中国神华能源（1088.HK）2017：强劲的煤炭市场保持实力

格特中国日常2018年3月26日，星期一1重要信息请参见最后一页。公司结果购买中国神华能源（1088 HK）2017：在强劲的煤炭市场中保持实力在强劲的煤炭市场和成功的成本控制的推动下，神华集团2017年净利润为人民币47.8亿元，同比增长92％。由于强劲的煤炭价格，毛利率扩大至35.5％，但这部分被电力部门的放缓所抵消。由于该公司指导收入增长持平和成本压力上升，因此预计2018年的盈利能力将略有减弱。每股派息0.91元人民币，股息收益率5.4％。维持买入。目标价：28.00港元。2017年结果同比o同比至12月31日（人民币百万元）20162017％CHG2016年第4季度2017年第三季度2017年第4季度％CHG％CHG收入183,127248,74635.858,32462,01766,2116.813.5毛利58,28488,28651.515,98221,32624,05712.850.5SG＆A(9,033)(10,068)11.5(2,156)(2,227)(3,622)62.668.0营业利润49,25178,21858.813,82619,09920,4357.047.8财务净成本(5,748)(4,416)(23.2)(1,482)(1,006)(1,079)7.3(27.2)PBT41,25373,29377.79,18218,80216,496(12.3)79.7税(9,283)(16,155)74.0(2,176)(3,881)(5,118)31.9135.2净利24,91047,79591.96,26212,3129,185(25.4)46.7毛利率（％）31.835.527.434.436.3息税前利润率（％）26.931.423.730.830.9净利润率（％）13.619.210.719.913.9资料来源：大华继显，申花结果中国神华（Shenhua）公布2017年净利润为Rmb47.8b，同比增长92％，与1月29日的盈利预警一致。毛利率从2016年的31.8％增长至35.5％，主要是由于煤炭业务表现强劲，而电力业务的增长却部分抵消了这一增长。煤炭业务收入同比增长49.1％均价上涨34.1％（达到人民币425元/吨），自产煤同比小幅增长1.9％，至Rmb195.9b（保持）股价HK $ 20.25目标价HK $ 28.00上涨+ 38.3％公司介绍中国神华能源有限公司是全球领先的综合性能源公司，拥有大量的煤炭储量，发电，煤炭运输，煤化工等。库存数据GICS部门能源彭博代码：1088 HK已发行股份（百万）：3,398.6市值（港币百万元）：522,868.3市值（百万美元）：66,613.4每月平均3个月平均水平（百万美元）：76.0价格表现（％）52周前高后低HK $ 25.55 / HK $ 16.461个月3个月6个月1年年初至今(13.3)1.87.128.00.0大股东神华集团%73.02018财年每股净资产值（人民币元）16.712018财年净债务/份额（人民币元）0.61价格表（lcy） 中国神华能源有限公司(%)中国神华能源CO-H / HSI指数28卷。毛利率提高了10.1个百分点，至26.8％，这得益于更好的成本控制（单位成本-26同比增长1.6％）24电力部门的收入同比增长13.8％总功率为Rmb79.5b输出222017年同比增长11.6％。但是，毛利率下降8.8个百分点至14％，原因是至20动力煤价格上涨2017.181615014013012011010090陈新+8621 5404 7225分机810净负债/（现金）占权益的百分比（％）14.04.83.6(4.9)(13.5)利息保障（x）13.931.931.434.730.8净资产收益率（％）8.115.413.612.711.8共识净利润--46,16344,989-大华千里/共识（x）--0.940.97-资料来源：中国神华能源有限公司，彭博社，大华继显关键金融1480至12月31日（人民币百万元）201620172018F2019F2020F8060 体积（米）净营业额183,127248,746249,289251,234248,3604020息税折旧摊销前利润69,727102,49597,839100,209102,2930营业利润46,17376,33869,90270,51271,0243月17日5月17日7月17日9月17日11月17日1月18日3月18日净利润（代表/实际）24,91047,79543,29843,84743,899资料来源：彭博社净利润（调整）24,91047,79543,29843,84743,899EPS（分）125.2240.3217.7220.4220.7分析员PE（x）13.06.87.57.47.4黄珊琼市净率（x）1.01.11.00.90.8+8621 5404 7225分机804EV / EBITDA（x）7.45.05.35.15.0股息收益率（％）18.25.15.45.66.4净利润率（％）13.619.217.417.517.7 格特中国日常2018年3月26日，星期一2重要信息请参见最后一页。318.1304306.6290.0280.9289.8295.4585元/吨股利红利。公司宣布派发末期现金股息每股0.91元, 表示截至18年3月23日收盘时的派息率为40％，股息收益率为5.4％。该公司产生了强劲的现金流量30.9b人民币（（经营现金流量：95.1b人民币），因此其目前的现金头寸为71.8b人民币，净负债权益比率低至4.8％（2016年为14％）。 。我们预计神华将继续提供诱人的股息，因为我们看到其稳健的资产负债表和强大的现金产生能力将持续下去，这要归功于其优于同行的成本控制和市场支配地位。关键操作数据分部收入细分（2017）资料来源：神华自产煤炭（吨）3303203103002902802702602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018年F煤炭生产同比变化百分比（RHS）(%) 1086420-2-4-6-8-10资料来源：大华继显，申花库存影响2018年的运营数据和资本支出指南：a）煤炭产量为290公吨（同比-1.8％），而自产煤炭的单位成本增长不到5％（2017年：人民币107.6元/吨）;b）功率输出调度：2.486亿千瓦时（同比增长+ 1％）； c）收入增长持平（同比增长0.2％）和销售成本增加（同比增长4.9％）。预计2018年毛利率将小幅下滑3个百分点至32.5％。神华计划的总资本支出不超过人民币29b元（2016年为人民币26.2b元），其中人民币9.4b元将分配给电力板块。申花是一个长期的电话，鉴于其a）煤炭动力运输综合模型可缓解多种风险； b）加强同行之间的低成本地位； c）可靠的资产负债表； d）强大的现金产生能力； e）有吸引力的股息政策。收益预测变化。考虑到2017年的业绩和2018年的公司指导，我们分别将2018/19财年的盈利预测分别微调+ 5％/ 1％。我们对2018年的盈利预测同比下降了9％，呼应了我们的观点，即煤炭价格预计将从2017年的高位在2018年下降（见中国煤炭市场2018年展望：恢复正常）。维持买入评级，目标价28.00港币。基于贴现现金流的方法（WACC：12.8％），我们的目标价为28.00港币。公司目前的市盈率为1.0倍2018年市净率，市盈率为7.5倍（股本回报率为15.4％），我们认为这并不昂贵。我们目前的目标价意味着38.3％的上涨空间；因此我们重申买入评级。中国神华一年前市净率与净资产收益率资料来源：神华QHD 5500煤炭价格（人民币/吨）9008007006005004003002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018来源：风资料来源：中国神华彭博，大华继显运输其他2%4%煤化工2％功率31％煤炭61％同比h同比一年至12月31日20162017％CHG2H162H17％CHG％CHG煤（吨）煤炭生产289.8295.41.9150.1143.7(5.3)(4.3)煤炭销售394.9443.812.4208.623.31.37.0功率（b kWh）总发电量236.04262.8711.4125.0140.815.312.6总功率输出调度220.57246.2511.6116.7131.915.313.0煤化工（千吨）聚乙烯销售292.6324.610.9163.0152.8(11.1)(6.3)聚丙烯销售282.1308.89.5157.3138.4(18.8)(12.0)运输自有运输周转量铁路（千吨公里）244.627310.6124.8136.60.19.5价格与成本煤炭ASP_自产317.0425.034.1363.0425.00.017.1单位成本_自产109.6107.9(1.6)114.8115.615.40.7 格特中国日常2018年3月26日，星期一3重要信息请参见最后一页。利润损失至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F资产负债表至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F净营业额248,746.0249,288.7251,233.6248,359.9固定资产329,970.0360,620.3369,030.1371,945.3息税折旧摊销前利润102,494.697,839.5100,209.4102,292.9其他长期资产108,988.0112,801.1110,154.0106,240.7弃用＆amort。26,156.627,937.329,697.131,268.5现金/ ST投资71,872.074,530.5104,008.0138,462.0息税前利润76,338.069,902.270,512.371,024.3其他流动资产60,772.062,382.762,784.561,908.0其他营业外收入合计(368.0)(368.0)(368.0)(368.0)总资产571,602.0610,334.6645,976.6678,556.0协理捐款534.00.00.00.0ST债务15,785.015,785.015,785.015,785.0净利息收入/（支出）(3,211.0)(3,117.7)(2,885.0)(3,317.7)其他流动负债100,120.0103,791.4104,524.1102,785.9税前收益73,293.066,416.567,259.367,338.6长期债务70,806.070,806.070,806.070,806.0税(16,155.0)(14,639.3)(14,825.1)(14,842.6)其他长期负债5,786.05,616.05,716.85,637.9少数族裔(9,343.0)(8,479.4)(8,586.9)(8,597.0)股东权益305,541.0332,292.8358,514.4384,313.9净利47,795.043,297.843,847.443,899.1少数权益73,564.082,043.490,630.399,227.2净利润（调整）47,795.043,297.843,847.443,899.1负债和权益总额571,602.0610,334.6645,976.6678,556.0现金周转至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F关键指标截至12月31日的一年（％）20172018F2019F2020F操作95,152.080,154.281,083.381,354.0盈利能力税前收益73,293.066,416.567,259.367,338.6EBITDA利润率41.239.239.941.2税(14,008.0)(15,235.4)(14,752