金山软件（3888.HK）盈利预期如预期

公司研究公司更新金山软件（3888 HK）预期盈利为正什么是新的？在2017年1月24日市场收盘后，金山公司（Kingsoft）发布了积极的利润预警。这是因为公司因出售公司的股权而在截至2017年12月31日止年度录得一次性收益约20亿元人民币猎豹移动公司（CMCM US，NR）（CM）投票权。根据2017年9月的先前公告，金山软件将其对中移动的投票权从63.2％降至25.2％，而其对中移动的持股比例仍为46.8％。因此，我们认为招商银行的净利润将与金山软件合并为联营公司的利润。中国TMT技术1月31日2018购买目标价钱▲港币30.96以前记录/目标购买|港币26.50 最新价格（1月30日18)港币26.90 上升/下降（％）15.1 恒指32607.29 港元上限/美元)35.3/4.5 52周范围（港元）16.10-29.30 每日平均交易量（美元）44.74自由流通量（％）资料来源：彭博社我们的观点：正面在金山软件对CM的控制权减少之后，我们预计该交易将使两个实体在（1）更大的自由度和专用于CM的管理的结构以及（2）更多地关注其现有业务方面受益。得益于出售表决权产生的一次性收益20亿元人民币，我们预计2017年报告净利润为25.82亿元人民币，而2016年为净亏损2.71亿元人民币。性能港币28.026.024.022.020.018.016.014.01月17日至9月17日140%130%120%110%100%90%80%正如我们在第三季度业绩回顾中所指出的那样，我们的FY16-19F整体销售复合年增长率保持不变+31%, 价格（LHS）相关到HSI（RHS）由（1）包括Yunshangyuyi（云裳羽衣),剑侠情缘 资料来源：彭博社在线II和III； （2）云业务的3年复合增长率持续增长，达到+ 53％速度较慢，但仍然不错；（3）文字处理软件（WPS）产生的现金流量恒定。此外，我们的非美国通用会计准则收益现在从2017年的10.10亿元人民币降至9.54亿元人民币（2018年为15.34亿元人民币），从2018年的13.38亿元人民币降至2019年的17.67亿元人民币。（从19.97亿元人民币起），主要是将我们的营销费用提高到新游戏的销售比率。我们的新SOTP-TP由于更高的目标倍数而升至31.0港元，其中包括（1）我们的网络游戏估值为12.2港元/秒（构成我们目标价的最大39.5％），其18财年市盈率为11.6倍。 ，与该行业的3年平均值一致； （2）云计算的估值从18财年的积极前景上调至3.2港元（从2.3港元），反映了3.4倍的18财年市盈率。主要风险：云市场竞争激烈，在线游戏业务的营销费用超出预期。图1：财务摘要截至12月31日止年度（人民币百万元）2015财年FY16AFY17FFY18FFY19F收入5,6768,2825,1786,7568,667营业利润5429738021,1221,473报告利润369(271)2,5811,0691,413基本盈利5881,0439541,3381,767基本每股收益（人民币）0.4570.8090.7180.9781.253基本每股收益增长（％）2.277.0(11.3)36.328.2市盈率（x）47.827.030.422.317.4市净率（x）3.63.62.72.52.3净资产收益率（％）9.613.410.412.014.0资产回报率（％）4.56.35.67.79.2资料来源：公司数据，国森证券（香港）研究有限公司性能1M 3M 12M 绝对（％）3.5 36.8 64.8 绝对（美元，％）3.4 36.5 63.6 相对于恒指（％）（5.5）21.8 25.3资料来源：彭博公司背景 金山软件有限公司开发和销售计算机软件。公司开发角色扮演计算机游戏和安全性，文字处理和电子表格 软件。 资料来源：彭博社林峰证监会CE编号：BGL264+852 2899 31411 金山软件（3888 HK）林峰，+852 2899 3141，raymond.lam@guosen.com.hk2图2 SOTP估值（按2018年1月28日收盘价计算）2018F非GAAP NP收入市盈率P /销售所有权折扣值每股价值（人民币百万元）（人民币百万元）（X）（X）(%)(%)（人民币百万元）（人民币）在线游戏1,7833,96212倍--90%10%16,72112.2云计算--2,795--3倍50%10%4,3363.2办公软件及其他9392943倍50%10%1,8021.3猎豹手机--47%4,7603.5净现金8,5986.3目标价（港元）31.0隐含市盈率（x）27.1时价27.7上升空间12.0%资料来源：公司数据，国森证券（香港）研究有限公司图3盈亏明细和预测人民币百万元2014财年2015财年2016财年FY17FFY18FFY19F在线游戏1,2531,3692,5463,1823,9624,754猎豹手机1,6743,5624,4495,3386,4067,687云，WPS等4237461,2881,9962,7953,913总收入3,3505,6768,2825,1786,7568,667同比增长（％）54%69%46%-37%30%28%收益成本(590)(1,319)(2,662)(2,149)(2,804)(3,597)毛利2,7604,3575,6203,0293,9525,070毛利率（％）82%77%68%59%59%59%研发成本，扣除政府补助(956)(1,348)(1,840)(1,398)(1,824)(2,340)销售及分销费用(797)(1,756)(1,958)(621)(743)(953)行政费用(297)(443)(565)(238)(311)(364)以股份为基础的补偿费用(202)(356)(361)(291)(372)(477)其他营业收入30147154337439563其他费用(30)(60)(76)(16)(20)(26)运营支出/销售税单板机（％）61%62%53%44%43%42%营业利润5085429738021,1221,473营业利润率（％）15%10%12%15%17%17%不包括SBC的营业利润7108981,3341,0931,4931,950营业利润率不含单板机（％）21%16%16%21%22%23%营业外收益/（损失）净额305(73)(1,190)1,87000合资企业收益（亏损）的份额(8)(24)100155203260应占联营公司收益（亏损）(7)(19)(67)(16)(20)(25)财务收入239195174180230248财务费用(76)(78)(115)(112)(114)(121)除税前溢利962542(124)2,8801,4211,837 金山软件（3888 HK）林峰，+852 2899 3141，raymond.lam@guosen.com.hk3税收(95)(201)(168)(163)(233)(301)减：非控股权益98(27)(22)136119123母公司拥有人应占溢利769369(271)2,5811,0691,413非GAAP净利润5675881,0439541,3381,767同比增长（％）19%4%78%-9%40%32%非GAAP净利润率（％）17%10%13%18%20%20% 金山软件（3888 HK）林峰，+852 2899 3141，raymond.lam@guosen.com.hk4图4收益预测调整之前后+/-人民币百万元FY17FFY18FFY19FFY17FFY18FFY19FFY17FFY18FFY19F在线游戏3,1823,9624,7543,1823,9624,754--%--%--%猎豹手机5,3386,4067,6875,3386,4067,687--%--%--%云，WPS等1,9962,7953,9131,9962,7953,913--%--%--%净收入5,1786,7568,6675,1786,7568,667--%--%--%毛利3,1074,0545,2003,0293,9525,070(3%)(3%)(3%)营业利润9361,3241,8208021,1221,473(14%)(15%)(19%)息税折旧摊销前利润1,6642,3203,0961,5872,1512,879(5%)(7%)(7%)除税前溢利3,0071,6642,2142,8801,4211,837(4%)(15%)(17%)税后利润2,8361,4041,8812,7171,1881,536(4%)(15%)(18%)报告的归属于母公司的净利润父母的所有者2,6941,2641,7312,5811,0691,413(4%)(15%)(18%)非GAAP净收益1,0101,5341,9979541,3381,767(6%)(13%)(12%)关键指标和假设--GPM60%60%60%59%59%59%-1.50点-1.50点-1.50点运营支出/收入比率44%42%41%44%43%42%0.00点1.00点1.00点营业利润率18%20%21%15%17%17%-2.60点-3.00点-4.00点营业利润率（不包括SBC）23%25%25%21%22%23%-1.50点-2.50点-2.50点非GAAP净利润19%23%23%18%20%20%-1.08点-2.90点-2.65点资料来源：公司数据，国森证券（香港）研究有限公司图5对等比较表（截至2018年1月30日）3个月每每每每股收益每股收益股利P / BP / B鱼子公司股票代号价钱Mkt帽（百万美元）平均吨位（百万美元）2016财年（X）2017财年（X）2018财年（X）2017财年同比2018财年同比3年每股收益心率（％）聚乙二醇（X）2017财年(%)2018财年(%)2017财年（X）2018财年（X）2016财年(%)P / S2018财年在线游戏21.215.38.447.417.427.50.90.60.75.13.711.03.0腾讯网700港币462.8562,2411414.486.654.341.659.630.439.31.40.20.315.011.127.913.1IGG INC799港币8.71,47816.621.28.97.2139.522.447.90.25.15.15.13.737.615.0博雅互动434 HK3.33200.58.97.16.825.05.414.10.5不适用不适用0.70.711.03.1飞宇1022 HK0.91860.1不适用38.15.9不适用550.0不适用不适用不适用不适用不适用不适用-14.43.0LINEK INTERAC8267 HK1.4680.1不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用-15.1不适用网易股份有限公司NTES美国326.742,523514.323.620.618.314.712.415.81.31.01.15.74.634.40.6畅游广告CYOU US30.11,5759.08.210.09.647.44.7不适用不适用0.00.01.31.29.02.4移动网络36.028.426.394.812.235.90.80.00.07.15.815.710.1百度股份有限公司百度253.787,759576.734.528.426.369.08.031.20.90.00.04.94.213.50.8威宝股份有限公司美国WB132.128,891206.0104.977.748.3254.261.1101.80.80.00.025.316.615.717.2脸书公司FB美国186.0542,7693328.436.027.424.494.812.235.90.80.00.07.15.819.710.1