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广州富力(2777.HK)绿色+灯光+开+新+股+发行

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广州富力(2777.HK)绿色+灯光+开+新+股+发行

公司注意物业发展及投资│ 香港│ 2019年12月9日香港加(没变化)共识评分*:买11卖4卖2时价:HK $ 13.34目标价:HK $ 21.00先前的目标:HK $ 21.00上/下:57.4%CGS-CIMB /共识:20.7%路透社:2777.HK彭博社:2777 HK市值:54.91亿美元HK $ 429.86亿每日平均营业额:949万美元HK $ 8,068万当前股数:3,222m自由浮动:*资料来源:彭博社33.4%本说明中的主要更改没有变化。 价钱关 相对于恒指(RHS)18.0 140.016.0 128.814.0 117.512.0 106.34019年12月18日19年6月19日19年9月19日资料来源:彭博社价钱性能1M 3M 12M绝对(%)-0.2 4.5 12.5相对(%)4 5.2 10.8重大的股东持有百分比李思廉32.9张丽31.9分析师广州富力发行新股开绿灯中国证监会似乎已批准发行新股2019年12月6日,中国证券监督管理委员会(CSRC)将RF的新H股发行申请状态更新为“书面行政许可”,这表明中国证监会已批准其新H股发行。回想一下,RF申请发行不超过8.506亿股H股(占RF扩大后股本的20%),该决议于2018年12月的临时股东大会上获得通过。不太可能以低价发行新股根据我们与1H19管理层讨论的理解,我们认为公司不会以低价发行新股。我们认为,如果发行价决定,发行价可能会比当前股价高出至少20-30%,因为其目前的估值仅为3.4倍FY19 P / E(或4倍Fx)。假设发行了20%的新股,则为19财年的市盈率。FY20F的净负债率可能提高到138%假设今天的收盘价有20%的溢价并发行了8.506亿股新股,我们估计RF可以筹集约115亿元人民币,其净负债比率可以从19财年的189%降至152%,从19F的168%降至138%。 FY20F。 RF在2H19减少了土地购买,尤其是由于其销售不及预期。它在19年首11个月花费了约230亿人民币用于购地,比其300亿至400亿人民币的指导减少了20-40%,这将有助于抵消销售疲软的负面影响。同时,我们认为公司应考虑出售部分酒店资产组合,其中包括约100家四星级至五星级酒店,价值超过500亿元人民币。管理层在降低负债率方面可能更具决定性RF的交易价格比同行低20-50%,这主要是由于其高负债率,部分是由于其执行不力。我们认为,在实施H股全面流通新政策后,大股东应更加关注其估值,并应加大努力以管理其高负债比率。负数应定价RF的估值便宜,相对于资产净值折让62%,20倍的20财年市盈率和12%的收益率,较同行平均较资产净值折让40%,6倍的20年市盈率和7%的平均水平低20-50%收益率,这应该在其大部分负面因素中定价。维护添加。我们的目标价是基于较资产净值折让40%得出的。我们认为,新股发行的潜在收益应超过净资产值和每股收益摊薄的负面影响。我们积极呼吁的主要风险是新股发行失败。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额(人民币元)59,27876,858103,022131,423155,718营业EBITDA(人民币百万元)15,62119,73226,78733,16239,766净利润(万元)6,6147,34711,53614,33817,278核心每股收益(人民币)2.052.723.584.455.36CFA成龙每股核心盈利增长1.1%32.3%31.8%24.3%20.5%Ť(852) 2539 1324FD核心P / E(x)5.844.413.352.692.23ËDPS(元)1.101.231.371.561.77股息收益率9.2%10.3%11.5%13.0%14.8%楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328ËEV / EBITDA(x)9.73 8.56 7.03 5.80 5.31聚四氟乙烯(X)NA NA160.22.311.2净负债率180%184%189%168%161%市净率(x)0.63 0.57 0.51 0.45 0.40鱼子12.6%13.5%16.0%17.8%18.9%CGS-CIMB /共识EPS(x)0.95 0.99 1.03资料来源:CGS-CIMB研究,公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■根据中国证监会上周五的网站,RF似乎已获得在香港发行新股的批准。■我们估计此举可能会使20财年的净负债率降至138%。 19年下半年购买的土地较少,应有助于抵消销售疲软带来的负面影响。■以20倍20财年市盈率计算的估值以及相对于资产净值的62%折让太便宜了,不容忽视。股权扩张的潜在完成是关键催化剂。体积 物业发展及投资│ 香港广州富力│ 2019年12月9日2图1:中国房地产同业比较共享光盘。至彭博社(Bloomberg)价格TP Mkt上限每股净资产值(NAV)/每股净资产值(NAV)上行市盈率(x)P / BV(x)产量(%)净负债比率(%)公司股份代号(港元)(港元)评级(百万美元)(港元)(%)(%)2018 2019 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019 2019F 2020F 2018 2019F 2020F科力688港币27.7533.80加38,06737.626228.27.16.45.81.11.00.93.23.64.1322418华润置地1109 HK35.9040.50加29,20045.0201310.78.57.36.41.61.41.43.34.14.8344342万科-H2202 HK29.8036.00加44,48640.026218.47.46.55.91.91.61.44.04.55.2313737CIFI884港币6.147.00加6,02714.056147.65.95.14.41.41.21.04.86.17.1675857碧桂园2007香港11.329.00降低31,08513.818(20)6.75.85.04.61.81.51.24.85.96.8505148恒大3333港币19.7428.0加33,16341.452424.86.05.34.81.71.71.46.38.17.6152126108绿城3900港币8.015.60降低2,19113.942(30)7.56.56.15.70.60.50.53.23.63.9105103101广州富力2777 HK13.3421.00加5,17835.062574.43.32.72.20.60.50.510.311.513.0184189168克格勃1813 HK9.9112.20加3,90520.451238.55.84.43.71.00.90.86.36.99.0656957盼望960港币32.6040.00加24,37440.0192313.510.78.77.12.11.91.73.44.25.2535153世茂地产813港币29.6030.80加12,23044.033410.48.26.55.41.41.21.03.75.06.0575649中洋3377 HK2.943.00保持2,8127.561210.87.65.75.40.40.40.47.15.67.5736660SOHO中国410港币2.643.70加1,7734.7444033.829.824.522.00.40.40.31.31.31.6424241苏纳克1918年香港42.8037.80保持23,29454.021(12)10.07.05.04.13.02.41.92.23.65.0170176124禹州1628 HK3.925.60加2,50811.265434.54.03.43.00.80.70.68.011.611.2676968大湾区(GBA)演出敏捷3383 HK11.0615.30加5,45425.557385.54.94.44.00.80.70.78.89.29.6797868中国奥园3883 HK11.7814.20加3,91817.8342112.16.64.43.62.41.71.23.46.810.7596146洛根房地产3380港币11.6816.00加8,07622.849378.25.74.84.32.11.41.15.18.510.2545655深圳投资604 HK3.133.06保持3,4986.854(2)8.18.17.97.70.60.60.65.75.86.1414037时代中国1233 HK15.2421.00加3,67130.049386.04.83.83.11.51.00.85.06.37.9635137GBA平均值48268.06.05.14.51.51.10.85.67.38.9595749香港上市开发商的平均价格42178.26.55.54.81.41.21.05.26.47.4767465中国万科-A000002 CH28.1732.60加44,48333.115168.87.86.96.22.01.71.53.84.34.9313737CMSK001979 CH19.0623.90加21,13033.3432510.08.67.06.32.21.91.64.14.75.8555448西善控股601155 CH36.6023.40降低11,12639.06(36)10.47.45.95.42.72.21.74.14.45.5354843金地集团600383 CH12.7215.60加7,80915.116237.46.56.1不适用1.21.11.04.75.45.8665045保利发展600048 CH15.5415.00保持25,42319.219(3)10.38.16.96.01.51.31.23.23.74.3837664A股开发商平均价格*2059.47.76.66.01.91.61.44.04.55.2545347中小盘平均值45188.06.15.14.51.31.00.85.76.98.1737164总体平均37168.46.85.75.01.51.31.14.96.07.0717061截至2019年12月9日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源:CGS-CIMB研究,彭博社,公司报告 物业发展及投资│ 香港广州富力│ 2019年12月9日312月Fwd滚动FD核心P / E(x)(lhs)FD核心每股收益增长(rhs)ROE(rhs)滚动P / BV(x)(lhs)Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F60%49%38%27%16%4%-7%-18%-29%-40%成长性6.606.105.605.104.604.103.603.102.602.1019.0%17.7%16.3%15.0%13.7%12.3%11.0%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.400Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失(人民币元)12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额59,27876,858103,022131,423155,718毛利20,96227,95036,07044,61153,020营业性EBITDA15,62119,73226,78733,16239,766折旧及摊销00000营业息税前利润15,62119,73226,78733,16239,766财政收入/(支出)(2,845)(4,850)(5,380)(5,853)(6,325)来自Assoc的税前收入/(亏损)。95383491466375营业外收入/(费用)54490865670375