2020年4月1日1 目标价：57.01港元当前价：40.20港元52周高52周低EV（MM）HK $ 72.90 HK $ 32.85 HK $ 52,346市值（MM）HK $ 48,582杰出股（MM）1,208平均每日交易量（MM）14.6截至2020年3月31日的价格。资料来源：FactSet关键变更新旧差异评分购买购买--目标价（港元）57.0157.010%2020E EPS（人民币）2.592.590%管理电话外卖• 光学势头有望加速。• 精密机械和触觉业务推动传统业务。• 维持买入评级和目标价57.01港元。今天，我们与AAC管理层组织了电话会议，讨论公司的最新发展和2020年业务前景。以下是我们的主要收获。光学势头加快。管理层对其光学业务充满信心：1）对于HLS（手持镜头），管理层的目标是将月出货量从2019年12月的4500万片增加到20年第二季度的6000万片，到2020年7月超过1亿片，平均售价升至4.2元人民币-由于产品组合改善，2H20的价格为人民币4.54元，而19年第四季度为人民币3.64元; 2）对于混合镜头，管理层预计2020年的出货量将达到3000万只。常规：注：当前年份/下一年2019E / 20E。价格表现8060404月19日至7月19日十月19日至12月19日3月20日 瑞声科技控股 恒生（改制）由BlueMatrix创建资料来源：FactSet中国复兴vs共识（％差异）2020年2021E转速（MM）（人民币）20,420 (+16%)22,689 (+25%)每股收益（人民币）2.46 (+5.33%)2.97 (+1.58%)注意：显示的共识估计数来自彭博社。正diff百分比= CR估算值高于共识；负= CR估计值低于共识。研究团队孙+852 2287 1678张薇+852 2287 1618张四月+852 2287 1641商业。精密机械领域的出货量在2019年达到3,000万台，AAC预计2020年出货量将增加到4000万至4,500万台，其中5G智能手机的出货量约为50％。鉴于5G智能手机的天线设计更为复杂，瑞声咨询预计5G智能手机上精密机械产品的平均售价将比4G智能手机高10-30％。它估计到2020年，该领域的通用汽车市场份额将达到15％。关于触觉，管理层提到，几乎所有2020年推出的Android智能手机播放器旗舰机型都采用X轴触觉，而瑞声目前的市场份额已达到70-80％。 AAC估计其X轴触觉装置的出货量将从2019年的1500万增加到2020年的45-50百万，而ASP则将保持稳定在1-US $ 1.5。对于步进电机，管理层预计该业务将保持稳定增长，并将2020E出货量/ ASP设定在2000万台/美国附近。$ 4。管理层预计，到2020年底，超级线性扬声器（SLS）在声学产品中的比例将进一步提高到80％。鉴于SLS产品的激烈竞争，管理层提到其第一代SLS的当前平均售价已降至0.6-0.8美元，而传统声学产品的ASP则降至0.4美元的稳定水平。它的目标是今年推动在旗舰机型上采用第二代SLS，并在第一代SLS中渗透传统声学产品。维持买入评级和目标价57.01港元。我们的目标价57.01港币是基于20倍2020年预期市盈率和不变的2020E每股收益2.85港币。主要风险包括智能手机出货量增长放缓和混合镜头普及率。财务数据摘要财政年度末：12月2018年2019年2020年2021E2022E收入（毫米）（人民币元）18,13117,88423,75728,39031,724营业收入（MM）（人民币元）4,2652,4723,5834,1484,635净收入（MM）（人民币元）3,7962,2223,1343,6504,108每股收益（人民币）3.111.842.593.023.40市盈率12倍20倍14倍12倍11倍资料来源：中国复兴证券（香港）有限公司公司更新技术硬件：中性瑞声科技控股（2018 HK，买入，目标价：HK $ 57.01）购买保持卖2021E每股收益（人民币）3.023.020%2022E每股收益（人民币）3.403.400%精密机械业务和触觉的进一步升级，以推动传统 2020年4月1日2中国复兴证券（美国）有限公司和/或其关联公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅附录A中开始的分析证明和重要披露 2020年4月1日公司更新2附录A分析师认证我们，孙子杰，张小薇和张艾普，证明本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的所有主题证券或发行人的个人观点。此外，我们的薪酬中没有任何内容与本报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。一位或多位负责本出版物的研究分析师没有在金融业监管局（“ FINRA”）注册或具有研究分析师资格，并且可能不是华兴证券（美国）公司的关联人，因此可能不受制于此。根据FINRA规则对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师帐户持有的交易证券的适用限制。重要披露重要披露以下披露内容涉及中国复兴证券（美国）有限公司，中国复兴证券（香港）有限公司（统称为“中国复兴”），中国复兴证券（中国）有限公司与以下机构之间的关系：中国文艺复兴时期并在研究产品中提及。本报告中对“ CRSUS”的所有引用均指中国复兴证券（美国）公司。CRSUS已根据1934年《证券交易法》第15条在美国证券交易委员会（“ SEC”）注册为美国经纪交易商。并且是FINRA和SIPC（http://www.sipc.org）的成员。 CRSUS位于纽约第五大道600号21楼，纽约10020。本报告中对“ CRSHK”的所有引用均指中国复兴证券（香港）有限公司。 CRSHK已获得证券及期货事务监察委员会的许可，可从事证券交易，证券咨询和企业融资咨询。 CRSHK位于香港九龙柯士甸道西1号国际贸易中心81楼8107-08室。本报告中对“华京证券”的所有引用均指中国复兴证券（中国）有限公司。华京证券经中国证券监督管理委员会许可从事证券投资咨询业务。华京证券位于中国上海市虹口区吴s路575号三一大厦25楼。美国法律和法规要求的披露有关本报告中提及的公司所需的以下任何披露，请参阅下面的公司特定的法规披露：未决交易中的经理或联合经理； 1％或其他所有权；某些服务的赔偿；客户关系类型；前期管理/共同管理的公开募股；董事职务;担任股票证券，做市和/或专家角色。 China Renaissance交易或可能以本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生工具）的本金交易。除了需要在本报告中明确披露的涵盖公司的1％所有权职位外，China Renaissance，其关联公司及其各自的管理人员，董事或雇员（撰写本报告的分析师除外）可能具有少于1％的多头头寸或空头头寸，或作为本文讨论的证券，相关证券或基于此的期权，期货或其他衍生工具的委托人或代理进行买卖。建议本报告的接收者注意，上述任何或所有安排以及下面列出的更具体的披露内容有时可能会引起潜在的利益冲突。除非1933年《美国证券法》第S条规定禁止，否则本出版物将根据1934年《美国主要机构投资者的美国证券交易法》第15a-6条的规定在美国发行。在规则15a-6中定义。如果本出版物分发给主要机构投资者以外的美国机构投资者，则本出版物由CRSUS发行，但不 2020年4月1日公司更新3CRSHK或华京证券（直接或间接）。在本出版物中讨论的美国人与中国复兴证券（香港）有限公司或中国复兴证券（中国）有限公司进行的任何证券交易均应通过中国复兴证券（美国）有限公司进行，并符合要求。 1934年《美国证券交易法》第15a-6条（a）（3）的条款。根据美国以外的其他司法管辖区的法律和法规要求进行的其他披露本报告仅供参考，并非本报告中所述证券的邀请或出售要约或购买要约的邀请。本报告仅针对专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》）而编写，其业务涉及购买，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人，并且不打算向也不应该披露。被专业投资者以外的任何人所依赖。如果您是本报告的非预期收件人，请立即将本报告的副本直接退还给中国复兴证券（香港）有限公司。对于香港的专业投资者，请与华兴证券（香港）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。CRSHK根据《证券及期货事务监察委员会发牌或在证券及期货事务监察委员会注册的人员的行为守则》（“ SFC行为守则”）第16段进行以下披露，且以下使用的大写术语与该段定义的含义相同《证监会行为守则》第16条。可以在以下网站找到《证监会行为守则》的副本：www.sfc.hk：由CRSHK雇用或与之有关联并担任发行人高级职员的个人：无分析师在本报告中审阅的发行人，其中分析师或其联系人具有财务利益：无在本研究报告中对与证券发行人有关的金融权益进行了研究，其中中国南车集团拥有的此类权益合计占发行人市值的1％或以上。 ：无CRSHK进行市场交易的分析师在本报告中审阅的发行人的证券：无CRSHK与发行人之间的任何投资银行关系（包括在本报告的前12个月内收到的与投资银行服务有关的任何补偿或授权）：请参阅下面有关China Renaissance的进一步披露。全球产品，管辖权和分销China Renaissance研究小组在全球范围内为China Renaissance客户生产和分发研究产品。中国万丽（Renaissance）中国办事处的分析师在全球范围内开展有关行业和公司的股权研究。这项研究在香港由CRSHK;并在美国由CRSUS。 CRSUS已批准并同意对CRSHK或华京证券所做的任何研究（如果CRSUS在美国范围内进行分发）承担责任。本报告以及此处讨论的证券和金融工具可能没有资格在所有司法管辖区和/或所有类型的投资者中分发或出售。本报告仅供参考，并不代表在禁止该要约的任何司法管辖区中的要约或邀请。未经CRSUS书面许可，不得以任何方式复制或分发本报告的任何部分。 CRSUS特别禁止通过互联网或其他方式重新分发本报告，并且对于第三方在此方面的行为不承担任何责任。 2020年4月1日公司更新4以下是其他必需的披露信息：所有权和重大利益冲突：China Renaissance的政策禁止其分析师，向分析师报告的专业人士及其家庭成员在分析师研究范围内的任何公司的证券中拥有头寸。分析师薪酬：分析师的薪资部分基于China Renaissance的总收入，其中包括投资银行业务的收入。分析师作为官员或董事：China Renaissance的政策禁止其分析师，向分析师报告或向其家庭成员举报的人员担任分析师范围内任何公司的高级管理人员，董事，顾问委员会成员或雇员。非美国分析师：非美国分析师未在FINRA注册或获得研究分析师的资格。他们可能不是CRSUS的关联人，因此可能不受FINRA规则2241或FINRA规则2242的限制，即与标的公司的通讯，公开露面和分析师持有的证券交易。潜在的利益冲突分析师利益冲突：负责编写此报告的研究分析师会根据各种因素获得报酬，包括研究的质量和准确性，内部/客户反馈以及公司的整体收入，其中包括投资银行收入。研究分析师不会根据特定投资银行交易的收入获得报酬。其他利益冲突：在过去的十二个月中，China Renaissance尚未管理或共同管理本报告中提及的公司的证券公开发行。在过去的十二个月中，China Renaissance尚未收到本报告中引用的公司的投资银行服务补偿。China Renaissance希望在未来三个月内从本报告中提及的公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。在本报告中提及的公司中，China Renaissance不拥有超过1％的权益。中国复兴没有在本报告中提及的公司中建立市场。评级和投资银行业务分布以下是截至2020年4月1日的研究建议分布评分计