广州富力（2777.HK）12月销量超预期

净利润（万元）Dec-18F Dec-19F Dec-20F10,17912,52914,288股息收益率12.0%13.6%15.0%公司快讯注意物业发展及投资│ 香港│ 一月2，2019香港一月2，2019-8:25上午加（没变化）共识评分*：买10持5卖5广州富力12月销售强于预期关键财务预测2018财年实现强劲销售●根据中国最大的房地产经纪公司之一的数据，RF在2018年12月的合同销售额为176亿元人民币。这意味着18财年的合同销售额为1310亿元人民币，同比增长59％，占全年的101％。销售目标。强劲的销售业绩将缓解市场对流动性的担忧，因为其负债率很高。●RF的12月合同销售额比市场预期高出15-20％，这是因为市场此前预计RF将无法实现其全年销售目标。 18财年其销售同比增长59％，是中国开发商中最强劲的之一。●对于2019年和2020年，我们预计RF的合同销售额将每年增长25-30％。核心每股收益（人民币）每股核心盈利增长3.1653.9%3.8923.1%4.4314.0%拟定的H股发行计划获股东批准FD核心P / E（x）3.292.672.35●2018年12月21日，RF的发行不超过25％的H股新股的提议已获得其批准。经常性股本回报率15.7%17.3%17.6%临时股东大会，有83％的H股股东对该提案投了赞成票。P / BV（x）0.490.440.39●要进行H股发行，RF也需要获得中国的批准DPS（元）1.251.421.56证券监督管理委员会（CSRC），此后必须进行25.020.015.040 价钱关 相对于恒指（RHS）113.998.382.6在12个月内完成。●我们认为拟议的股权融资是积极的，因为这将有助于RF扩大其资本基础，这可以支持其长期增长。我们估计，如果净资产基础显着增加，RF的净负债比率将可能从19财年的132％大幅提高至103％，并从20财年的98％大幅提高至76％。●我们支持该交易，因为我们认为随着资本基础的扩大，其财务状况应会显着改善，从而有理由提高估值。 RF目前的估值较NAV折让64％，是FY19F P / E 2.7倍，目前估值较同业平均分别较NAV和FY19F P / E 43％折让43％低30-50％，而收益率却更高（14％比8％ ），主要是由于高负债率。Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18资料来源：彭博社价钱性能1M 3M 12M●根据我们先前与管理层的讨论，鉴于其未来几年的高收益增长和高收益，我们认为发行价将远高于当前价格11.84港元，这是该股过去12个月的最低价。重大的股东持有百分比李思廉32.9张丽31.9●我们重申「增持」评级及16.5港元的目标价，较19财年末的净资产值33.0港元折让50％。●加入电话会议的主要风险包括政府采取进一步的紧缩措施。本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CGS-CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■CRIC估计，RF的12月销售额为176亿人民币，表明全年的销售额为1,310亿人民币，同比增长59％，比市场预期高10-15％。■同时，其股东批准了其拟议的新的H股发行，如果我们认为，该发行一旦实现，将大大改善其财务状况。■它的FY19F市盈率为2.7倍，相对于资产净值有64％的折让，而收益率为14％。维持「增持」评级，目标价16.5港元。射频是我们的首选。分析师CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë图1：根据我们的估算，RF在18-20财年的合同销售预测资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告HK $ 11.84 HK $ 16.50 HK $ 16.5039.4%-1.9%2777.HK2777港币48.73亿港元381.53亿港元930万美元7284万港元3,222m33.4%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：当前股份自由流通量：*资料来源：彭博社体积绝对值（％）-2.3-17.7-32.8相对百分比0.2-10.7-19.2有吸引力的估值较资产净值折让64％，并为FY19F市盈率2.7倍 物业发展及投资│ 香港广州富力│ 一月2，20192图2：行业比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币26.9029.70加37,63133.018108.67.36.35.71.11.00.93.03.64.0272826华润置地1109 HK30.1031.20加26,63839.023411.69.37.76.61.51.41.33.03.84.6364341万科-H2202 HK26.6030.80加38,13634.222169.47.26.35.81.91.61.43.95.05.792330CIFI884港币4.165.50加4,11411.062326.45.04.03.41.10.90.75.46.78.1516258碧桂园2007香港9.537.50降低26,33812.524(21)8.96.24.94.61.91.61.34.86.47.6575949恒大3333港币23.4524.50加39,26133.029410.04.43.83.62.41.51.30.05.411.51839274绿城3900港币5.884.60降低1,62813.055(22)6.26.86.98.20.40.40.43.93.93.7757772广州富力2777 HK11.8416.50加4,87233.064395.13.32.72.30.50.50.410.612.013.6180164132克格勃1813 HK6.938.00加2,80916.057155.44.33.53.10.70.60.66.78.29.9688275盼望960港币23.4025.60加17,74332.027912.29.78.27.11.71.61.43.74.14.9485249世茂地产813港币20.9025.20加8,81036.042219.47.35.74.71.10.90.84.55.25.7565652中洋3377 HK3.453.60保持3,3559.06245.94.33.83.60.50.40.48.78.59.3626968SOHO中国410港币2.792.15降低1,8524.335(23)不适用48.130.623.50.40.40.437.61.01.6514952苏纳克1918年香港25.5016.50降低14,34327.57(35)30.68.55.24.32.21.81.42.02.44.8257191137禹州1628 HK3.233.80加1,9809.566183.83.32.92.70.70.60.59.111.914.8586455大湾区（BBA）参加敏捷3383 HK9.2113.20加4,60622.058435.64.03.33.00.80.70.69.813.216.1718077洛根房地产3380港币9.819.00加6,87518.046(8)10.77.45.64.92.31.51.23.55.77.5577271深圳投资604 HK2.592.28保持2,7826.560(12)5.08.98.17.80.50.50.57.05.86.2363736时代中国1233 HK8.7010.50加2,03717.550215.54.03.12.50.90.70.65.46.98.4585957大湾区平均54116.76.15.04.51.10.90.76.47.99.5556260香港上市开发商的平均价格4388.96.25.14.71.21.00.95.36.68.1777364中国万科-A000002 CH23.8229.50加38,03332.026249.67.36.45.92.01.71.43.85.05.692330CMSK001979 CH17.3522.90加19,93935.0503214.08.77.16.32.11.81.63.64.65.6708167未来之地-A601155 CH23.6937.30加7,77335.6335710.66.24.94.32.62.01.53.44.96.2718565金地集团600383 CH9.6215.60加6,31515.136627.35.64.94.61.10.90.85.56.27.1446650聚-A600048 CH11.7913.70保持20,39118.135169.07.05.75.01.31.11.03.44.04.7879572A股开发商平均价格*363810.17.05.85.21.81.51.33.94.95.8567057中小盘平均值52186.78.56.45.61.00.80.78.67.28.4677366总体平均41139.28.16.35.61.31.10.96.36.07.4727162截至2018年12月31日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告 物业发展及投资│ 香港广州富力│ 一月2，20193按数字利润损失（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼资产负债表（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额59,27884,205112,551143,759总现金及等价物32,21541,53758,14680,744毛利20,96228,99936,93843,128发展中物业营业性EBITDA15,62121,41127,92232,329总债务人33,05839,67047,60457,124折旧及摊销0000存货144,734175,453208,674245,482营业息税前利润15,62121,41127,92232,329其他流动资产合计3,6734,2244,8575,586财政收入/（支出）(2,845)(3,976)(4,548)(5,103)流动资产总额213,680260,883319,281388,937来自Assoc的税前收入/（亏损）。95752435522固定资产59,04859,04959,04959,050营业外收入/（费用）544491517518总投资7,6257,6257,6257,625税前利润（EI前）13,41518,67824,32628,266无形资产10,2847,5325,6064,258特殊物品其他非流动资产合计7,4718,1668,9309,770税前收益13,41518,67824,32628,266非流动资产总计84,42982,37281,21080,702税收(6,563)(8,292)(10,836)(12,772)短期债务15,36017,36018,66019,960特殊收入-税后长期债务的当前部分13,05413,05413,05413,054税后利润6,85210,38613,49015,494债权人总数39,44043,38447,72252,495少数权益(94)(63)(818)(1,063)其他流动负债44,81167,406101,976145,790首选＆特别分部0000总流动负债112,666141,205181,413231,299外汇收益/（亏损