利率见解：在国庆节缩短的一周内寻找近期收益的巩固

评价见解2018年8月6日，星期一11 | 佩格2018年8月6日，星期一勇者恒冠如何全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research费率见解在国庆节缩短的一周中寻找近期收益的巩固市场总结在过去的一周中，3M SOR增加了8.1bps，3M SIBOR增加了0.4bps，3M LIBOR保持不变0bps。1M与6M的SOR曲线趋平-9.7bps，而3M SOR对SIBOR的折价减少7.7bps。10年期SGS相对于UST的表现逊色，而相对于SG IRS的表现则逊色。根据过去一个月的历史收益变化，10年SG IRS收益增加了0.5个基点，低于标准差1个标准差。5年期与30年期SG IRS曲线今天收于0.65％，并在过去一周内持平-2.3个基点。资料来源：彭博社资料来源：彭博社资料来源：彭博社资料来源：彭博社30年10年5年2年-0.04国税局0.00美国USTSGS0.040.081周基准收益率变化SG IRS相对于1个标准偏差带和2个标准偏差带的每周收益率变化0.200.100.00-0.10-0.202年5年10年15年30年10年SG国税局2.652.55 2.60 2.552.502.452.402.357月9日7月16日至7月23日至7月30日8月6日7月30日-7月1日-8月2日-8月3日8月6日0.000.04SG（lhs）0.080.580.120.160.150.200.6200.6100.6000.5900.5800.5700.5602s10s SG和美国IRS曲线%%%%% 评价见解2018年8月6日，星期一22 | 佩格年度历史波动率（％）30D90D180D1M SOR43.172.491.73M SOR27.139.549.66M SOR22.024.030.8年度历史波动率（％）30D90D180D1M SIBOR14.311.827.33M SIBOR14.210.727.96M SIBOR11.58.823.3货币市场利率MAS票据拍卖（7月30日当周）4W和12W MAS票据拍卖分别削减1.63％（要价2.46倍）和1.69％（要价1.92倍）。与之前的拍卖相比，在4W和12W票据中，截止收益率分别提高了4个基点和1个基点。 4W票据的供应规模保持不变，仍为2.4bio SGD，12W票据的供应规模则减少了100mio SGD至6.1 bio SGD。上周没有24W票据拍卖。截至7月份，MAS票据供应量增加的迹象已经显示出，因为削减的收益率已趋于稳定，且买/盖比率已回落至历史平均水平。 8月份的交易渠道已具备收益支持因素，例如伦敦银行同业拆借利率向9月份加息重新定价，本月2年SGS供给以及本币贸易加权估值的不对称风险。此外，我们不希望看到大量资本逆转流向新兴市场，而贸易紧张云仍在头顶。因此，票据供应可以在这些较高水平附近稳定或减少，以避免加重基础的重新定价过程。由于假期缩短了一周，隔夜现金利率从月初高点的回撤可能会延长。市场活动预计将减少，因为周四的国庆节保守地只剩下3个“好”交易日，使银行间市场在周末变得平平。SGD NEER在10月为MAS定价很高自从6月低点开始呈“ V”形复苏以来，新元NEER一直保持在中点上方+ 1％左右的粘性。尽管贸易紧张局势对USDSGD汇率产生了明显影响，但本国货币在贸易加权基础上的强劲表现与以下事实相吻合，即跨膝尖峰证明转瞬即逝，股票，货币和商品的隐含波动率已被平均抑制。但是，除了新元NEER的弹性外，当前货币篮子的+ 1％水平在我们估值水平的较高端。如果目前的价值持续到10月份的金管局会议上，那将与另一轮紧缩本国货币政策的隐含基本情况展望相一致。在我们看来，当前的格局是不稳定的均衡，因为我们的新加坡宏观团队并未要求金管局背靠背收紧货币政策，而且我们也怀疑市场能否维持新元NEER的估值，从而推论金管局的鹰派，直到10月。新元NEER中潜在的不对称结果和较低的预期重置将支持国内资金市场收益率水平，其他所有条件保持不变。短期观点*3M SOR在1.50％和1.70％之间波动。*受9月份预期加息的推动，从8月份起3M US Libor的重新定价动态将更加明显。 评价见解2018年8月6日，星期一32 | 佩格资料来源：彭博社资料来源：彭博社债券和利率掉期资产掉期利差SGS基准期限当前T-1T-2T-3T-4T-5SIGB 2 07/01/202年-4.2-5.0-7.5-7.1-8.0-7.5SIGB 2 3/4 07/01/235年-3.3-4.0-4.5-4.9-4.4-6.7SIGB 2 5/8 05/01/2810年-8.6-10.4-8.9-8.8-8.6-9.9SIGB 3 3/8 09/01/3315年-3.0-4.0-3.1-2.3-1.3-3.5SIGB 2 1/4 08/01/3620年-8.9-9.2-8.1-6.4-7.2-7.3SIGB 2 3/4 03/01/4630年-4.7-4.4-2.9-0.6-2.2-2.4美国10年期空头创纪录，但收益率仍可能走高10年期美国UST的非商业净合并头寸创下第二周创纪录的空头头寸。当季度退款公告显示美国政府的借贷需求增加到2008年金融危机以来的最高水平时，负面情绪得到了验证。因此，在定期保费上涨10个基点的推动下，美国10年期美国国债收益率突破了3％的水平。尽管空头头寸达到创纪录水平，但仍有一些短期催化剂可以推高10年期美国UST收益率，其中之一就是本周的拍卖日历，其中有3年，10年和30年供应。另一事件是中国计划于8月7日发行其7月的外汇储备印刷品。市场普遍预期，中国的外汇储备将小幅下降至3.1万亿美元，因此，超出预期的中国外汇储备下降可能会引发美国UST溢价的新一轮重新定价。在这种情况下，我们可以看到与2015/2016年的比较，在此期间，UST定期保费飙升，同时中国的外汇储备开始下降。尽管我们同意定期保费重定价的方向，但鉴于中国这次的政策反应更加积极，并且人民币的投机热情没有那么强烈，预计2015/2016年的震荡幅度可能过高。丰富的SGS腹部很有道理5s10s30s SGS蝴蝶在过去两周内一直徘徊在其2018年下半年，而等效的UST蝴蝶则在规模的另一端运行。国内曲线上更富裕的肚子是在驱动因素的因素上付出了代价，而不是对10年期的任何明显需求。流动性收紧和本月2年期国债拍卖为SGS曲线较短端的收益率水平提供了支撑，同时SGS曲线超过10Y的幅度显着收窄，这是由于债券熊重新活跃在15年期SGS拍卖管道上而导致的10年期美国UST再次接近3％。我们预计，无论是直接还是在曲线上，淡化10年期SGS的丰富度的机会都将保持开放，并更愿意为2年期拍卖后的时间定仓。 10年期地区的价格升值将难以突破下一个大数字水平，即2028年为102美元，2029年为104美元，尽管我们倾向于时间选择，但本月收盘还是值得一看的。短期观点（基准）：*10年美国UST 1周预期范围为2.92％/ 3.04％。*10年SGS 1周预期范围为2.43％/ 2.55％。SOR外汇掉期Libor2.00.0-2.0-4.06.04.0归因于3M SOR的每日变化1.101.251.151.050.950.850.75SGD NEER距离中点7月20日7月23日7月24日7月25日7月267月277月30日7月31日1月1日2月2日bps% 评价见解2018年8月6日，星期一42 | 佩格资料来源：彭博社资料来源：彭博社下一次SGS拍卖下次拍卖：2年期拍卖：2020年9月（NY05100N）尺寸公告日期：2018年8月21日，星期二拍卖日期：2018年8月29日，星期三拍卖规模：T.B.A过去2年SGS拍卖的主要注意事项*平均竞价规模= 2.4bio新币（最大= 3.0bio新币，最小= 1.8bio新币）。*平均竞标价格= 1.96倍（最高2.50倍，最低1.48倍）。*公告发布后的收益率平均值平均约为4个基点。*平均而言，直到公布尺寸之前，拍卖定位对价格的影响都很小。要考虑的一般拍卖特征*国内资金市场在7月份表现良好。 8月份的波动性震荡将压低2年期拍卖的人气。*预期9月份美联储加息可能会促使市场在2年期拍卖中寻求更好的套利配置。*之前的2年新币2.7bio的拍卖规模比2017年高出约14％，但与今年所有其他期限的平均增长率一致。资料来源：彭博社2年5年10年30年1.922.20美国UST2.45SGS2.852.812.653.092.953.403.002.602.201.801.40截至2018年8月6日的债券收益率曲线ASW（当前）-20 ASW（-1周）0-10SGS资产掉期利差曲线竞投比（rhs）拍卖金额（lhs）3.02.01.03.52.51.50.52Y SGS拍卖历史记录（过去10次拍卖）%SGD生物14年3月14年8月15年1月15年9月16年3月bps16年6月16年8月2017年1月2017年9月3月18日 评价见解2018年8月6日，星期一52 | 佩格2018年优惠券80060040020002018年到期8.06.04.02.00.0资料来源：彭博社资料来源：彭博社拍卖仪表板2020年9月收盘收益率（％）：1.9362020年9月资产掉期价差（bps）：-3.62020年9月vs 2年美国UST（bps）：-70.92年与1200万张票据曲线（bps）：20.7每周更改（bps）：4.2每周更改（bps）：2.3每周更改（bps）：5.8每周更改（bps）：6.92Y SGS定向2020年9月以及前端SGS的其余部分在上周受到压力，因为月末流动性需求和本周的假期缩短交易时段推高了较短的到期收益率。该债券触及每日RSI的超卖水平，但我们认为本周不太可能有太大缓解。以收益率计，2020年9月已回到3月初的最近2年期拍卖的拍卖截止收益率。 2％是显而易见的目标，很可能在月底拍卖之前进行测试。鉴于我们刚刚经历了两个月相对温和的流动性和综合融资利率波动，因此在SGS曲线前端做空的可能性不大。2年SGS点差相对于3月最后一次2年拍卖中的普遍水平，2020年9月的相对价值仍有可能进一步贬值。上周五收盘时运行基准的收益率回升至2年期的1.5个基点，考虑到2020年7月至2020年9月债券之间的息差今年从0个基点至6个基点，这并不是非常慷慨。总体而言，随着我们接近月末供应，我们认为2020年9月的相对价值主张支持其表现不佳。关于2018年SGS现金流量的说明*3月/ 9月是SGS的优惠券月份，其发行价为737mio SGD。* 5月/ 11月是SGS优惠券的干燥月份。* 4月（SGD 6.7bio）到期和9月（SGD 6.8bio）到期的2018年总到期价为13.5bio新元（2017年为10bio新元）。资料来源：彭博社资料来源：彭博社拍卖前2年平均收益率变化（过去10次拍卖）大道50-5-19-16-13-10-7-4-1拍卖前交易日2年之前20个交易日的总收益变化拍卖40200-20十二月十一月十月九月八月七月六月可能四月游行二月一月十二月十一月十月九月八月七月六月可能四月游行二月一月百万新元bps十亿新元41724418774203142272424574254842608427604300443185bps 评价见解2018年8月6日，星期一62 | 佩格基准水平国家费率当前1周变更1个月变更一年变更3M Libor（％）2.34 0.00 0.01 1.032年期债券（％）2.65 -0.02 0.11 1.2910年期债券（％）2.95 -0.03 0.13 0.6810年IRS（％