瑞声咨询今天在市场午休期间发布了其4Q17业绩。收入同比增长24.7％，略高于我们和市场的预期（约2-3％）。剔除一次性项目，经常性净利润同比增长22.2％，比我们的预期低6％，但与彭博社一致。展望未来，我们预计规格将不断升级，Android品牌中的触觉技术将被更多采用，其HLS和3D感测的光学领域将进一步扩大，这些将为公司今年及以后的发展提供支持。因此，我们维持买入建议，但目标价和盈利预测仍在审查中。在今天下午5点召开的业绩简报会上，尚待管理层进一步了解瑞声科技的前景。我们目前的目标价为200港元（上涨38％）。什么是新的？瑞声科技控股有限公司（AAC）公布了一系列稳定的2017年第4季度业绩，符合我们和市场的期望（图1）：i.2017年第4季度经常性净利润同比增长22.2％至人民币18.89亿元，较我们的预期低6％，但与彭博一致预期；ii.2017年第4季度收入同比增长24.7％至人民币71.51亿元，分别比我们的预期和彭博市场预期高2％和2.6％；iii.2017年第4季度毛利率同比持平–这分别低于我们和市场预期的43.5％和42.4％。我们的观点瑞声稳健的收入增长主要是由于美元含量上升。这是由于新iPhone系列（声学和触觉）的规格升级所致；越来越多地采用立体声/防尘防水声学解决方案；公司的触觉，射频（RF）机械和光学领域的持续稳定增长；微机电系统（MEMS）组件部门恢复增长。光学器件不断迅速发展。去年年底，塑料手机镜头组（HLS）–主要是5件式设计–出货量达到每月1000万以上。目前，产能已进一步提高至每月2000万。两者都符合管理层先前的指导。对于晶圆级玻璃（WLG）/混合透镜部门，AAC的生产计划为每月500万片。我们相信该公司很可能在18年第二季度之前具备该产能，而之前的指导是到1H18每月达到3-5百万。GPM同比持平很可能是由于利润率较低的RF机械领域的贡献增加，尽管这部分抵消了新iPhone系列的ASP提价带来的积极影响，该系列从2017年第三季度开始。此外，利润较低的MEMS组件市场在2H17恢复了增长（同比增长1.4倍），应该对整体GPM有所稀释。我们暂时维持“买入”评级，目标价和预测正在接受审核，有待分析师于今天下午5点召开简报会。我们目前的目标价为200港元（上涨38％）。分析员崔C CFA+852 2103 94151预测与估值15年12月16年12月12月17日12月18日19F十二月总营业额（人民币元）11,73915,50720,97726,95533,955报告净利润（元）3,1074,0265,5127,2469,412经常性净利润（CNYm）3,0383,9865,5217,2469,412经常性净利润增长（％）30.931.238.531.329.9经常性每股收益（人民币）2.473.254.525.937.70DPS（人民币）1.021.551.712.252.93经常性市盈率（x）46.935.725.719.615.1市净率（x）12.610.07.45.94.7P / CF（x）41.231.923.818.214.5股息收益率（％）0.91.31.51.92.5EV / EBITDA（x）35.225.518.814.311.1平均净资产收益率（％）30.431.633.133.634.6净负债对权益（％）净现金净现金2.41.3净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）2.41.26.7 2瑞声科技控股香港企业新闻快讯2018年3月27日技术|手机组件图1：AAC 2017年第四季业绩摘要12月（CNYm）2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度2017年第4季度差异(%)2017年第4季度差异（％）BBG共识兴业银行估计总收入5,7364,2154,4295,3247,1516,9672.6%7,0102.0%同比变化49.1%65.6%46.7%26.5%24.7%21.5%22.2%季度变化36.3%-26.5%5.1%20.2%34.3%30.9%31.7%齿轮(3,342)(2,461)(2,642)(3,124)(4,171)毛利2,3941,7541,7872,1992,9792,9520.9%3,049-2.3%毛利率41.7%41.6%40.4%41.3%41.7%42.4%43.5%同比变化50.2%70.0%42.1%25.0%24.4%23.3%27.4%分销及销售费用(89)(61)(69)(104)(131)行政费用(134)(126)(119)(170)(195)研发费用(344)(337)(391)(411)(525)营业利润1,8271,2301,2071,5142,1302,176-2.1%2,292-7.1%同比变化74.6%89.6%46.3%24.9%16.6%19.1%25.5%营业利润率31.9%29.2%27.3%28.4%29.8%31.2%32.7%总运营支出占收入的百分比-9.9%-12.4%-13.1%-12.9%-11.9%其他营业外收入/亏损(93)(4)8(14)11其他的收入2933583643财务费用(28)(32)(36)(44)(53)应占联营公司(3)(1)(2)(2)(1)PBT1,8541,2261,2151,4992,0562,198-6.4%2,393-14.1%所得税(283)(164)(150)(133)(224)有效税率-0.1528-0.134-0.123-0.089-0.109MI(0)0000净利润-报告1,5711,0621,0651,3661,8321,894-3.3%2,019-9.3%同比变化58.4%71.6%44.8%24.1%16.6%20.6%28.6%季度变化42.7%-32.4%0.3%28.2%34.1%38.7%47.8%净利润率-报告27.4%25.2%24.0%25.7%25.6%-72.8%-71.2%净利润-经常性1,5461,0651,0761,3701,8891,8770.6%2,009-6.0%同比变化56.6%71.2%49.5%24.7%22.2%21.4%30.0%季度变化40.7%-31.1%1.0%27.3%37.8%37.0%46.7%净利润率-经常性26.9%25.3%24.3%25.7%26.4%-73.1%-71.3%资料来源：公司数据，彭博社，RHB 瑞声科技控股香港企业新闻快讯技术|手机组件3RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：已达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前做出自己的知情决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到RHB和/或其分支机构的独立验证，并且本报告并不意图包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的观点仅是RHB当前的观点，如有更改，恕不另行通知。 RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点或使接收者能够访问任何其他信息。因此，RHB对于本报告中所包含信息和意见的充分性，准确性，可靠性，公平性或完整性，不做任何明示或暗示的保证，陈述或保证。 RHB（包括其高级管理人员，董事，合伙人，关联方和/或雇员）或任何代理商均不对因使用而引起的任何直接，间接或间接损失，利润损失和/或损害承担任何责任或依赖于本研究报告和/或与本报告有关的进一步交流。特此明确声明不承担任何此类责任。尽管我们已尽一切努力确保本报告中的事实陈述准确无误，但本报告中包含的所有估计，预测，预测，观点表达和其他主观判断均基于被认为合理的假设，因此不能解释为表示其中提到的事项将会发生。 RHB或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果，并且一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议不同。货币的表现可能会影响本报告中引用的证券或任何其他金融工具的价值或收入。由本报告中讨论的证券支持的存托凭证持有人承担货币风险。过往表现并不代表未来表现。投资收益可能会波动。本报告直接或间接涉及的投资价格或价值可能会因投资者的利益而下降或上升。本报告并不旨在提供全面的信息，也不包含潜在投资者做出投资决定所需的所有信息。本报告的接收者针对本文引用的任何证券或金融工具做出自己的独立评估和决策。根据投资者的特定投资目标和财务状况，本报告中讨论或推荐的任何投资均可能不适合该投资者。本报告中的材料是面向了解金融工具投资风险的收件人的一般信息。该报告未考虑投资或行动方案以及任何相关风险是否适合接收者。因此，根据接收者的个人情况，不得依赖本报告中的任何建议作为投资建议。投资者应对本文中包含的信息进行独立评估，考虑自己的投资目标，财务状况和特殊需求，并就投资任何证券或投资策略的适当性寻求自己的财务，业务，法律，税收和其他建议。在本报告中讨论或推荐。本报告可能包含前瞻性陈述，这些陈述通常但并非总是通过使用“相信”，“估计”，“打算”和“期望”等字眼来识别，以及事件或结果“可能”，“将”或“可能”出现或实现，以及其他类似表达。此类前瞻性陈述基于RHB所作的假设和当前可获得的信息，并受到已知和未知风险，不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果，绩效或成就与任何未来的结果，绩效或成就存在重大差异此类前瞻性陈述所表达或暗示的成就。对此类声明应谨慎对待，本报告的接受者不应过分依赖任何此类前瞻性声明。 RHB明确不承担任何更新或修订前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息，未来事件或本出版物发布之日后的情况，还是反映意外事件的发生。使用任何网站以电子方式访问此报告均由收件人自担风险，并且收件人有责任采取预防措施以确保其不含病毒或其他具有破坏性的物品，这是收件人的唯一责任。该报告还可以提供网站的地址，或包含指向该网站的超链接。 RHB对其中包含的内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向RHB自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了方便收件人。链接站点的信息和内容完全不构成本报告的一部分。访问该网站或通过报告或RHB网站访问此类链接的后果由收件人自负。该报告可能包含从第三方获得的信息。第三方内容提供商不保证准确性，完整性，及时性或 瑞声科技控股香港企业新闻快讯技术|手机组件4信息的可用性，对于任何错误或遗漏（疏忽或其他原因）概不负责，无论原因如何，也不对使用此类内容所获得的结果负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性或适用