关键点 尽管通用汽车为19.4％（共识为20.8％），但1H18 OPM为12.5％（对比1H17为12.4％），基本符合12.8％的市场共识。 手机镜头出货强劲，美元含量增加，像素迁移。较低的GM是由于相机模块所致。 强劲的2H18未来，可能有更好的季节性，持续的业务升级和手机镜头市场份额的增长。2018年8月14日香港股本2382 HK跑赢大市价钱（8月13日13:00，2018年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 121.10估价HK $ 220.00-PER12个月目标价HK $ 220.00上升/下降％+81.712个月TSR％+82.7波动率指数高GICS部门技术硬件和设备市值百万港元127,276市值16,923万美元自由流通量％6130天平均营业额123.9万美元发行股票数m 1,051投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米22,36628,49936,47144,709息税折旧摊销前利润米3,8195,2128,53912,019EBITDA增长%120.336.563.840.8息税前利润米3,2864,5077,42610,459息税前利润增长%131.937.264.840.9报告利润米2,9023,8906,4269,055每股收益人民币2.663.565.888.29EPS代表增长%126.534.165.240.9个人代表X39.829.718.012.8总DPS人民币0.660.891.472.07股利总收益%0.60.81.42.0资产回报率%29.125.031.533.7鱼子%54.143.550.148.6EV / EBITDAX30.222.013.49.5净债务/权益%1.6-7.1-18.9-30.3P / BVX15.411.17.65.22382 HK rel HSI表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年8月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1136 allen.chang@macquarie.com+852 3922 3766 verena.jeng@macquarie.com+86 21 2412 9054+86 21 2412 9024阳光光学手机借出组合升级；持续OPM事件 结果：尽管GM比1H17低，但1H18 OPM仍保持不变。手机镜头出货量强劲（同比增长54％），美元含量增加和像素迁移（10MPx +占总出货量的52％）。较低的GM主要是由摄像头模块和不利的FX所拖累的：尽管通用汽车（GM）为19.4％（而市场共识为20.8％），但2018年上半年的OPM为12.5％，而1H17为12.4％，基本符合12.8％的市场共识。在更好的运营效率的推动下，1H18的运营支出比率提高至6.9％（相对于1H17 / 2H17的8.2％/ 7.6％）。 1H18手机镜头出货量同比增长54％，其中10MPx +出货量比例高达52％（相比之下1H17为43％），产品组合持续升级。影响力 1H18手机镜头的像素迁移；光学组件收入超过了低通用相机模块；业务升级仍在继续：1H18手机镜头出货量同比增长54％，像素迁移推动ASP增长，显示出其在高端镜头市场中获得市场份额的能力。由于像素组合的改善，我们将2018年手机镜头通用汽车的销量预测为48.7％，高于2017年的47.2％。 1H18光学组件（手机镜头，汽车镜头，球面镜头，其他镜头）收入同比增长40％，也超过了低利润率光电产品（相机模块，其他光电产品）同比增长+ 15％，这与我们对LT的正面看法相呼应。业务升级。 2H18，旺季，市场份额增加，业务升级：我们预计未来2H18将会强劲增长，并具有更好的季节性，手机镜头持续的市场份额增长以及业务从低GM相机模块升级到高GM手机和车辆镜头。 7月手机镜头出货量同比增长69％，而我们预计2H18出货量同比增长50％，毛利润贡献率将达到35％，而车载镜头为15％，摄像头模块为31％。收益和目标价格修正 我们将1H18的业绩计算在内，因此将我们的2018年每股收益降低14％。我们的2019-2020E每股收益没有变化。 PT不变。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率法的220.00港元（29倍2019年市盈率）。 催化剂：2H18结果行动与建议 维持跑赢大市。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第5页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究阳光光学2018年8月14日2图1 Sunny Optical损益表（人民币百万元）1H162H161H172H171H182H18E20142015201620172018年2019年2020年收入5,9108,70210,03212,33511,97616,5228,42610,69614,61222,36628,49936,47144,709毛利9881,6922,0702,7332,3203,8221,2891,7632,6804,8036,1429,31512,774营业利润5039971,2481,7931,4963,1055779091,5013,0414,6017,42610,459税前收入5528941,3981,9201,4123,1146348621,4463,3184,5277,38410,406净收入4658051,1591,7421,1802,7115667621,2712,9023,8906,4269,055每股收益（人民币）0.430.741.061.591.082.480.520.701.172.663.565.888.29保证金毛利率16.7%19.4%20.6%22.2%19.4%23.1%15.3%16.5%18.3%21.5%21.6%25.5%28.6%运营支出率8.2%8.0%8.2%7.6%6.9%4.3%8.5%8.0%8.1%7.9%5.4%5.2%5.2%营业利润率8.5%11.5%12.4%14.5%12.5%18.8%6.8%8.5%10.3%13.6%16.1%20.4%23.4%净利润7.9%9.3%11.6%14.1%9.9%16.4%6.7%7.1%8.7%13.0%13.7%17.6%20.3%H收入毛利营业利润净利润每股收益-2%-5%-14%2%2%47%71%98%73%73%15%22%25%44%43%23%32%44%50%50%-3%-15%-17%-32%-32%38%65%108%130%130%同比收入27%44%70%42%19%34%45%27%37%53%27%28%23%毛利37%62%109%62%12%40%33%37%52%79%28%52%37%营业利润56%70%148%80%20%73%25%58%65%103%51%61%41%净收入51%51%51%51%51%51%29%35%67%128%34%65%41%每股收益51%51%51%51%51%51%20%34%66%128%34%65%41%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月图2 Sunny Optical关键财务比率人民币百万元20142015201620172018年2019年2020年收入8,42610,69614,61222,36628,49936,47144,709毛利1,2891,7632,6804,8036,1429,31512,774息税前利润5988391,4173,2864,5077,42610,459息税折旧摊销前利润8131,0851,7343,8195,2128,53912,019税前收益6348621,4463,3184,5277,38410,406净利5667621,2712,9023,8906,4269,055同比（％）收入45%27%37%53%27%28%23%毛利33%37%52%79%28%52%37%净利29%35%67%128%34%65%41%每股数据（人民币元）每股销售额7.809.8713.4220.4726.0933.3940.93每股收益0.520.701.172.663.565.888.29BVPS3.013.554.516.889.5513.9720.18DPS0.150.210.290.660.891.472.07FCF PS-0.361.160.720.481.653.465.59净现金PS0.00-0.39-0.26-0.090.682.636.11净债务/权益0%11%6%1%-7%-19%-30%保证金（％）毛利率15.3%16.5%18.3%21.5%21.6%25.5%28.6%息税前利润率7.1%7.8%9.7%14.7%15.8%20.4%23.4%EBITDA利润率9.6%10.1%11.9%17.1%18.3%23.4%26.9%税前利润率7.5%8.1%9.9%14.8%15.9%20.2%23.3%净利润6.7%7.1%8.7%13.0%13.7%17.6%20.3%估值倍数（x）市盈率184.4140.389.439.228.016.211.2P / B32.127.823.115.110.56.84.6FCF产量-0.4%1.2%0.7%0.5%1.7%3.6%6.0%净资产收益率（％）18.5%21.5%29.0%46.7%43.3%50.0%48.5%股息收益率0.2%0.2%0.3%0.6%0.9%1.5%2.2%支付比例29%30%25%25%25%25%25%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月 麦格理研究阳光光学2018年8月14日321%19%-18%麦格理定量视图下面的“定量视图”页面源自Macquarie销售和贸易人员开发和维护的模型。这些模型不是Macquarie研究部门的产品。量子模型目前对Sunny Optical持中立观点。风格风险最强的是获利能力，表明该股票正在有效地将投资转化为收益。由ROE或ROA之类的比率代替。风格风险最弱的是估值，这表明该股票相对于同类股票在市场上定价过高。544/928技术硬件和设备的全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（香港）和全球行业（技术硬件和设备）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。中铁信号公司0.8中铁信号公司联想集团0.6联想集团建滔化工化学保温剂0.1建滔化工化学保温剂阳光光学-0.1阳光光学联想控股-0.2联想控股美图-0.6美图瑞声科技-0.9瑞声科技-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100% -80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.中铁信号公司-0.5联想集团-0.2建滔化工化学保温剂-0.8阳光光学-0.3联想控股2.2美图-0.8瑞声科技-0.6-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。中铁信号公司联想集团建滔化工控股有限公司阳光光学传奇控股美图瑞声科技-70%-50%-30%-10%10%30