腾讯（0700.HK）2018年多种催化剂

香港结果审查3月22日公布的2017年第4季度业绩超出预期1 3月22日2018技术|软件与服务购买（保持）腾讯网目标价：540港元价钱：HKD463更多投资助推未来成长性市场帽：560.62亿美元彭博股票代码：700 HK2017年4季度的收入比市场预期高出4％，而收入由于网络游戏业务的季度环比下降而略弱于预期。我们看到HoK的每月收入有所回升，而其PUBG游戏的货币化应该逐步实现。我们还看到，社交广告推动在线广告发布强劲增长。微信的深化货币化将成为下一个关键的增长动力，并将以智能零售，社交广告，社交商务，移动支付等形式出现。维持买入评级，由于我们将估值延期至2019年，较高的基于SOP的目标价为540港元（从480港元，增长17％）。我们的目标价意味着2017-2018年P / E分别为49倍和36倍。17年4季度手游表现稍差，但18年1季度应该不错。腾讯的手机游戏业务在2017年第四季度环比下降，这主要是由于其受欢迎的PlayerUnknown的Battlegrounds（PUBG）游戏缺乏初始货币化，每月活跃用户（MAU）帐户减少以及其《王者荣耀》（HoK）游戏的总收入下降了。我们相信，随着HoK的营收开始恢复并且PUBG游戏的货币化逐步起飞，网络游戏业务的第一季度将会更加强劲。社交广告– 2018年的主要增长动力。腾讯增加分享资料平均每日成交额（港元/美元）10,095m / 1,290m52周低/高价（港元）223 - 475自由浮动 （％）50已发行股份（百万）9,411估计回报率17％股东比例MIH中国（Naspers）33.9马化腾10.2张志东6.2表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对13.9 1.0 15.7 33.2102.2相对8.9 1.1 8.7 21.4 74.5资料来源：彭博社最近在微信的广告展示次数，表明加深 腾讯控股（700 HK）微信流量的货币化。我们还注意到，一些第三方应用程序（例如社交商务平台）已经利用微信的点击量和社交效果来显着增加其用户群和商品总销量（GMV）-其获利潜力非常大。启动智能零售策略。腾讯最近推出了其智能零售战略，旨在为线下零售商提供技术功能，包括支付，云，数据分析和人工智能（AI），并为商户提供流量支持。腾讯的微信程序和微信公众号可以用作零售商的在线店面和客户关系管理（CRM）工具。我们认为，腾讯在社交商务方面具有强大的潜力，如果该战略执行得当，它应该能够从其电子商务领域的主要竞争对手那里获得一些份额，这将成为该公司额外的盈利驱动力。增加投资对公司有利。腾讯在财报电话会议上提到，它将加大在视频内容，移动支付，云基础设施，人工智能技术和智能零售领域的投资。尽管更具侵略性的投资方法可能会对利润率造成短期压力，但我们一致认为，这些领域是加强腾讯生态系统的关键，并可以带来巨大的收入增长。维持买入评级，新的目标价为540港元。我们基于SOP的TP（图3）意味着2018F-2019F P / E分别为49倍和36倍。我们还调整了2018-2019年的盈利预测。考虑到腾讯在市场上的领先地位和未来的增长潜力，我们认为估值合理。主要风险包括中国互联网行业的监管风险，例如内容控制，以及移动支付和在线视频领域的竞争。490440390340290240100资料来源：彭博社价钱关 相对于恒生指数（RHS）191174158141124108分析员李玉杰+852 2103 5680体积17年3月17年5月17年7月2017年9月2017年11月1月18日预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）151,938237,760334,199440,173563,874报告净利润（元）41,09571,51075,731104,017132,924经常性净利润（CNYm）45,42065,12688,102118,485150,812经常性净利润增长（％）40.143.435.334.527.3经常性每股收益（人民币）4.86.89.212.415.8DPS（人民币）0.120.180.190.260.33经常性市盈率（x）78.054.640.430.023.6市净率（x）19.913.713.111.09.4P / CF（x）13926352229股息收益率（％）0.00.00.10.10.1EV / EBITDA（x）2.36(2.70)(4.25)(1.89)(0.73)平均净资产收益率（％）27.432.728.535.137.8净负债对权益（％）净现金净现金11.64.9净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）2.55.25.3 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务2财务展览财务模型更新于：2018-03-22。信息。资料来源：公司数据，RHB，彭博社亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）4.86.89.212.415.8技术每股收益（元）4.37.57.910.913.9腾讯网DPS（人民币）0.120.180.190.260.33彭博700 HKBVPS（人民币）18.727.328.433.839.9购买加权平均调整后份额（m）9,4949,5369,5369,5369,536估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼我们使用SOP来评估腾讯，因为我们相信它经常性市盈率（x）78.054.640.430.023.6微信运营，目前无贡献很大的收入，具有可观的价值。市盈率（x）86.249.847.034.226.8市净率（x）19.913.713.111.09.4关键驱动力FCF收率（％）0.53.62.74.53.4一世。基于效果的移动广告；股息收益率（％）0.00.00.10.10.1ii。手机游戏；EV / EBITDA（x）2.36(2.70)(4.25)(1.89)(0.73)iii。粘性和不断增长的用户进一步获利EV / EBIT（x）2.88(3.58)(5.21)(2.28)(0.88)基础。损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼主要风险总营业额151,938237,760334,199440,173563,874一世。广告需求弱于预期毛利84,499116,925170,167227,667288,191经济状况；ii。在线视频和在线游戏的竞争；息税折旧摊销前利润61,02987,830118,562159,017198,316iii。中国互联网行业的监管风险，例如折旧及摊销(11,125)(21,608)(21,881)(27,147)(32,872)作为内容控制。营业利润49,90466,22296,680131,870165,444净利息6641,032(129)3143,057公司简介来自联营公司和合资企业的收入(2,522)821(1,472)(1,590)(1,590)腾讯是中国领先的互联网企业集团，税前收益51,64088,21595,139130,674166,990与在线游戏，社交网络，税收(10,193)(15,744)(19,028)(26,135)(33,398)广告和电子商务。其多元化的服务包括：少数群体利益(352)(961)(381)(523)(668)一世。 QQ，微信和微信进行交流；经常性净利润45,42065,12688,102118,485150,812ii.Qzone用于社交网络；iii.在线游戏的QQ游戏平台；现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼iv。 QQ.com和各种移动应用程序营运资金变动(37,028)25,531(15,666)6,2569,279腾讯还对经营现金流量25,480135,538101,508164,077124,865电子商务，在线到离线和在线领域资本支出(7,796)(8,069)(5,542)(2,300)(5,374)旅行等。投资活动产生的现金流量(96,254)(141,304)(63,973)(68,487)(80,248)发行股票所得3,8384,0463,97000历史远期市盈率平均值-过去三年筹资活动产生的现金流量58,69725,637(84,082)(78,597)(24,174)期初现金136,698124,621144,49297,945114,939现金净变化(12,077)19,871(46,547)16,99420,443期末余额现金124,621144,49297,945114,939135,382资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计124,621144,49297,945114,939135,382有形固定资产23,74831,87137,41339,71345,087无形资产36,46740,26641,23840,60338,170总投资170,374277,964313,388353,062397,498其他资产合计16,15626,12521,31823,87626,741总资产395,899554,672527,415590,242663,141短期债务15,74420,44820,44820,44820,448长期债务总额93,753111,457111,457111,457111,457其他负债7,5116,0163,9484,3374,460负债总额206,516273,609235,517246,832262,038股东权益177,760260,044270,879322,390380,083少数群体利益11,62321,01921,01921,01921,019权益总额189,383281,063291,898343,409401,102净债务(15,124)(12,587)33,96016,966(3,477)负债和权益总额395,899554,672527,415590,242663,141关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）47.756.540.631.728.1经常性每股收益增长率（％）39.242.835.334.527.3毛利率（％）55.649.250.951.751.1营业EBITDA利润率（％）40.236.935.536.135.2净利润率（％）27.030.122.723.623.6股利支付率（％）13.912.012.012.012.0资本支出/销售额（％）5.13.41.70.51.0利息保障（x）25.522.834.546.856.5 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务3图1：实际结果资料来源：RHB，公司数据，共识 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务4图2：我们的盈利预测的变化资料来源：RHB图3：估值资料来源：RHB 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务5图4：年度损益资料来源：RHB，公司数据 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务6图5：同级比较注：截至2018年3月21日的股价数据来源：RHB，彭博 腾讯网香港业绩回顾2018年3月22日技术|软件与服务7SWOT分析 运行中国最大的在线即时消息（IM）应用程序QQ和微信 利用其庞大的IM用户群扩展至其他业务，例如游戏，广告和电子商务 电子商务市场竞争激烈，进入壁垒有限。由于中国市场仍不成熟，价格竞争可能 各种行业的线上到线下（O2O）机会 互联网金融 手机广告 高额营销支出可能无法产生预期的结果推荐表50545540535530525520515510555收盘价2017-11-16 购买4473922017-08-17 购买4013292017-05-18 购买3032642017-03-23 购买