沃尔玛公司关键变更在2018-11-16T02：43 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国消费者零售/百货商店和宽带公司沃尔玛公司路透社彭博交易所代号WMTWMT美国纽约WMT日期2018年11月15日预测变化售价2018年11月15日（美元）99.60目标价116.0052周范围109.55-82.40带有电子通信加速和引导功能的实体打印； PT增加至$ 116我们的热门印刷品尽管3季度报告缺乏上个季度的令人赞叹的因素，但在我们看来，WMT达到了很高的期望，其在线收入和底线都有所增长。重要的是，美国3.4％的收入（DB 3.5％，街头3.1％）相当于6.1％的两年期合同收入，与2Q的6.3％相似，远高于1Q和去年的3.7％和3.4％。营收增长的主要贡献者是杂货店，其股价上涨了LSD，并创下了9年以来最好的2年期组合收益；电子商务则同比增长了43％，并为美国同类产品增加了140个基点。走上损益表，我们很高兴看到美国的EBIT美元增长，并且随着公司进一步展示了其在多年投资后能够利用费用的能力，在合并基础上的美元增长。我们预计空头将在今天关注买盘短缺，包括交易量放缓，持续的GPM压力和昂贵的估值，但我们仍然对看涨的观点感到满意，因为市场份额持续增长，数字增长强劲且同类最佳，并且第四季度的指导方针似乎很保守（这意味着第四季度的补偿率为2％）。值得一提的是，关于Flipkart的详细信息很少，除了声明包括季度的44天的结果并且使显着的营业收入摊薄与预期相符之外。美元商店和KR的横向含义我们认为WMT对于美元商店的印刷品是中性的，因为商店的销售从第二季度开始放缓，并且没有超过买方的门槛。我们确实继续认为WMT的强劲业绩突显了健康的低端消费者，并且看到我们的模型化第三季度同店销售潜在增长为DG的2.5％（在我们看来，街道为2.4％，买方约为3％）和美元树段为2.4％（街道为2.6％，买方也为〜3％），而我们预计由于持续的执行困难，家庭美元将下跌-0.5％（街道0.2％，买方略为负面）。此外，我们预计价格投资（被称为沃尔玛美国下降28个基点的第一个原因）和货运成本上升（第二个原因）将对GPM造成持续压力。同时，我们认为今天的报告对KR而言是中性或略微负面的，因为我们认为WMT尤其是在新鲜食品方面占有越来越大的份额（LSD食品杂货导致近两年来最好的两年组合），但这并不是“新”主题，KR也可能会从较小的区域性参与者中抢占份额。价格投资的保证金压力对KR可能比对美元进行补偿的美元商店更为显着。+1-212-250-8343+1-617-217-6253+1-212-250-1724+1-212-250-8274+1-904-645-1624+1-212-250-0590+1-617-310-8047+1-904-645-4095TP 112.00至↑3.6%116.00 每股收益（美元）4.74至4.78↑0.8%更方便。TGT和BJ的横向含义我们认为TGT和BJ的横向通读是中性的。对于TGT，市场共识估计值为5.6％，与上一季度的6.5％相比下降了收入（美元）513,349.9至↓-0.2%512,137.6德意志银行证券公司发行于：15/11/2018 18:12:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行 在2018-11-16T02：43 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日零售/百货商店和Broadlines Walmart Inc页面PAGE2德意志银行证券公司我们从WMT美国业务中看到。尽管WMT确实继续强调对价格的投资，但我们不认为这是对现状的任何改变。对于BJ来说，共识还希望将价格从上一季度的2.0％降至1.7％。当我们调整燃料和烟草时，这与Sam's Club的减速度相符。我们还注意到，无论订单大小如何，WMT仍未达到TGT或AMZN的假日免费送货服务。对情绪和股票的影响我们认为WMT遇到了较高的买方门槛，因为第三季度的电子商务增长率从第二季度的50％增至第三季度的43％（相对于第二季度的40％），由于利用了SG＆A而提高了美国业务的EBIT而且，也许最重要的是，在整个第三季度每股收益节拍中，该公司将FY18的每股收益指导中点提高了7分。也就是说，由于沃尔玛美国持续上涨的压力和缺乏Flipkart业绩的细节，今天的股价正在下跌，因为沃尔玛美国公司的股票上涨3.4％，超出了市场预期（我们认为买入价的上限在3％的高位）。我们认为，今天的疲软代表着有吸引力的购买机会。估值与风险我们通过将WMT最大资产的价值总和得出116美元的目标价格（之前为112美元），其中包括1）19.5倍FY19核心估计（例如Flipkart），反映了强劲的基本趋势和强劲的在线增长对比3年平均值的16.6倍； 2）基于4.5倍销售额的Flipkart（与收购倍数相符），以及3）WMT在京东的12％股权。我们的“买入”评级面临的下行风险包括竞争趋势和电子商务增长的减速，投资增加导致的持续毛利率下降以及竞争对手提高最低工资导致的销售，一般及行政管理费用升高。估算变化我们对FYK18的每股收益预测增长4c至4.78美元（街头$ 4.80；指导价$ 4.75- $ 4.85，其中包括预期从Flipkart稀释的约25c）。我们对FY18的每股收益估算基于（1）美国沃尔玛和山姆俱乐部的复合增长率分别为3.3％和（2）美国电子商务增长41％，（3）GPM下降21个基点，以及（4）SG＆A去杠杆化5个基点。我们的FY19每股收益从4.61美元增加至4.79美元，反映了我们对WMT继续向生产率提高的预期，因为WMT继续在生产率举措方面取得长足进步。其他重要花絮尽管沃尔玛美国杂货店第二季度的销售收入依次下降至+ LSD和+ MSD，但在两年中，这是九年来的最佳表现。新鲜食品类别非常引人注目，推动了强劲的交易量。我们注意到，WMT看到食品（主要是肉类，奶制品和某些产品）的成本上涨；然而，这些被计划的价格投资所抵消。普通商品的销售在本季度也表现良好，服装和玩具的销售持续增长。 Sam's Club看到退出烟草带来250 bps的负面影响，而第二季度为150 bps，与管理层预期全年增长的预期相符。 在2018-11-16T02：43 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日零售/百货商店和Broadlines Walmart Inc页面PAGE3预测和比率年底1月31日2018年2019年2020年1Q EPS1.001.14A1.112Q EPS1.081.29A1.25第三季度每股收益1.001.08安1.084Q EPS1.331.281.35每股收益（美元）4.424.784.79市盈率（x）18.520.820.8资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018-11-16T02：43 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日零售/百货商店和Broadlines Walmart Inc页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露沃尔玛公司WMT101.53（USD）2018年11月14日7, 14, 15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。保罗·特鲁塞尔 在2018-11-16T02：43 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日零售/百货商店和Broadlines Walmart Inc页面PAGE5股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年11月14日）125.00100.0075.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作50.0025.000.0016年1月16年7月17年1月17年7月日期18年1月18年7月1. 01/15/2016持有，目标价格改变USD 62.00 Paul Trussell10. 10/10/2017持有，目标价格变动USD 84.00保罗·特鲁塞尔2. 05/16/2016持有，目标价格改变USD 64.00 Paul Trussell11. 11/16/2017持有，目标价格改变USD 88.00 Paul Trussell3. 05/19/2016持有，目标价格改变USD 68.00 Paul Trussell12. 01/26/2018持有，目标价格改变USD 102.00 Paul Trussell4. 08/01/2016持有，目标价格改变USD 77.00 Paul Trussell13. 02/20/2018持有，目标价格改变USD 99.00 Paul Trussell5. 08/18/2016持有，目标价格改变USD 79.00 Paul Trussell14. 05/10/2018持有，目标价格改变USD 87.00 Paul Trussell6. 10/03/2016持有，目标价格变动USD 75.00 Paul Trussell15. 08/16/2018持有，目标价格改变USD 89.00 Paul Trussell7. 10/06/2016持有，目标价格改变USD 72.00 Paul Trussell16. 10/09/2018升级为买入，目标价格变动为113.00美元Paul Trussell8. 02/17/2017持有，目标价格改变USD 71.00 Paul Trussell17. 10/17/2018买入，目标价格变动USD 112.00 Paul Trussell9. 05/